日本当局入场“救市”代价颇为惨重。

日本财务省日前发布的数据显示，4月26日至5月29日，日本当局外汇干预操作总额约9.8万亿日元，刷新月度纪录。这一金额也超过了2022年全年约9.2万亿日元的外汇干预操作量。

大规模的外汇干预操作，凸显日本当局“保卫日元”的态度。力度空前的外汇干预成效几何？从日元汇率走势来看，外汇干预在短期内使日元止跌，但最终收效甚微。

市场普遍推测，日本当局首次入场“救市”时点发生在4月29日。当天，日元对美元汇率一度跌破160关口，随后迅速反弹，盘中一度升至154.53附近。随后几个交易日，日元对美元汇率曾短暂走强至151.85。但日元的颓势并未就此扭转，截至上周五收盘，日元对美元汇率跌破157关口，再度回落至1990年以来低位。

市场分析人士认为，日本当局的外汇干预在某种程度上减缓了日元的跌势，但外汇干预“治标不治本”，无法根本性扭转日元的贬值趋势。

“外汇干预短期有效，但对趋势行情无效。”兴业研究高级研究员张梦表示，日本当局在160点位附近干预，强化了这一点位的阻力，从这一角度而言外汇干预是有效的。展望未来，日元贬值空间有限，但日元若要趋势性升值仍需要美元汇率利率大幅回落，或者由全球资金大规模避险推动。

上海交通大学上海高级金融学院实践教授胡捷表示，驱动日元贬值的根本因素仍是日美货币的利率差，在利率维持较大差距的当下，日元贬值的压力仍将存在。只有当美元利率开始下降或日元利率开始提升时，这种贬值态势才能从根本上得到改变。胡捷认为，未来日本当局仍有可能对外汇进行干预，以遏制过分投机的市场行为，控制日元贬值的速度。

日元急贬之下，其对日本经济的刺激作用逐步消退。

中信证券研报称，日元贬值并非总是利好日本经济：日本出口数量并未因日元贬值而明显增加，日元快速贬值不利于居民实际收入及购买力的修复，且或在短期降低日元资产的国际吸引力。

在此背景下，日元的疲软已成为摆在日本央行面前的一大难题。日本央行正面临“两难境地”：一方面，日元需要日本央行加息来提振；另一方面，日本内需消费疲软也难以支撑快速加息。

对于后续日本央行货币政策路径，张梦认为，当前日本经济仍在衰退的边缘，日本央行要看到潜在通胀率、家庭通胀预期显著增长，才可能再次加息。至于加息节奏，预计不会是连续的。

编辑/樊宏伟