要提高上市公司质量，实控人、高管等“关键少数”扮演重要角色。但另一方面，在众多资本市场违法违规案件中，“关键少数”却并不在少数。

新“国九条”出台之后，证监会主席吴清近日带队在北京、杭州、上海等地开展调研督导。吴清强调，上市公司实控人、高管要树立正确的“上市观”，增强公众公司意识和回报投资者意识，提升公司治理水平和规范运作水平。同时，证监会将持续加强上市公司监管，严厉打击财务造假、违规占用等违法违规行为。

这并非吴清首次针对实控人、高管提出明确要求。在3月6日“首秀”记者会上，吴清就曾表示，提高上市公司质量，企业必须扛起第一责任、主体责任，控股股东、实控人、董监高作为企业的“关键少数”必须挺在前面。

国浩律师事务所合伙人黄江东对第一财经表示，控股股东、实控人、董监高作为“关键少数”，是上市公司的核心所在，对于上市公司信息披露质量提升至关重要。2023年度处罚案例中，有55个案例控股股东、实控人被处罚，有153个案例董监高被处罚，合规情况堪忧。处罚案例反映出“关键少数”往往正是上市公司违法行为的主导者。

“在证券类违法案件中，实控人团队主导的占比很大，至少一半以上。”上海汉联律师事务所合伙人宋一欣对第一财经表示，投资者对于受到过禁入、处罚、警告或者处分的实控人所掌控的投资产品，无论股票、债券还是资产证券化产品，都要谨慎对待。

关键少数“亲自违法”，将公司推向退市

今年以来，证监会披露了多个实控人亲自主导、有组织有目的长期实施的违法案例。与其他市场主体的违法行为不同，实控人违法对上市公司往往更加“伤筋动骨”，对股票价值影响巨大，甚至将公司推向退市。

3月27日，证监会向数知科技（退市前代码300038.SZ）实控人张志勇开出了一张“没一罚六”的内幕交易罚单。

调查发现，大额“商誉减值”公布之前，张志勇在2020年10月29日至12月23日内幕信息敏感期内，控制妻子“张某”和其实际控制的“上海诺牧”证券账户通过大宗交易卖出“数知科技”，成交1.24亿元，违法获得502.70万元。最终被证监会罚没3518.88万元。

在2023年4月25日，张志勇就曾收到过证监会的罚单。2019年1月17日至2020年11月26日期间，张志勇通过中介公司安排设立了4家空壳公司，然后控制上市公司及子公司，向空壳公司频繁转出、收回资金，交易金额达30亿元以上。

尽管两项处罚去年和今年刚刚落地，但公司巨大的财务问题早已引起了中介机构的警惕，并出具“无法表示意见”的审计报告，公司最终于2022年6月30日摘牌退市。

今年2月被罚的华讯方舟财务造假案也是如此，吴光胜作为华讯方舟法定代表人、董事长，与袁东、隋田力合谋实施空转自循环业务进行财务造假、组织实施对外违规担保并未予以披露。最终不仅公司实控人吴光胜被处罚，还有13位董监高一同被罚。在处罚落定之前，公司股票已于2022年从深交所退市。

从年度案例数据来看，据黄江东统计，2023年信息披露违法处罚涉及上市公司的案例有92个，涉及控股股东、实控人的案例有55个，涉及董监高的案例有153个。资金占用方面，共有40个案例涉及资金占用，在全部信息披露违法处罚案件中占比21.3%。

“资金占用持续高频发生，究其原因，核心在于上市公司内部治理不健全、内部控制不完善，对控股股东、实控人的控制权缺乏有效监督，当然也包括部分董监高道德风险突出，独立性不足，未恪尽职守，纵容了资金占用。”黄江东表示。

“实控人主导的违法，都是有组织、有目的的，行为也往往很恶劣。君子不立危墙之下。对法律对市场缺少敬畏的实控人可能会反复违法，投资者要注意远离那些劣迹公司，特别是实控人有劣迹的公司。”宋一欣对记者说，在上市公司监管越来越严格、退市力度越来越大的趋势下，劣迹公司估值缩水的风险大幅提升，如果退市甚至面临“一夜归零”。

实控人操纵自家股票，投资者防不胜防

上市公司实控人亲自“坐庄”，也是投资者很难防备的情形。一位证券违法案件调查人员对第一财经记者表示，其查过的很多操纵案件，都是实控人“亲自”下场联合外部机构操纵自家股票，性质恶劣，中小股东被蒙在鼓里，利益受到严重侵害，但又很难防范。

近期刚刚被罚的*ST美尚（300495.SZ，即美尚生态）就是如此。由于连续面值低于1元，*ST美尚已经锁定退市。

3月12日，证监会对美尚生态时任财务总监等8人作出处罚。对实控人王迎燕、徐晶夫妻二人的罚单先于2023年6月28日落定。美尚生态自上市之初进行财务造假，造假跨度长达9年。

证监会调查认定，王迎燕安排、指使提前确认应收账款收回、虚记银行利息收入、未按审定金额调整项目收入等事项；安排、指使关联交易及资金占用事项；安排、指使关联交易及资金占用等事项。最终王迎燕被处以1510万元罚款，并被终身禁入市场。

持续财务造假的同时，王迎燕今年1月还因联合私募操纵自家股票收到罚单。2018年6月12日至2020年7月3日期间，王迎燕联合季云（时任上海永树资产管理有限公司法定代表人）控制113个证券账户交易“美尚生态”。其中，王迎燕是发起者、决策者，季云是操纵行为的实施者。王迎燕委托季云团队“维护股价”，季云作为“操盘手”，进行“配资”交易。

“存在实控人违法被处罚的公司，投资者肯定要高度小心。要弄清楚为什么会出现这样的情况，‘病根’有没有清除，以后还有没有再犯的可能。但从现实案例来看，如果出现重大违法行为，大概率公司存在一些制度上的问题，未来再出现问题的概率要比表现长期较好的公司高。”黄江东提醒称，投资者要特别小心。

据他统计，2023年证监会（含各证监局）作出的操纵证券期货市场行政处罚案件总计23起，市场禁入7人次。相较于内幕交易和信息披露违法类案件，操纵市场具有更为突出的组织化、职业化特征。以市值管理为名行操纵市场之实的案件相继浮现，涉及“伪市值管理”的案件共有7起，占到2023年度操纵类案例总数的30.4%。

实控人“滥用控制地位”，制衡机制何在？

除被行政处罚外，近年来实控人、高管等被“留置”甚至涉及刑案的数量也在大幅提升。仅今年前4个月，就有瑞和股份、华是科技、超越科技等在内的10余家上市公司公布了实控人被留置的消息。

另据同花顺数据统计，自2020年3月至今，共有近60家上市公司实控人、董事长或高管等被留置。其中仅2023年至今，就有21位上市公司实控人被留置。

“实控人缺乏制约，违法违规，损害公司利益的情况非常突出。这不仅破坏公司治理，更直接影响上市公司的独立性。”黄江东对记者称，在上市公司违法的背后，控股股东、实控人滥用控制地位问题尤为突出。如何健全上市公司治理、有效监督制约控股股东、实控人，是我国上市公司治理中最突出的问题。

他建议，上市公司应当重点关注“关键少数”的合规意识提升和合规能力培养，从源头上解决上市公司信息披露违法问题。“关键少数”自身应遵纪守法，严守合规底线，杜绝故意违法，避免无知违法，既要管好自己，更要管好上市公司。

同时，他提出，证监稽查执法要求“抓早抓小”，相应地上市公司也要“抓早抓小”做好应对。比如做好董监高、大股东、实控人及其一致行动人的股份登记工作，在窗口期、敏感期、持股比例达到披露刻度线等重要节点上做好合规提示，有效避免短线交易、违规减持等行为。

再比如，重大事项酝酿、筹划、演变过程中，上市公司应当严格做好内幕信息的管控工作，将知情人限制在最小范围内，做好知情人的登记管理工作，明确告知其保密义务、戒绝交易义务以及法律后果，这样也可以大幅降低内幕交易（泄露内幕信息）的风险。

在宋一欣看来，当前上市公司监管从制度上、法律上以及监管力度上都在持续提升，但只要违法违规的经济收益还在，实控人、高管等就依然还有动力去实施违法违规行为。他认为，从市场约束的角度，建议进一步扩大集团诉讼的适用性，真正让违法者对投资者赔到“倾家荡产”，让违法的经济收益消失。

“目前集团诉讼的适用案例还比较少，这跟主导机构动力不足、人力财力有限有关，建议用市场化的手段来全面推进资本市场当中的集团诉讼。”宋一欣称。

“集团诉讼落地4年，目前只有两个案例，实在太少，影响有限。新‘国九条’也提出，加大证券纠纷特别代表人诉讼制度适用力度，未来这部分将进一步加大。”黄江东认为，外部制衡、法治环境都还有待进一步完善，不过最基础的依然是公司规范性要进一步加强，但这还需要各方面共同推动，需要一个持续改善的过程。（杜卿卿 周斌）

编辑/田野