从2004年开始发行的第一只，到目前覆盖股债、货币、商品等多类资产，包含行业、策略、跨境跨市场等多种风格的900多只；从初始规模的54亿元，到如今的24000多亿元；从头部玩家“独乐乐”，到最新有50多家基金公司或券商资管参与布局。20年弹指一挥间，中国ETF市场蓬勃发展自不待言，正成为资本市场投资新利器。

在行业规模站上两万亿关口之际，多家受访机构表示，ETF有着非常广阔的发展前景，在“资产配置”大时代仍大有可为，而产品创新、服务创新以及市场国际化则成为行业发展的共识。

由小到大 ETF爆发式增长

2004年，我国首只ETF产品——华夏上证50ETF成立，开启了境内市场指数化投资时代。

回忆起上证50ETF诞生的过程，华夏基金总经理李一梅说：“为了开发上证50ETF，公司准备了三年多。我们一边向海外机构取经学习，一边反复研究在当时的法制环境下，怎样建立起实物申赎的框架系统。为了写标书，很多同事在公司熬通宵，睡行军床。发行时大家心里还是没底，都说名字里有数字或字母的基金产品难卖，上证50ETF既有数字又有字母，更是难上加难。最后，上证50ETF卖了50多亿，可以说是打了一场漂亮的战役。”

经过20年的发展，中国ETF市场不仅实现了从无到有，而且达成了从小到大，ETF也逐渐成为投资者进行资产配置的重要工具。Wind统计显示，截至2024年3月9日, 国内ETF数量已超900只，规模突破2万亿元，占全部基金净值比重为8.8%。从最初的54亿元增长至超2.4万亿元，中国ETF市场的规模增长了453倍，年均复合增速达35.72%。

与此同时，ETF种类不断丰富。中国ETF市场的产品线已从最初的单一品类，发展到如今涵盖宽基指数、行业指数、策略指数以及债券、商品、QDII等多种资产类别，满足了不同投资者的多样化投资需求。从A股内部来看，从宽基到不同风格、行业甚至细分主题，各种ETF相继出现；在A股以外，跨境ETF、商品ETF等也纷纷出现，使得过去投资者难以投资的标的，如今借道ETF市场就令投资变得“触手可得”。

伴随着ETF市场的不断发展，不仅个人投资者，机构投资者、外资投资者的参与度也日益增加。尤其是随着“ETF通”的开通，更多外资借此涌进了中国市场，促进了国内ETF市场的国际化。《上海证券交易所ETF行业发展报告（2024）》显示，截至2023年末，沪市ETF持有账户数达669万户，市场参与度稳步提升；深交所发布的《ETF投资交易白皮书（2023年6月）》显示，截至2023年6月底，深市ETF持有人数量已达313.87万户（未穿透联接基金），较2018年底增长6.1倍。

谈及行业快速发展的原因，多家受访机构表示，ETF市场的大发展源于天时、地利、人和等多因素共振。首先，金融市场的全球化和市场参与者对于投资组合多样化的需求，带动了ETF的发展；其次，政策的支持和市场环境的改善，也为ETF市场的蓬勃发展提供了有力支持；最后，技术进步和金融创新，也为ETF市场的爆发提供了动力。

华宝基金指数投资总监胡洁表示，ETF市场的大发展，既受益于长期市场的发展趋势，也离不开短期市场的风格变化。从长期角度来看，随着市场逐步成熟，市场有效性提升，在获取超额收益日益困难后，指数产品就会逐渐走向舞台中央。

2018年以来，ETF发展明显加速，在当年的震荡行情下，宽基ETF规模开始逐步增长。截至当年年底，市场上出现了多只规模百亿级别的ETF。2019年市场转暖，A股迎来了3年的结构性上涨行情，彼时各行业、主题轮番表现，促进了行业和主题ETF的大发展。近年来，部分行业、主题指数出现大幅调整，越来越多的机构投资者加大了宽基ETF的配置，同时中央汇金公司也不断增持宽基类ETF，市场的焦点也再次回到宽基，部分宽基指数ETF的规模已达到千亿级别，如华泰柏瑞沪深300ETF、易方达沪深300ETF、华夏上证50ETF等。

“相比股票投资，ETF投资筛选的难度相对更小。”百嘉基金董事、副总经理王群航表示，当前A股上市公司已超5000家，随着全市场股票数量越来越多，投资者深入研究个股的难度大大增加。而具有“一揽子股票”属性的ETF，股票投资仓位通常不低于99%，收益风险特征明显。另外，ETF在名称上很容易识别，跟踪指数的持仓透明度高，具有风格稳定不漂移等多方面优势，因此相对更容易让投资者做出投资决策。

资本市场“稳定器” 丰富投资“工具箱”

ETF的交易价格与其所跟踪的指数密切相关，由于ETF产品主要采用完全复制指数的组合，因此ETF涨跌与指数涨跌基本一致。

广发基金指数投资部负责人罗国庆表示，当场内价格与实际价值发生偏离的时候，做市商以及套利机构实施申购卖出以及赎回买入等操作，使得ETF场内价格涨幅与指数涨幅基本一致，提升了资本市场定价的有效性。与此同时，随着ETF的发展，越来越多的境外投资者开始关注并投资中国ETF市场，这使得ETF成为引入境外资金投资国内资本市场的重要路径，促进了中国资本市场的开放和互联。

在南方基金看来，ETF能够有效提升底层资产流动性，提升投资者对底层资产的信心，为资本市场带来增量资金，从而形成正向循环；ETF产品在不同的行情环境下起到了市场稳定器的作用，有利于维护资本市场稳健发展。此外，随着行业ETF的蓬勃发展，资金流入了特定方向，如科技类ETF、碳中和ETF等，有力支持科技企业创新、实体经济发展，切实服务国家战略。

在业内人士看来，ETF的快速发展不仅为投资者提供了更多样化、更高效的投资工具，也推动了资本市场的创新和整合，增加了市场的流动性和透明度，对基金行业和整个资本市场产生了重大影响。

对投资者而言，ETF为投资者提供了更多元化的工具选择，且投资成本更低，长远来看可提高投资者获得感。

罗国庆表示，投资者可以根据自身的风险偏好和投资需求，选择不同行业、不同风格的ETF进行投资。此外，相比于主动管理类产品，ETF的综合费用更低，有效降低了投资者的持有和交易成本。

“ETF的投资者大都由股民转化而来，投资者发现ETF‘快易廉明’，且相比个股可以更好地分散风险，也能够获得交易的参与感，于是更多地选择通过ETF来参与市场。相比个股来说，ETF的风险更分散，波动也相对小，因此投资者选择ETF而非股票，长远来看有助于提高A股市场的稳定性和投资者的获得感。”国泰基金量化投资部总监梁杏表示。

当前，指数化投资与主动管理投资是市场主流的两种投资理念，指数投资追求贝塔收益，而主动管理追求阿尔法收益。

博时基金指数与量化投资部投资总监赵云阳表示，ETF作为指数投资的核心品种，对于基金公司来说，ETF业务与主动管理业务协同发展，可以满足市场上绝大部分投资者的投资需求，两类业务具有显著的互补性，在发展主动管理业务的基础上发展ETF业务，有利于基金公司的长期发展。

华泰柏瑞指数投资部副总监谭弘翔认为，主动管理基金较为依赖基金经理的个人能力，但优秀基金经理的个人管理规模是有上限的，这就会导致基金公司在权益投资方面可能遇到比较明显的瓶颈，而且随着主动投资策略变得越来越拥挤，优秀基金经理赚取超额收益的难度也会逐渐提高。相反，指数基金和ETF本身作为工具型产品，不追求超额收益，同时规模效应显著，目前还远未达到规模上限，基金公司可以就此开辟一条相对独立的增长赛道。

马太效应显著 差异化是破局关键

在ETF高速发展的同时，各家基金公司的ETF规模分化也明显加剧，形成了显著的头部效应。

天相投顾基金评价中心统计的数据显示，据已披露2024年3月8日ETF产品份额及净值数据，非货ETF规模前十的管理人所管规模合计1.73万亿元，占比超八成。具体来看，非货ETF规模超过百亿元的基金公司有20多家，其中华夏基金、易方达基金、华泰柏瑞基金、南方基金、嘉实基金等5家公司的规模均超千亿元；非货ETF体量在500亿元~1000亿元的基金公司有国泰基金、广发基金、华安基金、博时基金、富国基金、华宝基金等，位居非货ETF规模第二梯队。

值得注意的是，ETF似乎成为了大基金公司的“专利”，在头部玩家玩得“热火朝天”的同时，不少中小基金公司对这一领域却“足迹罕至”。

在梁杏看来，ETF是一种重资源投入型产品，基金公司发行一只稍有规模的ETF，需要持续投入大量资金维持运营，加上对流动性的培育和做市商的沟通等，ETF的管理运营成本并不低。

“ETF市场的马太效应是市场竞争状态下的正常现象，这在海内外都非常显著，大公司在这方面优势比较显著，我们小公司暂时就不碰。”某业内人士表示。

胡洁也认为，这是市场竞争的自然结果。单个ETF的发展，离不开资源投入、营销管理等高效支撑，既有“强者恒强”的自然规律，也有单位运营成本跟随产品数量增多而下降的“规模优势”，是基金管理人投资、运营、销售、合规等各个部门综合比拼的结果。

中小基金公司想要参与这场ETF盛宴，又该如何破局？

富国基金量化投资部ETF投资总监王乐乐认为，中小基金公司要想在ETF发展中获取一定的份额，需要创新思维、创新标的、创新服务模式等。“ETF是一种投资工具，汽车是一种交通工具；ETF市场中有一些大公司，汽车行业中也有一些大企业。这并不意味着小公司没有机会，比如近年迅速成长的特斯拉，搅动着汽车行业的排名。ETF市场也是可以的，在海外市场、港股、A股等，其实也能看到类似的现象。”王乐乐举例。

梁杏则认为，对于基金公司来说，ETF这条赛道的竞争会越来越激烈。比如宽基ETF、主流行业ETF等存量市场已是红海，破局者就需要往增量市场方面动脑筋。在保住首发优势的同时，加大在产品上的资源投入，包括ETF管理团队的搭建和完善、ETF的营销推广以及ETF专业销售团队的培养等，配合基金的精细化管理，精心打造ETF产品。

大资管时代 ETF需高质量发展

放眼全球资本市场，ETF也算一个发展较快的赛道。截至2023年底，全球ETF市场规模首次突破11万亿美元，美国市场的ETF规模则超过了8万亿美元。

与海外ETF市场相比，国内ETF市场整体规模仍较小，存在较为广阔的发展空间。随着中国基金业高质量发展的持续推进，叠加投资者未来的多元化资产配置需求不断增强，境内ETF市场将会演化成什么样的发展格局？哪些细分领域还存在市场机会？

王乐乐认为，伴随着越来越多新型标的ETF的诞生，未来市场选择将得到极大丰富。随着经济转型及高质量发展，市场可能会涌现出一些新的商业生态，涵盖智能汽车、大数据等，这会进一步催生更多的投资机会。基金管理人需要根据经济发展、产业发展、科技进步等推出一些新型标的ETF，为客户提供丰富齐全的资产配置工具。“另一个重要的发展趋势，便是ETF投顾的诞生。ETF投顾业务可以帮助客户更好地运用ETF进行资产配置，目前海外的相关业务已比较成熟。当前，国内已经开展了基金投顾业务，不排除未来会推出ETF投顾业务等新的业态形式，以便更好地践行普惠金融理念。”王乐乐说。

天相投顾基金评价中心认为，未来ETF的生态或将朝着以下方向发展：一是成熟品类ETF市场份额将向头部产品集中，同质化产品或逐步退出市场，形成良性竞争；二是资产配置需求多元化，ETF品类将会增加，涵盖不同资产类别、不同地域、不同策略；三是随着ETF体量增加，对应的市场监管、产品运作、投资者教育将更加完善。

“未来重要的变化趋势，就是行业从相对粗放的发展阶段进入高质量发展阶段，这是内嵌于整个金融体系改革过程当中的，并且与券商渠道向买方投顾转型的趋势相适配。业界应跳出以单个产品为单位的销售模式，改为以组合或策略为单位的服务模式，打造一个个多‘兵种’协同的‘合成营’。”谭弘翔表示，“模块化”恰恰是ETF的核心功能，能在复杂多变的市场环境中为投资者提供更多的确定性。虽然ETF市场在过去20年获得了高速发展，但这个价值却没有得到很好的发挥，因此只要改革能够顺利推进，ETF市场未来并不缺乏新的发展动能。

王群航则表示，“ETF数量、规模、流动性发展较快，已具备发展ETF-FOF的基础。”基金公司在做好ETF投资者教育的同时，可探索发展ETF-FOF产品，进一步提升投资者体验。（证券时报记者 王明弘 陈静）

编辑/田野