“去年10月，在上证指数2900点附近，我买了某明星基金经理管理的基金，现在指数涨到了约3300点，但我买的基金竟然还是亏损的。”基民张扬（化名）很是困惑。

张扬的困惑实则反映了当下不少基民的心声，“基金跑不赢指数”现象也引发市场热议。前几年，“炒股不如买基金”成为公募的宣传口号，在基金赚钱效应驱使下，投资者蜂拥入市。如今缘何事与愿违？在业内人士看来，主要有两个原因：一是市场风格轮动较快，今年以来计算机、传媒等科技成长行业以及央企国企板块较为强势，而公募对这些领域的配置比例相对较低；二是越来越多的基金经理投资策略趋于极致化，导致单只基金业绩持续性较差。

风物长宜放眼量。以更长时间维度来看，偏股型基金指数依然能跑赢主流宽基指数，但基金业绩分化十分明显。如何在数千只产品中挑选到合适的基金，已成为摆在数亿基民面前的一道难题。

基民之痛

主动权益类基金跑输指数

对于多数基民而言，用“热闹是指数的，而自己什么也没有”这句话来形容当下的境况颇为贴切。

从去年10月31日以来，截至今年5月19日，上证指数从2893.48点一路攀升至3283.54点，涨幅达到12.61%。从同期其他宽基主流指数的表现来看，沪深300指数涨幅也超过10%，深证成指涨幅接近7%，创业板指表现相对逊色，涨幅为1.25%。

然而，同期中证偏股型基金指数涨幅只有1.58%。从具体基金表现来看，约半数主动权益基金实现正收益。

从整体来看，在这期间，约700只主动权益基金收益率超过10%，占比不到两成。其中，银华体育文化混合、泰信行业精选混合、招商体育文化休闲股票、西部利得数字产业混合、招商优势企业混合、前海开源沪港深乐享生活混合等基金收益率超过50%。不过，从业绩领先的基金来看，规模大多小于5亿元。这意味着，绝大多数投资者可能并未享受到此波市场上涨红利。

一半是海水一半是火焰，同期有500多只基金亏损超过10%。其中，数十只基金亏损幅度超过20%，富安达新兴成长混合、东吴新经济混合A、上银新能源产业精选混合发起式A亏损幅度均在25%以上。

备受投资者追捧的百亿级基金的表现也不佳。截至今年一季度末，共有58只主动权益基金规模超过百亿元。其中，去年10月31日以来，有34只基金取得正收益，有11只基金收益率超过10%，有4只基金亏损超过20%。

从业绩领先者或落后者的持仓来看，两者都具有相似的特征，即持仓相对较为集中。其中，业绩领先者大多重仓TMT板块。以泰信行业精选混合为例，截至今年一季度末，前十大重仓股几乎都是传媒股，包括上海电影、横店影视、万达电影、慈文传媒、中国电影等。

业绩垫底者则主要押注新能源行业。例如，截至今年一季度末，富安达新兴成长混合前十大重仓股包括南网能源、海力风电、东方电气、宁德时代、国电南瑞等。

痛点之思

阶段性跑输市场事出有因

“基金跑不赢指数”的现象也引发市场热议，不少基民坦言“措手不及”。“近几年，关于基金的宣传广告随处可见，不少基金公司宣传‘炒股不如买基金’，但为何此番业绩跑输大盘？”张扬十分不解。

记者采访了多位业内人士，试图解答张扬的困惑。从市场维度来看，盈米基金研究院高级权益研究员聂涵表示，今年以来市场主线围绕过去几年受机构冷落的计算机、传媒等板块及“中国特色估值体系”主题展开，而公募在银行、计算机、传媒、建筑等行业配置比例较低，因此近期呈现出主动权益基金跑不赢指数的现象。

“公募整体以相对收益为主要考核标准，更倾向于追逐中短期景气向上或表现更好的风格及主题。在交易风格上，更多体现为右侧交易，而非左侧布局。今年以来表现较强的板块，在过去一两年景气度以及股价表现相对靠后。公募整体在相关板块上的低比例配置，是出现上述现象的主要原因。”利得研究院的看法也较为相似。

这一现象背后也折射出行业发展的另一大问题，即基金经理投资策略趋于极致化。在东方红资产管理基金组合投资部总经理邓炯鹏看来，当前基金产品数量非常多，市场风格切换频繁等因素使得基金经理投资策略集中化，与代表整体市场的指数偏离比较大，导致单只基金业绩持续性差，基民持有单只基金的体验不太好。

“所有的单一策略只能阶段性有效，当然也会阶段性失效。”鹏华基金副总裁梁浩剖析道，专注于单一赛道的产品，可以在上万只基金产品中快速地被潜在细分客户识别到。基于此，多数基金经理的投资组合呈现单一化特点，甚至有些基金经理会满仓某一特别细分的行业，由此给基金业绩带来较大的潜在不稳定因素。站在坚持为持有人创造价值的角度，基金公司应避免基金经理的策略和行业赛道过度单一化，同时更应该帮助基金经理突破固有的能力圈，进行多策略选择。

择基之难

基金业绩剧烈分化

虽然主动权益基金短期跑输主流宽基指数，但多位业内人士强调，从更长时间维度来看，基金产品是可以为投资者带来超额收益的。Choice数据显示，从近3年来看（2020年5月19日至2023年5月19日），中证偏股型基金指数涨幅为11.08%，跑赢大多数宽基指数。具体来看，同期沪深300指数涨幅为0.55%，深证成指涨幅为1.56%，创业板指涨幅为7.74%。

以5年的维度来看，基金的超额收益更为明显。近5年（2018年5月19日至2023年5月19日），中证偏股型基金指数涨幅为31.93%，同期上证指数、沪深300指数涨幅均不足3%。

值得注意的是，虽然近3年、近5年，中证偏股型基金指数整体跑赢主流宽基指数，但是基金业绩首尾差距悬殊。从近3年主动权益基金业绩来看，截至今年5月19日，金元顺安元启混合、前海开源公用事业股票、大成新锐产业混合等约50只基金收益率超过100%，但同期也有80多只基金亏损超过20%。

从近5年基金业绩来看，首尾分化也悬殊。金元顺安元启混合、华商新趋势优选混合、易方达环保主题混合等收益率超过240%，同期有10多只基金亏损超过20%。进一步梳理可以发现，时间维度拉得越长，能够穿越多轮牛熊，真正为投资者创造长期收益的基金大多采取均衡配置策略。

上海证券基金评价研究中心基金高级分析师池云飞表示，近几年，市场热点和风格的切换很快，这要求基金经理拥有较为全面的能力，因此业绩难免有所分化。“在挑选基金时，我们建议投资者除了关注基金长期净值表现，还应关注基金背后的长期运作逻辑、风格，以及采用的投资策略，选择那些最适合自己的产品。”

利得研究院建议，如果投资者对行业的高胜率没有把握，可选择采取均衡配置策略的产品，这样更能适应快速变化的市场环境。

聂涵提醒，投资者在购买基金时除了关注历史业绩，还需要了解基金的投资策略和风险收益特征是否与自己的投资目标相匹配，不要盲目高位追逐短期业绩亮眼的产品。此外，投资者可以通过分散化投资和合理分配仓位来控制风险。

编辑/樊宏伟