今年市场波动加剧以及新股频频破发，令主承销商压力倍增，尤其是科创板跟投制度下，券商“投行+投资”业务模式也备受考验。

Wind数据显示，今年以来共有117家公司在科创板上市，28家券商另类投资子公司参与了上述科创板新股的跟投，合计实现浮盈收缩至17.27亿元（去年同期券商跟投科创板新股浮盈约为90亿元）。

具体来看，今年以来4家头部券商的另类投资子公司跟投浮盈超2亿元，这主要由于头部券商具备资本金规模优势，其另类投资子公司亦是市场中主流的股权投资机构。例如，中信建投旗下的中信建投投资跟投实现的浮盈最高，为4.84亿元；该公司年内共跟投了14只科创板个股，晶科能源为其带来的浮盈最高，为3.34亿元。中信证券旗下的中信证券投资紧随其后，跟投浮盈为3.72亿元；其中，联影医疗为该公司带来的浮盈最高，为1.16亿元。东方证券旗下的东证创新位列浮盈第三，仅跟投2只科创板个股，浮盈达2.2亿元；昱能科技为之带来的浮盈最高，为2.08亿元。中金公司旗下中金财富目前跟投浮盈为2.06亿元，最高浮盈同样由联影医疗带来，为1.16亿元。

跟投制度是科创板的一项制度创新，券商需要使用自有资金跟投。而今年以来，伴随市场波动加剧，券商跟投“只赚不赔”的局面已被打破。目前，约10家券商另类投资子公司参与年内科创板新股跟投处在浮亏状态。

但长期来看，科创板跟投机制也将为券商带来增量投资收益。中金公司非银团队表示，“尽管短期市场波动对跟投浮盈有所扰动，但测算2019年至2022年期间（截至2022年12月2日），科创板跟投累计为券商带来了89亿元增量收入，对应收益率为34%。此外，伴随注册制改革，境内上市方式退出项目金额大幅增长，券商私募股权业务亦将有所受益。证券公司通过‘投资+投行’的模式有望深度参与企业全生命周期的服务，增厚业务链收益。”

当前，随着注册制改革的稳步推进，券商持续加大对另类投资子公司的投入，新设、增资的案例不断增加。今年以来，证监会先后核准了甬兴证券、中邮证券通过设立子公司从事另类投资业务（限参与创业板、科创板项目跟投），并对摩根士丹利证券（中国）、世纪证券申请通过子公司从事另类投资业务提出了反馈意见。

“实行‘保荐+跟投’制度，明确了保荐机构通过另类投资子公司以自有资金、按发行价格进行认购，通过资本约束的方式消除发行人和中介机构之间的利益捆绑，推动中介机构谨慎定价。”光大证券非银金融分析师王思敏表示，科创板实行保荐机构相关投资子公司跟投制度以来，券商在严格把关IPO质量、强化IPO和二级市场定价等方面被寄予厚望。“保荐+跟投”的制度设计也将券商利益由原来短期的保荐承销收益，转变为须同时兼顾上市后长达两年锁定期的跟投股权收益，新制度的推出让发行方、中介机构以及机构投资者之间的利益博弈变得更加复杂。

此外，年内新股频频破发，也让券商包销不再是“躺赢”，而是压力倍增。今年以来，券商对投资者“弃购”新股进行余额包销金额已累计高达81.49亿元（上市日统计），同比大增664%。其中，有3只新股的包销比例超过10%。12只新股的包销金额已超越券商的承销保荐费。

编辑/范辉