上周，债市迎来大幅震荡，理财产品及公募基金等净值化产品受到波及，引发投资者赎回，进而形成债市负反馈。而在这一过程中，有部分产品净值调整幅度超出投资者承受范围，引发热议。

以富荣中短债A为例，该基金今年以来直到11月份都取得了稳健的收益曲线，直至11月9日净值由1.0454开始转跌，且截至11月21日，该基金净值已经跌至0.8822，不仅抹平本年度所有收益，甚至迈入破净行列。Wind数据显示，近一周该基金跌幅达15.16%，近一月跌幅为15.56%。

（数据来源：wind）

一周猛跌15%，与永续债持仓或有关联

引发净值断崖式下跌的原因究竟是什么？市场上一时众说纷纭。有观点认为，该基金或许踩雷了一只ABS，从其三季报来看，已披露的ABS项目中“大融城2A”曾在11月21日罕见暴跌，面值跌至50元。事实上，该ABS成交价暴跌与基金暴跌的因果关系，同样值得深思。

此外，11月18日，该基金负责人在天天基金吧表示，“净值波动的主要原因还是因为受到整个债券市场近期较大调整叠加引发债券型产品的被大规模赎回等因素的综合影响，我们的产品在面临短期内快速赎回的情况下，为了保证每一位客户的利益，我们需要不断地卖出资产，而这些资产的资质都是非常好的，不存在违约的问题（也就是平常说的‘踩雷’）。”

财联社关注到，对于该基金负责人的这种说法，投资者并不买账，截至11月22日，基金吧中针对该基金最多的讨论仍然是 “踩雷”、“暴雷”相关。并且，在富荣基金将支付赎回款项延长到T+7个交易日内（含T日）后，投资人不满情绪更甚。

那么，大幅回撤的原因还有什么？市场人士认为，持仓大量永续债或许也是一个因素。

从该基金披露的三季报来看，债券前五大持仓中，有两只银行永续债，分别为“19渤海银行永续债”和“19民生银行永续债”。作为一只中短债基金，持仓近10%永续债令广大投资人表示不解。市场人士并表示，永续债流动性不好，在基金抛压下，可能引发更大的回撤。

（数据来源：该基金三季度报告）

而截至11月21日，上述两只银行永续债仍能观察到偏离估值的成交。11月21日15时50分，19渤海银行永续债(1928024.IB)的银行间市场成交价为98.2155元，较前一日中债行权估值净价99.3035元偏离-1.1%；成交收益率5.8%，收益率较中债行权收益率估值偏离65.09BP。11月21日14时23分，19民生银行永续债(1928013.IB)的银行间市场成交价为99.1787元，较前一日中债行权估值净价99.9117元偏离-0.73%；成交收益率5.4%，收益率较中债行权收益率估值偏离50.9BP。

永续债被抛弃

国盛证券本周一报告显示，信用债以及主要包含二级资本债、永续债（合称“二永债”）的其他项减持规模显著下降，显示理财赎回压力减少。从结构上看，周一减持的主要是包含二永债的其他项，占比近八成。

从过去银行永续债的成交来看，永续债的成交量和换手率都比较低，且10月银行永续债换手率环比同比均有所下滑。光大证券数据显示，10月，银行永续债的换手率为12.32%，成交量不足三千亿。海通国际数据显示，11月前半月（11/1-11/15）永续债成交额为1876亿元，换手率抬升，且收益率大幅上行，其中5年期和3年期各等级收益率上行幅度在45bp-50bp之间。

海通国际并认为，从二级成交市场来看，在本轮债市大跌中，商业银行次级债受到冲击尤为明显。从活跃券来看，高评级二永活跃券上周成交整体明显偏离中债估值。随着债市恐慌情绪缓解、央行流动性投放增加，债市或在新的利率中枢趋于震荡，利率持续大幅单边上行可能暂告一段落，在利率企稳后可关注2年左右二永、金融债。

编辑/范辉