表内信贷和表外融资的双双改善，支撑8月金融数据迎来复苏。

央行9月9日发布的数据显示，8月信贷新增1.25万亿元，同比多增390亿元，其中贡献主要来自于企业中长期贷款；社会融资规模新增2.43万亿元，相较7月的7561亿元增长明显；M1、M2同比增速分别为6.1%、12.2%，M1-M2剪刀差较7月末扩大0.8个百分点。

综合机构的观点，接下来货币政策有望继续宽松以提振信贷需求。

表外融资为何放量

受益于政策性金融工具撬动基建贷款投放，8月新增人民币贷款1.25万亿，向实体发放的人民币信贷同比多增587亿。

浙商证券首席经济学家李超指出，8月信贷同比多增与降息及“准财政”发力有关，此外，月末央行积极引导银行加大信贷投放并改善信贷结构，票据利率大幅上行，银行前两旬的“冲票据”状况明显缓解，这与8月表内票据回落、企业中长期、短期贷款上行相呼应。

华泰证券则认为，基建配套贷款持续投放，疫情影响逐渐消退后企业投资和居民短期消费需求回暖，共同带动信贷新增量重回同比扩张趋势。

除了表内贷款，支撑8月社融的另一大贡献来自表外融资。

申万宏源认为，社融好于预期，表外融资放量或显示房地产开发融资“觉醒”，有望支持后续“保交楼”加快，带动地产投资和竣工跌幅收窄。

该机构指出，未贴现汇票新增3485亿，同比多增3358亿，显示工业企业生产经营活跃度处于较高水平，疫情散发未对产业链供应链物流和生产形成新的实质性阻碍；而委托贷款和信托贷款的改善则在很大程度上指向地产开发融资需求释放加快，与7月以来各地为加速“保交楼”而对开发融资进行更大力度的鼓励和保障直接对应。由此，年底前在建住宅项目有望加速复工投资交付，地产产业链对经济增速的拖累有望阶段性企稳收窄。

中国民生银行首席经济学家温彬认为，总体来看，随着资管新规过渡期结束，非标压降任务大部分已完成，今年以来委托贷款和信托贷款的存量压减速度得以放缓，且稳增长环境下监管政策边际小幅松绑，表外融资将维持好转态势。

后续社融、利率如何走

随着新增的3000亿元政策性金融工具、5000亿元专项债限额等稳增长政策逐步落地，未来几个月信贷、社融的恢复力度如何成为市场关注的焦点。

中信建投认为，2022年专项债对应项目落地后银行配套资金已经开始到位，后续专项债发行力度不减，同时多地已经开始2023年项目申报工作，基建相关贷款将在较长时间内支撑整体信贷投放。同时保交楼政策提出更加清晰可行的解决方案并提出明确解决时间，预计将有效带动后续涉房贷款投放。

天风证券指出，9-10月是8月24日国常会政策集中落实的重要窗口期，预计企业中长贷持续同比多增；盘活地方新增专项债限额，意味着政府债券融资缺口亦有一定修复。但疫情影响之下，上述政策对社融起到的作用仅仅是修补而非提振，在财政没有进一步增量政策的情况下，后续社融最多还是震荡走平。

“我们预计政府或会继续推升信贷增长来稳增长，包括适度放松地方政府融资平台的融资，加大对小微企业、基建和能源行业的信贷支持，并进一步放松房地产信贷。”瑞银证券认为，下半年央行还可能进一步下调政策利率和LPR，但更重要的是应大力提振信贷需求。

温彬认为，货币政策一方面要积极支持扩大有效投资，金融资源更多向投资端倾斜，政策性开发性金融工具将成为三、四季度稳增长的重要力量；另一方面，加大对社会服务业、平台企业和中小微企业等的信贷支持，加力促就业创业，提振市场信心，以扩消费。在此背景下，后续仍可能通过调降MLF(中期借贷便利)和逆回购利率进而调降LPR，以降低企业融资和个人信贷的成本，支持信贷有效需求持续回升；或通过降准置换MLF以及调降存款利率来降低金融机构负债成本，为继续让利实体创造条件。

编辑/范辉