央行降息，驱动长端利率下行，7月29日，10年期国债利率已经下探至2.16%，1年期AAA存单利率回落至1.9%。

这也就能解释，6月份货币基金为何出现大量赎回。截至今年6月末，31万亿的公募基金中有42%是货币基金，但受长端利率下行影响，货币基金（主要投资同业存单和短期债券）收益率已经跌破2%，因此货币基金份额从13.67万亿环比缩减为13.19万亿，净赎回达到4822亿。

同业存单的利率与10年国债利率存在利差，大概10bp—20bp，而债券市场最大的买方是银行，当国债收益率逼近银行的负债成本，银行可能减少买债，这意味着利率下限可能已经到达阶段性底部。

货币基金6月赎回超4800亿

今年以来，货币基金的份额本来逐月增长，从年初的11.22万亿增长到最高13.6万亿，却在6月份拐头向下，出现了负增长，开始大规模赎回。

截至6月末，31万亿公募基金中有42%是货币基金，但货币基金的份额从5月的高点13.6万亿，缩减为13.19万亿，净赎回达到4822亿。

究其原因，主要是由于货币基金收益率下降，货币基金买的是银行同业存单和短期债券等，收益率早已跌破2%。7月29日，1年期AAA存单利率回落到1.9%，10年期国债利率下探至2.16%，30年期国债利率下探至了2.39%。

值得注意的是，这次货币基金的赎回可能不仅是投资者自行决策，而是银行有意为之提醒投资者赎回。

上个月，某些国有大行客户经理，短信提醒客户关于资金利率的波动，认为货币基金可能会有较大的波动甚至亏损，建议客户先行赎回，转而购买大额存单或结构性存款等理财产品。

货币基金的收益率波动，受到同业存单利率的影响，后者关系着银行愿意承担的资金负债成本。当长期国债的利率下行，甚至等于或低于同业存单利率的时候，不考虑其他运营成本的情况下，银行几乎无利可图，甚至可能出现亏损。

货币基金可能亏损吗？

当利差缩小甚至为负值的时候，银行的可能性选择有几种，一种可能性是不再买入债券，一种可能性是减少负债成本，短时间内债券利率波动较大的时候，货币基金的收益率也会出现波动，甚至出现亏损。

历史上，货币基金只在极少数情况下出现微小亏损，且时间很短暂，通常几天内就能回升。一些极端案例比如，美国在2008年金融危机期间，货币基金因持有雷曼兄弟的商业票据而大幅亏损，净值跌破1美元，引发资金赎回潮和市场动荡，最终美国财政部介入，对货币基金收益率进行保底承诺。

目前看来，虽然长债利率和银行间拆借利率走低，但我国货币基金出现亏损的可能性极小，只是收益率走低，对投资者的吸引力下降，从而引起较大规模的赎回。

上述大型国有银行客户经理提供咨询时表示，短时间内利率波动可能较大，但7月底或8月初可能企稳，届时再买入货币基金也不迟。如此，这或许是短期的资金投向调整，货币基金的大额赎回并不一定会延续下去。

利率接近阶段性底部

6月末，国债利率一度处于低位。7月以来，央行先是借入国债，后又出于稳增长考虑开启降息，10年国债利率波动下破2.2%。

招商证券固收首席分析师张伟表示，当10年国债下破2.2%并且央行并未出现卖债落地的动作时，这进一步打开了长债利率下行空间。长债利率的下限在哪里，需要从两方面考虑：首先，资金价格是影响长端利率定价的重要因素。其次，存单利率代表了银行的边际融资成本，这也是影响长端利率定价的重要因素。

首先，央行通过调控短端利率进而调控长端利率，长端利率在短端利率基础上增加期限溢价和通胀预期形成。另外，资金价格也是机构加杠杆买债的成本，因此长端利率受短端利率影响，未来央行货币政策保持宽松，10年国债利率或许将回落至2.1%左右。

其次，银行是债券主要买方，其能接受的利率水平，隐含了利率的下限。对于银行来说，其边际融资的成本是存单利率。因而可以认为存单利率构成了长端利率的下限。7月29日，1年期AAA存单利率已经回落至1.9%。今年以来10年国债与存单利差在10bp—20bp，张伟团队认为短期长债利率的下限可能是2%—2.1%。（杨庆婉）

编辑/田野