美国当地时间20日，中概股明显回落，受益于地产刺激政策而在17日大涨321%的房多多（DUO.US）当日下挫超30%；港股也久违回落，21日，恒生指数跌超400点，跌幅逾2.12%，电动车里的“优等生”理想汽车业绩大幅不及预期，当天股价暴跌近20%。

不过，中国在岸、离岸股市年初至今都已经历了一波大反弹。截至上周，自1月下旬的低点以来，MSCI中国指数已上涨了31%，过去一个月上涨19%，表现优于大多数发达市场和新兴市场股市。在此过程中，指数市盈率从7.9倍上涨至10.5倍。因而，反弹能否持续，以及刺激政策效果如何，就成了投资者当下最关注的问题。

建银国际首席港股策略师赵文利对记者表示，港股连涨四周后，短期显著超买，有技术性回调压力，从以往底部估值修复规律来看，20000点附近估值修复基本到位，但熊牛转换仍在初级阶段，本轮上升行情并未结束，预计总体回调空间有限，18000~18500点附近会有比较好的支撑，后续有待三季度进一步的政策利好和经济及业绩复苏等基本面改善以打开上行空间。

大涨后港股或陷入震荡期

高盛在其题为《中国股市反弹是否可持续》的最新报告中提及，过去20年的实证数据显示，在进入技术性牛市阶段（即上涨超过20%）后，市场有60%的概率可以继续上涨，随后6个月的最大回报平均为35%。然而，随着涨势持续，回报的驱动因素往往从估值扩张转向盈利修正，这强调了利润兑现对维持牛市的重要性。

赵文利对记者表示，近期港股反弹的主要推动力还是预期改善、风险溢价下降带来的估值修复和资金回流。具体而言，外资对中国经济和股票的风险回报看法改善，对冲基金出现了空头回补，ETF、量化基金等资金开始流入，部分长线资金也开始试探性买入。此外，政策也是市场上涨的催化剂。中国证监会宣布五项对港合作措施、港股通股息税有望减免，以及房地产政策组合拳等，有力地改善了政策预期。同时，南下资金加速流入，并由防御转为成长与价值兼顾的平衡型配置。

高盛已将MSCI中国指数的12个月目标位从60上调至70，这是因为左侧尾部风险减少，并将沪深300的目标位从3900点上调至4100点，这则是因为新“国九条”带来的上行动能，该机构对A股维持超配（12个月回报11%）和对海外中国股票维持标配。行业方面，机构继续超配TMT，将开发商和银行的评级从低配调升为标配，但下调了资本货物和汽车行业的评级。

值得一提的是，20日港股回调也恰逢理想汽车公布的业绩盈利及指引不及预期。截至当日收盘，理想汽车股价下跌19.27%，报80.65港元/股，创两年多来最大单日跌幅。理想汽车在美国上市的ADR（美股存托凭证）前夜下跌13%。形成对比的是，过去两周，阿里巴巴、腾讯等巨头公布财报，显著带动了市场交易量和交易情绪。15日，腾讯公布的一季度营业利润仍同比增长了38%，当日股价大涨，年初至今涨幅也接近30%。

多名美元基金投资人对记者表示，汽车行业价格战愈演愈烈，显著拖累了相关公司股价表现。“比起常年亏损的蔚来汽车和小鹏汽车，理想汽车可以说是优等生，但此次业绩也大幅不如预期，拖累了整体市场情绪。”

理想汽车财报显示，其收入与去年同期相比增长36%，但与上季度相比下降39%，推出的首款纯电动车型对消费者缺乏吸引力。公司预计二季度汽车交付量将达到10.5万~11万辆，收入将达到314亿元。与2023年二季度相比有所改善，但远逊于去年四季度的表现。首席财务官李铁在财报电话会议上表示，4~6月将是“该公司今年最困难的一个季度”。

野村在研报中提及，这些数据意味着理想汽车下半年需要月均销售约6万辆汽车，才能实现全年销售目标，这对该公司来说将是一个挑战。

中概股分化、房多多跳水

期，中概股的表现抢眼，房多多这一此前并不起眼的公司引发关注，地产政策走向则是主要驱动力。

17日，继中国央行发布降首付、取消利率下限、降公积金贷款利率三个政策“大红包”后，多地加快跟进落实。美股中概房地产股多数大涨，房多多一夜涨超321%。过去一周，纳斯达克中国金龙指数上涨6.53%。

不过，20日，房多多转为下跌30.95%，热门中概股普跌，纳斯达克中国金龙指数跌1.65%。理想汽车跌近13%，爱奇艺跌近5%，唯品会、哔哩哔哩、微博跌超3%，富途控股跌超2%，百度、京东、蔚来跌超1%，腾讯音乐、阿里巴巴、小鹏汽车、网易、满帮小幅下跌。拼多多小幅上涨。

未来，美股走势和中国地产政策的执行及成效将成为影响中概股的关键。

标普信评方面对记者表示，本次出台的房地产重大政策组合对提振市场信心有一定的积极作用，政策覆盖了供给和需求两方面，是对于政治局会议“统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施”表述的具体落实。但该机构认为，市场企稳仍面临三重压力的考验。

具体而言，高能级市场购房信心不足，低能级城市的库存去化有压力；多种供给如二手房、保障性住房等，对新建商品房存在挤压；政策落地起效的时间仍待观察，若各项政策的效果在下半年才逐步显现，对于全年销售额企稳的作用则会减弱。

“当前房地产库存规模较大，尤其是低能级城市的库存压力较为显著，完全消化过剩库存所需的资金规模庞大。”标普信评分析师张任远称，根据估测，当前房地产库存去化周期约为3.7年，若使市场回归到2.7年的过往去化水平，则需要增量资金超过3万亿元。

而就美股整体情况来看，市场情绪偏向于乐观，偏弱的美国4月CPI和零售销售数据令通胀压力暂时缓解，美联储降息预期小幅上升，9月降息概率攀升至50%左右。乐观情绪推动下，美股三大股指上周纷纷刷新历史新高并连续四周收涨，当地时间上周五（17日）收盘，道指突破40000点大关，标普500站上5300点。“大空头”摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）最近态度大转变，上调标普500的目标价至5400点。20日，纳斯达克指数上涨0.6%，再次刷新历史新高。作为本周的绝对焦点，英伟达将于22日公布财报，其股价20日收涨2.5%，带动AI概念股集体走强。

本周四（23日），美联储会议纪要也将公布。嘉盛集团资深分析师Jerry Chen对记者称， 美联储5月会议上认为，抗通胀的进展有限，因此降息可能被推迟，但美联储主席鲍威尔同时表示，“下一次行动不太可能是加息”。另外，从6月起，美联储将放缓缩表步伐，即把美债减持规模从每月600亿美元降至250亿美元。此次会议纪要可能不会有太多新意，相比之下，包括鲍威尔、沃勒、威廉姆斯等在内的众多美联储官员讲话或许能透露出最新的利率前景展望。

编辑/范辉