二十载光阴，让阳光私募这一原本充满“疯狂淘金客”的行业脱胎换骨。从“一个人的私募”盛行，到投研团队实力的比拼；从单一股票策略占据主导，到如今CTA、量化、固收、宏观策略等多点开花。

据私募排排网统计，截至5月19日，百亿级私募梯队中不仅涵盖了股票多头、期货、FOF等多种策略，还涌现了十余家探索主观与量化投资相结合的管理人，越来越多私募不断进化自身的投资策略，多方位寻求绝对收益。

在业内人士看来，伴随着资本市场的国际化、专业化、长期投资等趋势日渐明显，管理人必须持续拓展能力圈，以专业取胜。在策略创新方面，则需加强投资人适当性风险管理，在守正的基础上出奇。

从“投机”到“投资”：

阳光私募变专业了

伴随着中国经济快速增长，出现了一批富有的个人和拥有闲置资金的企业，为私募基金的出现埋下伏笔。同时，一批“疯狂淘金客”如徐翔、苏思通、罗伟广等人的出现，也让早期的行业刻上了“野蛮生长”的标签。

“在私募诞生初期，能够拿到内部消息、敢于加杠杆的私募冠军，备受资金追捧，但如今看来，当初风光无两的‘投机者’早已没了生存空间。”一位老牌私募人士坦言。

从公开资料来看，徐翔等人已锒铛入狱，苏思通、罗伟广执掌的私募均被注销了私募基金管理人登记，当初凭借“投机”的私募纷纷谢幕，取而代之的是价值投资者的崛起，越来越多私募机构开始重视基本面研究，逐渐具备机构投资者的实力。

据三方平台数据，目前主观多头策略私募中，管理规模超过千亿元的包括景林资产、淡水泉资产等，均秉持价值投资理念，并以深度基本面研究为基础，希望为投资人创造绝对收益。

“回望这20年时间，私募尤其是股票策略私募的打法发生了很大变化，越来越多管理人重视投研能力的建设，通过深度研究挖掘投资机会。”上述老牌私募人士称，这其中主要有三方面原因：首先，A股市场不断走向成熟，机构投资者占比逐步增多，对于参与者的专业度要求持续提升；其次，市场的牛熊转换和行业的多轮洗牌，使得更多私募发现长期发展的根本在于投研实力过硬，而非短期的投机取巧；最后，国民财富快速积累后更追求稳健的绝对收益，博取一时高收益的激进投资风格很难匹配资金需求。

从“博收益”到“管风险”：

投资策略着眼长远

相比公募基金，私募基金的投资策略更为多样化，并朝着海外对冲基金的方向发展。

目前，私募行业主要形成了股票策略、债券策略、市场中性、事件驱动、宏观期货、量化套利、组合基金及复合策略等八大类投资策略。

“行业发展初期，主要是以股票多头策略为主，同质化严重。”一位私募人士提及，随着资管规模的成长，股指期货、融资融券等金融工具推出，国内私募的投资策略日益多元化，各种策略百花齐放，在投资和风控上也有不同特点。

同时，私募行业更多面对高净值客户，且费用收取方式不同，在其发展过程中更加强调绝对收益和风险管理的理念。“高仓位、高集中度的打法一度在行业盛行，但在市场快速调整期，极易出现风险暴露敞口，给投资者带来较大损失。”上述私募人士提及，相比“博收益”，私募行业更重要的课题是“管风险”，也会倾向运用多元的工具化产品来管理风险敞口。

除了投资体系和策略的进化，近年来私募行业涌现了诸多创新产品，比如雪球结构产品、市场中性策略产品、DMA、空气指增策略产品等。据多方测算，截至今年初，雪球结构产品规模超过2000亿元，DMA产品名义本金规模超过3000亿元。

“今年初DMA产品风险暴露的过程，让行业对风控有了更深的认识。”业内人士坦言，谋求“高收益”是一场大冒险，前提是评估客户有没有承受相应风险能力，以及在市场环境变化下能否及时应变。特别在赛道拥挤时，更需要管理人拥有足够的风险管理和仓位控制能力。

据悉，去年11月之后，DMA业务逐渐受到监管限制。今年2月以来，DMA业务的规模及杠杆均实现下降，风险已得到释放。4月30日出台的《私募证券投资基金运作指引》明确提出，私募证券基金参与DMA业务不得超过2倍杠杆，以进一步控制业务杠杆水平。

从过去到未来：期待对冲基金的崛起

参照海外市场来看，对冲基金未来或是机构投资者和居民理财的重要工具。但目前大多数私募基金产品仍存在波动过大、业绩稳定性和一致性较差的问题。

多位渠道人士透露，截至4月底，多家知名百亿级私募旗下产品净值仍在0.7元以下徘徊，部分产品更是净值跌至0.5元左右，投资者体验比较差。

“未来，私募在控制波动方面需要多下功夫。”一位头部私募创始人称，一方面，深入研究并运用衍生品等投资工具，为投资组合提供一定的下跌保护，平滑净值曲线波动，提升投资者的持有体验和长期投资意愿；另一方面，设置严格的风控体系，降低投资的犯错成本。

同时，越来越多私募基金回归价值投资，并通过投研制度变革拓展能力圈。星石投资首席研究官方磊称，对标国际先进投研模式，公司近年来探索并实践“多基金经理团队制”的投研模式，希望能够有效防止在市场机会不明朗时，单一基金经理赌性过大，使得投资组合出现过大波动，影响投资者投资体验的问题。同时，这一制度能够提升公司核心投研能力，增强市场适应性。

编辑/樊宏伟