随着公募基金2024年一季报的披露，“固收+”基金的最新资产配置方向也浮出水面。数据显示，期内“固收+”基金不仅持有转债市值呈现近20%的萎缩，持仓比例也出现近两年来首降。

多家受访机构表示，“固收+”基金转债仓位的下降，主要与可转债市场表现、“固收+”基金规模缩水等因素有关。展望后市，转债资产投资价值仍存，但个券分化现象或更加明显，建议采取“哑铃型”配置策略。

“固收+”基金转债仓位近两年首降

Wind数据显示，截至2024年一季度末，“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）持有可转债市值1486亿元，单季度持有市值减少363亿元，萎缩近20%。

值得注意的是，从2022年以来“固收+”基金持有转债仓位不断攀升，在2022年末达到15.24%持有比例，今年一季度该类基金的仓位比例出现近两年首降，环比去年末下降了0.73个百分点，最新比例为14.5%。

对此，国泰基金分析，市场背景方面，2024年以来债市一路走高，权益波动加大，尤其与转债市场关联紧密的中小市值个股整体低迷，因此“固收+”资产减少了权益资产的配置，转债也受到了一定程度的减配。

“以国泰双利债券为例，该产品在一季度债券组合久期维持中性，转债仓位先升后降。股票部分仓位先升后降，突出加强了战略性配置，并在季末获得不错收益时，适时适度有节奏降低整体仓位。在一季度各类资产波动较大，甚至出现流动性冲击时，组合保持良好的流动性安全。”国泰基金相关人士称。

一家大型基金公司也表示，首先，一季度受权益市场先抑后扬的深V走势影响，“固收+”基金面临一定的赎回压力，在规模收缩的背景下很多“固收+”基金选择降低转债和权益的仓位，风险偏好明显降低；其次，一季度转债市场呈现供需双弱的状态。由于一季度上市的转债规模和数量远不及往年同期，新券供给不足，叠加转债到期压力增大情况下，发行人强赎意愿也有所提高，转债市场规模在一季度明显缩减，可供投资人选择的合适标的也越来越少。

富国基金也认为，转债仓位的变动与多个因素相关，聚焦于不同的细分品种，变化也有差异。整体层面来看，二级债基和偏债混合基金持有转债仓位的下降，除了一季度可转债的表现弱于正股市场外，还与基金规模的收缩有关。

富国基金表示，2022年以来，受权益市场和转债市场表现拖累，二级债基和偏债混合基金规模持续收缩，转债仓位已被动抬升至历史相对高位。Wind数据显示，截至2023年4季度，偏债混合基金和二级债基的转债持仓市值占基金净值比例分别为9.75%、17.57%。截至2024年1季度末，二级债基和偏债混合基金规模仍在减少，季度环比减少规模分别为1463亿元、354亿元。

“为应对产品赎回，可转债的卖出或成为无奈的选择。”富国基金坦言。

相对减少高YTM持仓 后市配置价值可期

从减持方向看，根据睿哲固收研究统计，一季度被减持的转债以大盘银行转债、部分高价券以及部分高YTM（到期收益率）标的为主，且机构的前十大持仓个券占比进一步下降。

对此，富国基金直言，本质仍是不同板块、个券性价比和流动性的差异。由于持有可转债的基金规模下降，今年一季度转债大部分行业均遭减持。其中，大盘银行转债是流动性较好的品种，减持的幅度自然不小。对于高价券和高YTM品种而言，体现的主要是短期性价比的差异性。部分高价券的估值仍有待进一步消化，或者说潜在向上的收益空间不及一些均衡性品种。

“当前强监管之下，市场对于弱资质个券违约风险的担忧提升。同时，财报季窗口期，市场会更加关注和防范信用及退市风险。”富国基金强调。

前述基金公司也表示，大多数时候，“固收+”基金对大部分行业的转债和权益资产的操作有较强的相关性。但是当个别大规模转债的退市或大规模转股，以及需要考虑到转股溢价率和转债规模时，“固收+”基金在权益和转债上会选择不同行业、品种的资产。

“从今年一季报看，剔除转债价格波动后，‘固收+’基金实际大幅加仓的转债行业包括电力设备、基础化工、电子、有色金属以及农林牧渔。实际主动减仓的转债行业有交通运输、银行、煤炭、非银金融以及纺织服饰。”该基金公司认为，这均反映出转债负债端风险偏好在降低。

展望后市，受访机构均认为转债资产仍具有投资价值。

富国基金认为，可转债自2022年1月调整以来，整体估值得到一定的消化。同时，从债底对转债价值的支撑角度来看，全市场转债的纯债溢价率中位数自2022年1月5日38.95%下降至当前的11.47%，债底保护效应明显增强。

“估值得到一定消化的转债遇上估值尚处低位的正股，中期空间值得期待。”富国基金表示，短期而言，在权益市场仍在等待进一步上行的催化、纯债市场收益率下行至低位的背景下，“资产荒”驱动不少追求一定稳健的投资者将目光再度瞄向可转债。

但需要注意的是，富国基金提醒道，随着新“国九条”的推出，未来个券分化现象或更加明显，也更考验基金管理人的投研能力。针对基本面资质较差的转债而言，隐形债底进一步被打破，需要投资人在挑选个券时，多一重对信用的考量和定价。

国泰基金指出，从估值角度，转债当前仍处于历史较高的分位值水平，但整体结构还是有一定分化，偏债、平衡型转债估值短期提升明显，但平价90元以上的转债品种溢价率位于历史50%分位数以下，且偏股型高平价品种溢价率水平更低，所以当前转债的配置机会更偏向结构化。他们对于转债在策略上可能尝试“哑铃型”配置。

前述基金公司表示，一季报披露较实际情况会有一定滞后性，在转债指数2月初探底以来，“固收+”基金的赎回风险已经得到较好出清。转债市场供给偏弱的态势在新“国九条”出台后，短期内预计维持。转债需求能否改善的核心仍然是转债的赚钱效应，权益市场尤其中小盘股票能否走出主线。

在资产配置上，该公司进一步表示，近期转债发行人的一季度财报集中公布，建议关注一季度业绩占优，且持续性较好的转债标的。为了提升投资者体验感，他们的“固收+”产品更多还是采取哑铃策略进行配置，一方面加固基石固收资产，另一方面适当地通过优选绩优个股、转债标的等寻求增强收益，同时进行组合适当的优化。

编辑/范辉