日本通胀意外放缓引发市场关注。

4月19日，日本内务省报告称，3月不包括新鲜食品在内的消费者价格指数同比上涨2.6%，较2月的2.8%有所回落，低于市场普遍预期的2.7%。剔除新鲜食品和能源价格的更深层次通胀指标降至2.9%，自2022年11月以来首次跌破3%，低于3%的预期。

在日本央行准备召开货币政策会议之际，外界猜测物价增长放缓是否会影响日本下一步的加息进程。

近期一项经济学家的调查指出，约有41%的受访者预计日本央行将在10月加息，还有一小部分人预测加息可能会提前。市场的判断依据是，虽然通胀涨速放缓，日本通胀目前已经连续两年每月保持在或高于日本央行2%的目标。特别是日元贬值持续表现疲软，存在大宗商品成本飙升引致通胀进一步上行的风险。

当前，日本政府和央行希望借助通胀持续推动企业加薪，促进需求扩张，形成良性循环，以帮助摆脱通缩。但这一目标能否实现，外界仍众说纷纭，一方面是日本央行对于能否达成持续稳定的通胀目标仍有疑虑；另一方面，是日本国内工资上涨跟不上物价上涨的局面持续。

事实上，在过去的十几年里，日本曾出现过几轮短暂的再通胀过程，但最后都难以持续并再度陷入通缩。那么，本轮通胀重启能否持续？

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是否阻碍后续加息？

日本通胀放缓的幅度超预期。在此背景下，日本进一步加息的预期或面临降温。

数据显示，3月不包括新鲜食品在内的消费者价格指数同比上涨2.6%至106.8，连续第31个月同比上升，但较2月的2.8%有所回落，低于市场普遍预期的2.7%。具体来看，最近一个月，加工食品价格放缓拖累整体价格指数。

招银国际经济学家叶丙南向21世纪经济报道记者表示，日本3月核心通胀回落主要因为耐用品、通讯和娱乐服务价格放缓，反映部分消费需求走弱和供给竞争加剧。

“造成日本3月通胀回落主要有两个原因：一是近期日元大幅下跌，导致进口商品成本上涨，限制了居民的购买力，拖累消费；二是日本春季谈判之后，虽然预计今年的工资增长是33年以来最高的，但是该增长还没有反映到服务业价格上涨。”渣打中国财富管理部首席投资策略师王昕杰向21世纪经济报道记者表示。

日本央行将在4月26日召开货币政策会议，预计会对上月实施加息的影响进行评估。然而，日本通胀在此节点回落，是否会对其后续的加息带来阻碍？中国社会科学院亚太与全球战略研究院副研究员、全国日本经济学会常务理事肖宇向21世纪经济报道记者表示，从日本央行行长植田和男上任后的一系列动作来看，日本央行的政策目标除了控制通胀之外，维持日元汇率稳定的立场也很明显，通胀回落不会阻碍日本央行的加息进程，相反近期的通胀回落对日本央行进一步加息的必要性和合理性给予了支撑。

叶丙南也认为，3月通胀回落幅度较小，不会对日本央行未来动向产生决定性影响，而且目前薪资上涨、大宗商品进口价格反弹和日元贬值等问题，都会对日本的货币政策带来影响。“今年以来，日本薪酬增速升至4%左右，油价也有所反弹，预示未来一段时期通胀可能持续超过目标。同时，日元大幅贬值引发日本央行高度关注，也会增加货币政策边际收紧的可能性，日本央行可能在今年10月再度加息。”

此前植田和男曾表示，目前离“持续稳定达成2%通胀目标”仍有距离。但不可否认的是，过去一年日本的通胀在很大程度上比预期的更为顽固。截至今年3月，日本通胀已经连续两年每月保持在或高于日本央行2%的目标。市场预计，日本央行将把当前财年的通胀预期上调至2.6%，并预计从2026年4月开始的财年物价将上涨2%，这在一定程度上反映了围绕薪资和物价的乐观情绪。

展望之后日本的加息路径，彭博经济研究的经济学家Taro Kimura预计，日本央行将在7月将其利率目标从0%~0.1%上调至0.15%~0.25%，然后在10月上调至0.4%~0.5%。这将为其提供政策缓冲，以防通胀进一步失去动力。

不过有分析认为，日本在内需仍表现疲软的情况下进行加息，可能达不到预想的效果。西南财经大学全球金融战略实验室主任、首席研究员方明向21世纪经济报道记者表示，一般来说，内需上升带动的通胀上升是需要通过加息的货币政策抑制需求，而面对如能源价格带动的通胀上升，加息常常是无效的。若是因供给带来的通胀上升，通过加息去抑制通胀，实际上会损害消费需求。

走向“再通胀”仍存风险

伴随着日本通胀目标连续达成、央行宣布结束负利率等超宽松货币政策，外界对于日本是否已经走出通缩的讨论开始增多。毕竟，多年来日本一直在低通胀和低增长中挣扎。

尽管日本过去也曾经历几轮再通胀，但始终难以持久。光大证券首席经济学家、研究所所长高瑞东认为，之前日本之所以实现再通胀，共性是受益于短周期内国内外经济回暖，导致GDP缺口回升以及进口物价上涨，另外日元贬值、消费税税率上调也形成物价上涨效应，但往往随着经济景气度持续走低，CPI增速会再度回落。叶丙南认为，如果实现再通胀，将为日本经济带来好处。“短期内，再通胀可以降低实际利率，刺激信贷扩张与资产价格上涨，修复私人资产负债表，提振国内消费需求，同时改善企业盈利。”

如今，日本重燃实现再通胀的希望。最显著的变化是，目前日本通胀连续24个月达到或超过2%；薪资固化打破，外界预计2024年春斗加薪幅度大于2023年的概率较高；另外，民众对未来通胀预期整体抬升，日本银行的调查显示日本居民认为通缩有利的比例下降。

比起前几轮通胀回升，现在日本确实呈现出不少变化。但不少分析认为，现阶段日本要摆脱通缩仍有难度。比如，被日本政府视为良性循环的春季劳资谈判，初步统计显示，今年涨薪幅度或高于去年，但数据目前主要集中于少数大企业，且涨薪并非人人受益的基础工资上调，中小企业工资涨幅明显低于大企业。此外，依据日本新劳动法，4月1日起，劳动者劳动时间上限将受到严格控制，加班工资减少也将成为抑制收入增长的因素。

另一方面，日本的消费也受到了抑制。内阁府最新数据显示，占日本经济比重二分之一以上的个人消费去年四季度环比下降0.3%，连续3个季度呈现负增长。家庭消费也在减少，去年2人以上家庭的消费支出减少2.6%，这是自2020年以来首次较上年出现减少。

当前，日本要想重新走入再通胀进程，还面临着多重挑战。肖宇表示，日本实现再通胀的掣肘在于日本经济的结构性问题依然难解，比如人口老龄化、国内需求不足、海外投资竞争优势有所下降，以及日本在新兴产业方面落伍等，这些都不利于日本走向再通胀。

“首先，政府要支持提高工资来支持经济和提高再通胀。”王昕杰认为。他还指出外部扰动的因素，“全球经济增长温和下滑，可能会影响日本作为出口导向型经济体的增长。”他分析称，因为工资的上涨，今年日本的通胀可能温和上涨甚至维持在高于历史平均的位置，但是经济增长可能会较去年下滑。

编辑/樊宏伟