利率下行背景下，债市近几个月以来的强势表现引发市场关注。不过在近期波折之后，随着经济转暖以及股市的V型反转，进入二季度，债市趋势会如何演绎？供需与基本面将如何影响利率？景顺长城最新发布的2024年二季度经济展望和投资策略中提到，预计资金面仍将呈现量足价稳的局面，结构性产能过剩的背景下，价格将长期维持弱势，仍然是有利于利率下行的大环境。但是二季度利率债供给压力较大，可能供需角度对利率偏逆风。

资金面方面，量足价稳，利率债或面临较大的供给压力。一季度，资金面整体呈现量足价稳的情形。在信贷平滑的要求下，信贷开门红对资金的扰动大幅减轻。地方债发行偏慢而财政支出加速，加上 2 月央行大幅度降准50bp，资金面的稳定性大幅增强，对央行投放的依赖降低。展望二季度，景顺长城认为，预计资金面仍将呈现量足价稳的局面。后续如果政府债发行加速，预计央行也将以降准等方式全力配合，但政策利率的调降可能要等待美国开始降息，或经济数据大幅不及预期。

供需方面，展望 2024 年二季度，利率债或面临较大的供给压力。今年一季度，地方债发行进度明显偏慢，二季度地方债或加速发行。相比之下，国债发行进度偏快，但是 1 万亿超长期国债有望在二季度开始落地发行，所以国债二季度的供给或许依然面临较大压力。信用债需求旺盛，供给收缩。由于城投发债政策依然较严格叠加企业银行端融资较为宽松，信用债供给难以放量；需求方面，城投债券大量到期，理财规模逐步增加，信用债需求旺盛。

展望来看，基本面延续温和修复态势，大环境仍有利于利率下行。具体到债券品种来看，景顺长城指出，预计基本面延续温和修复的态势，但预计经济向上修复弹性不会太大。结构性产能过剩的背景下，价格将长期维持弱势，仍然是有利于利率下行的大环境。另一方面，二季度利率债供给压力较大，可能供需角度对利率偏逆风，不排除短期内有比较大幅的波动，考虑到资产荒和大量欠配资金依然存在，短期调整或仍有机会。信用债方面，认为信用债供给有限，资金宽松和非银机构欠配，推动市场持续“资产荒”。但当前位置，信用债绝对收益率达到历史极低值信用利差保护幅度有限，建议重视信用部位组合流动性，谨慎信用下沉。

文/金仁甫

编辑/范辉