有“央行的央行”之称的国际清算银行（BIS）18日发布季度审查报告。报告称，目前美国国债期货杠杆空头头寸的增加是一个值得监控的金融漏洞，这有可能引发保证金螺旋式上升。BIS是近几个月来，继金融稳定委员会（FSB）、美国证券交易委员会（SEC）和美联储之后，又一家对此发出警告的机构。

这种交易引发华尔街关注

基差交易是对冲基金利用国债和国债期货之间的价格差，从债券交易中获利的一种常见方式，一般而言，这也同时将市场波动风险降至最低。这种交易之所以有效，是因为养老基金等大型资产管理公司通常更喜欢购买国债期货，因为与实际债券相比，国债期货需要较少的预付现金。这往往会使合约价格略高于债券价格，为投机者创造了可乘之机。随着交割日的临近，期货价格通常会向债券价格靠拢。

但最近，这种交易的卷土重来正引起华尔街的关注。

因为价格差很小，因此对冲基金往往通过在隔夜融资市场上向大银行借款来获取回报。此时，杠杆最大化。美联储的研究发现，截至去年年底，对冲基金有超过5500亿美元的国债交易，而支持这些交易的只有100亿美元自有资金。

国际清算银行也在报告中提醒：“保证金去杠杆化如果无序进行，有可能扰乱核心固定收益市场。”该行援引美国商品期货交易委员会的数据作为交易积累的证据，数据显示，最近几周，国债期货合约的空头头寸在某些期限内上升到创纪录的水平。国际清算银行估计美债期货空头头寸约为6000亿美元。

欧美债券收益率走势分化

BIS在报告中对各大经济体的市场表现做出了评估。

报告认为，投资者密切关注着不断变化的宏观经济形势对市场的政策影响，但各国通货紧缩和经济增长的情况并不均衡。在审查期间，美国市场的强劲表现决定了核心债券市场的趋势。同时，欧元区和美国政府债券收益率的变化存在显著差异。

大多数主要发达经济体的十年期国债收益率都有所上升。其中，美国长期债券收益率达到了金融危机之前从未有过的高点，而德国和其他欧元区国家的长期名义收益率则仅略有上升。

报告解释称，政府长期收益率的走势受到实际收益率轨迹的支撑，而实际收益率反映了对宏观经济前景和对货币政策立场的看法。

相比之下，美国经济前景比欧元区相对强劲。在美国经济增长数据好于预期的情况下，投资者更加相信高利率将持续下去，因此收益率加速上升。而后者制造业持续疲软，出口和消费平缓。

新兴经济体政策前景分歧加大

报告表示，新兴市场经济体的金融市场表现反映了各地区政策前景和宏观经济环境的差异。

主权债券收益率反映了新兴市场经济体各自政策利率周期的不同阶段。拉丁美洲以及欧洲、中东和非洲地区的两年期政府债券收益率稳步下降。这是因为，人们认为在过去两年大幅加息之后，拉丁美洲的总体货币政策立场有望逆转。事实上，巴西和智利的央行在报告期内下调了政策利率。由于哥伦比亚和墨西哥的通胀率将继续下降，投资者预计这两地的央行也将很快跟进。

相比之下，尽管亚洲大多数央行都搁置了加息，但亚洲新兴市场经济体的两年期国债收益率有所上升。表面上看，投资者可能认为通胀上行风险不大。

此外，外国投资者对新兴市场的风险偏好并未减弱。美元债务的主权利差进一步缩小，而主要新兴市场经济体的汇率要么升值，要么保持稳定。年初以来，国债收益率高于美债的那些国家的货币，进一步升值。巴西雷亚尔和墨西哥比索等拉丁美洲货币都对美元大幅升值。 

报告认为，新兴市场经济体的利差和货币市场也对8月初发达经济体金融市场的暂时“去风险化”行为非常敏感。这表现为拉丁美洲政府债券市场的长期收益率上升，收益率曲线变陡。此外，由于套息风险比下降，一些投机性头寸被平仓，拉美货币的升值停止。 8月份以来，拉丁美洲和欧洲、中东和非洲地区以美元计价的主权债务利差也有所扩大。（高雅）

编辑/田野