中报收官，上市猪企上半年的经营情况随之明了。受上半年猪价低迷影响，猪板块上市公司“全军覆没”，无一家实现盈利。牧原股份（002714.SZ）、温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、天邦食品（002124.SZ）合计净亏损117.05亿元。

在消费需求反转不明朗，以及上市猪企远期出栏量仍有提升的背景下，本轮猪周期反转的拐点愈发模糊。部分上市猪企明确表示，2024年之前不会有用于产能扩张的资本开支。

养猪全行业的长时间亏损挑战上市公司的现金管理与成本管控能力，周期底部行至当前，龙头股的完全养殖成本已经与第二梯队上市猪企拉开明显差距，成本优势或成为下一轮周期的业绩决定性因素。同时，中秋国庆即将到来，金九银十的消费复苏情况，将成为四季度猪价走势与全行业信心的关键。

上市猪企中报均录得亏损

今年上半年，因生猪出栏持续增长，终端消费需求不足，猪肉供过于求，生猪价格长期位于15元/公斤下方运行，全行业亏损。

根据华创证券研报，上市猪企上半年的营收、归母净利分别为2490亿、-178亿，同比增幅分别为17.8%、15.6%，行业持续亏损，资产负债表紧张程度加剧，资产负债率已升至68%。

记者梳理中报数据显示，头部5家上市猪企“越卖越亏”，净利润亏损规模均超10亿元，但各家的营收净利同比增速分化显著。营业收入方面，除了*ST正邦（002157.SZ）的营业收入同比下滑58.8%，其余4家均实现正增长。

温氏股份营收增速最高，但归母净利润同比下滑33.06%。受上半年猪、鸡主产业行情低迷影响，报告期内，温氏股份实现营业收入411.9亿元，同比增长30.61%，归母净利润亏损约47亿元，养猪业约亏损34~36 亿元，禽业（含鸡+鸭）约亏损11~13亿元。

天邦食品上半年增收不增利，营业收入与归母净利润同比变化分别为20.64%、-315.4%，其中生猪养殖业务亏损10.04亿元、食品业务亏损1.23亿元，亏损规模加剧，主要系公司处于转型阶段，猪场升级改造以及食品加工业务尚不成熟所致。

龙头股牧原股份上半年录得净亏损27.8亿元，上年同期亏损66.83亿元。上半年，公司共销售生猪3026.5万头，其中商品猪2907.7 万头，仔猪109万头，种猪9.7万头，实现营业收入518.7亿元。

新希望上半年的营业收入规模稳居全行业第一，为694.5亿元，同比增长11.42%，主要系核心的饲料业务增长稳定，年内原料行情下行为主，公司的饲料业务实现营收391.51亿元 。今年上半年，新希望的归母净利润亏损29.8亿元，同比减亏11.57亿元，减亏幅度为27.95%；经营活动现金流净额为19.82亿元，同比增长274.86%。

小市值猪企的养殖能力与养殖成本管控，较龙头猪企仍有一定差距，报告期内，傲农生物（603363.SH）、大北农（002385.SZ）、唐人神（002567.SZ）、天康生物（002100.SZ）等小市值猪企的净利润同比均大幅下滑。其中，唐人神与天康生物的归母净利润下滑幅度均超过350%，主要因出栏量高增，但降本控制不理想。

短债持续增加，猪企养殖成本进一步分化

长时间的亏损挑战的是上市猪企的财务健康度。Wind数据显示，26家猪板块上市公司，截至二季度末的短期借款合计1228亿元，较上年同期1021.72亿元，增幅约20.2%，2021年同期为930.4亿元，负债情况可见一斑。

牧原股份的短期借款增幅最夸张，由2022年同期的292.3亿元，增长至今年的453.3亿元，累计增加161亿元，增幅高达55%。

上市公司在猪周期底部的两大经营核心要务是做好成本管理和资金管理。从今年猪板块的中报来看，本轮猪周期演绎至今，随着周期底的时长不断拉长，上市猪企半年报成本差异明显，龙头企业成本优势继续扩大，考虑到2023年上市猪企生猪养殖业务尚未满产，养殖成本或成为周期上行时，上市公司业绩的“胜负手”。

牧原股份在出栏量增长的同时，能够实现净利润亏损收窄，主要系公司完全养殖成本下降。在最近一期机构调研中，牧原股份表示，7月份生猪养殖完全成本约14.3元/公斤，对比去年年底下降约1.2元/公斤，力争年底生猪养殖完全成本降至14元/公斤以下。

温氏股份称二季度以来，公司各单位全方位挖掘养猪业降本空间，二季度公司的肉猪养殖综合成本约8.5元/斤（17元/公斤），7 月份降至8.2元/斤（16.4元/公斤）左右。温氏股份称，根据财务部门初步统计，8月份进一步降至8.1~8.2元/斤，未来几个月有望下降至8元/斤。

新希望上半年的养殖成本为16.6元/公斤，公司称，到年底有一定把握降本至16元/公斤。

当前看，猪周期位置和估值位置均在底部，但全行业行业持续性亏损对现金流的考验，加之猪价反转时间不明朗，资金对板块信心不足。

某农业分析师对记者表示，下半年猪价走势成关键，中秋国庆消费旺季已经在眼前，在前期宏观复苏较缓背景下消费拉动较弱的情形下，四季度猪价旺季能否走往关系到全行业信心。

回看8月份，猪价温和下行，以震荡为主，而进入9月份，猪价跌势加剧，生猪均价重心下调，根据中国养猪网，9月4日，全国外三元生猪平均价格跌为17.05元/公斤，相比8月初高点17.61元/公斤，下跌了0.56元/公斤。

“我们认为，生猪养殖行业去产能大趋势难改。从上市公司角度来看，今年生猪全行业的供给量很可能超过去年，今年猪肉均价也很可能不及去年。在生猪供给稳定增长的形势下，9、10月份的旺季消费利好能否兑现将成为四季度猪价走势的决定性因素。即便消费需求走强，猪肉价格反弹预期也不应过高。”前述分析师对记者说。

华创证券发布研究报告称，当前周期位置和估值位置均在底部，把握趋势比纠结数据本身更加重要，猪病扰动下，叠加行业持续深度亏损影响，产能持续去化的趋势或持续。在等待数据证实和判断事物发展方向之间，更倾向于后者，且把握布局机会要更敢于乐观。

编辑/樊宏伟