北京时间本周五（8月25日），一年一度的全球央行年会将在美国怀俄明州杰克逊霍尔（Jackson Hole）举行，美联储、欧洲央行和日本央行等全球主要央行行长、诺贝尔经济学奖得主和学者将齐聚落基山脉，讨论经济前景。

众所周知，杰克逊霍尔全球央行年会已成为美联储暗示货币政策重要节点的窗口，目前，市场最为关注的是北京时间周五晚22点05分美联储主席鲍威尔的讲话，希望找到有关美联储下一步货币政策的蛛丝马迹。

巴克莱银行首席美国经济学家Marc Giannoni在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中指出，本周的年会让鲍威尔有机会对美国经济状况重新评估，因为目前的经济状况似乎比美联储7月份会议纪要中预期的要强劲，增强了美联储进一步加息的理由。

在杰克逊霍尔央行年会召开前夕，市场却先给“鲍威尔们”将了一军。

因担心鲍威尔或于周五发出维持利率高位的强硬信号，各期限美债收益率本周以来持续攀升——两年期美债收益率上破5%；10年期美债收益率触及4.328%的15年新高后，持续维持高位；30年期美债收益率触及4.426%的12年高点后，也维持高位盘整；10年期通胀保值债券（TIPS）收益率也一度上破2%，创2009年以来新高……

三菱日联金融集团资深外汇分析师Lee Hardman对每经记者表示，短期内美国经济的弹性和长期美债的走高将为美元提供更多支持。

高位利率或持续更长时间

全球通胀冲击最严重的时期可能已经过去，但政策制定者们对宣布战胜通胀可能仍持谨慎态度。

美国去年遭受上世纪70年代以来最剧烈的通胀之时，美联储官员未能及时发现并做出迅速反应，以至于后期只能通过大幅加息来对抗通胀。然而，在将利率推升至数十年来的高点之后，与会官员们必须应对另一项艰巨的任务：微调政策，使得通胀得到恰到好处的控制，同时又不造成不必要的失业和衰退（即“软着陆”）。

《金融时报》报道中称，在本轮加息周期的影响尚未完全显现的情况下，包括美联储、欧洲央行和英国央行在内的几大央行目前仍在考虑各自的利率还需要上调多少。此外，全球经济放缓的阴影也在笼罩，且美联储内部对前景的看法也变得愈加分化。很快，政策制定者们就将面对一个复杂的问题：目前的高水平利率需要维持多久，才能确保通胀压力不会再次爆发。

至少在美国，随着联邦基金利率升至5%以上，创下后金融危机以来新高，美联储可能已经接本轮紧缩周期的尾声。此外，欧洲央行官员目前也在考虑暂停加息，但英国央行则预计今年将进一步加息。不过，尽管美国的经济弹性抑制了对经济衰退迫在眉睫的担忧，但也挑战了人们对美联储会降息的预期。

美国联邦基金利率变化趋势 图片来源：tradingeconomics

政策制定者们已开始将美国经济面临的风险描述为“双面（two-sided）”风险。这意味着，尽管他们对通胀的担忧仍在蔓延，但同时也意识到，如果过度收紧货币政策，消费者和企业将付出更多的代价。此外，美国地区性银行在今年早些时候的倒闭危机之后持续收缩，加上海外宏观环境的恶化，这样的担忧更是有所加剧。

虽然美国的通胀率持续回落、制造业下滑、金融环境收紧，但到目前为止，劳动力市场依然强劲，失业率仍维持在接近50年来的低点。

《金融时报》报道中称，前政策制定者和经济学家们预计，鲍威尔将在本周五的杰克逊霍尔讲话中强调“在更长时间将利率维持在高位（higher-for-longer）”的立场。这种做法在一定程度上取决于一种假设，即所谓的中性利率（既不刺激也不抑制经济增长的利率）要比过去更高。

巴克莱银行首席美国经济学家Marc Giannoni在发给《每日经济新闻》记者的置评邮件中指出，本周的杰克逊霍尔央行年会的讲话可能会为鲍威尔提供一个重要的机会，让他对美国经济状况进行重新评估，因为目前的经济状况似乎比美联储7月份会议纪要中预期的要强劲，从而加强了美联储进一步加息的理由。

Giannoni认为，杰克逊霍尔央行年会之外，就业数据也将是一个重要的关注点。

《每日经济新闻》记者注意到，在截至明年3月份的一年里，美国就业人口增长预计将弱于当前数据，据季度就业和工资普查（QCEW）估计，该数据将较当前水平减少约50万个就业岗位。摩根大通经济学家Daniel Silver也估计，周三美国政府对基准数据的初步修正将使到明年3月份的总就业人数减少近50万人，即12个月期间每月减少约4万个就业岗位。  

“这些就业数据的下修对于预期美联储明年年初进入的降息周期的市场参与者来说是一件好事。正如我们之前所指出的那样：市场的上行预期正在酝酿当中，而且可能在明年2月份QCEW公布最终数据时能看到相当大的上行预期。”Giannoni补充道。

“5%时代”来了？

正是对鲍威尔鹰派言论的担忧，就在一年一度的全球央行年会召开前夕，美国债市掀起了一场“风暴”，几乎人人都在警告“5%时代”的到来。

《每日经济新闻》记者注意到，上周美联储公布7月份会议纪要后，各期限美债收益率便大幅攀升。其中，两年期美债正式“破5”。要知道，在2008年全球金融危机、美联储采取超宽松货币政策后，美债进入了长达10多年的超低收益率时代，基准10年期美债收益率甚至在新冠疫情暴发初期逼近零。然而，近期美债收益率的全面上涨，导致美国银行策略师呼吁投资者做好准备，迎接“5%时代”。

上周公布的会议纪要显示，绝大多数美联储官员认为通胀存在向上风险，但也注意到部分价格回落的迹象，因此未来美联储货币政策路径仍然将以数据依赖的方式进行。在美联储保持着鹰派立场下，后期仍有加息的可能性，一定程度刺激了近期美债收益率全面走高。

行情数据显示，截至发稿，两年期由年初的4.40%攀升至目前5.03%，时隔5个月再破5%大关，累计涨幅为14.09%；5年期则从年初3.94%上升到4.49%，涨幅达13.96%；而10年期则从3.79%上升到4.34%，涨幅14.51%。总体上，这三个期限的美债收益率涨幅差距不大，市场资金抛售力度一致。

两年期美债收益率“破5”（图片来源：CNBC）

美债收益率上升反映出，随着市场对经济衰退忧虑的缓解，经济增长预期有所改善，基于调查的通胀预期也有所下降。但是收益率飙升通常会对股市造成重大影响，推动股市显著下行。近期美股持续回落，尤其是纳指本轮自高点以来已大幅下跌5.9%，同时也可能导致新兴市场资金外流。

美债收益率持续攀升也“扰动”了其他资产的表现——美元指数回升，站稳103关口。

三菱日联金融集团资深外汇分析师Lee Hardman对《每日经济新闻》记者表示，近期美国长期国债收益率走高的同时，美元也出现了强劲反弹。他认为，长期美债收益率的走高主要是受到长端利率的推动，而较短期美债收益率则保持了较好的锚定，导致收益率曲线陡峭化。

“过去几个月时间里，美国经济出现了一连串积极的信号，这打消了人们对经济进一步放缓的担忧，也反映在对经济前景向上的修正上。2024年12月联邦期货合约的隐含利率从本月初的低点上升了35个基点至4.41%。即使在最近降低了降息预期之后，市场参与者仍预计美联储明年将降息100个基点左右。美国通胀放缓幅度大于预期，加上货币紧缩的滞后影响，预计将为美联储在2024年减少政策限制创造空间。不过，在短期内，美国经济的弹性和长期美债的走高将为美元提供更多支持。”Hardman补充道。

编辑/樊宏伟