今年，VC的日子似乎越来越难。投资下沉到四、五线县级市，为了募资学习掼蛋……就连头部机构的大佬都表示“中国的VC机构从来就没有走出过寒冬。”

FOFWEEKLY在近日发布的《GP生存发展报告2023》中指出，中国的股权投资市场体量巨大、产能庞大、进步迅速，但基础创新不足、社会资本投入不足，为市场带来了巨大的挑战。这意味着中国股权投资行业正在进入发展范式转换期，无差别大规模出清则是这一周期开始的突出特征。

根据FOFWEEKLY提供的数据，2022年中国私募股权AUM增长4.77%，增长率下跌65.1%，为自2016年以来最低值；私募股权管理人存量下跌4.72%，自2016年以来首次出现负增长。

“大出清”时代，各家机构正主动通过募、投、管、退多环节的创新，为自身发展谋得出路。

牵手上市公司、探索S基金交易

打造差异化优势

在退出方面，君联资本在S基金交易方面不断探索、创新。“过去三年，君联资本完成了多笔S基金的交易尝试。”王俊峰说。这样的主动交易可以使得基金到期时，能够把看不到明确退出窗口的资产批量处理掉，实现较大的现金回收。同时，给新投资人创造新的交易机会，给被投企业创造比较宽松的环境，让GP继续管理熟悉的资产，带来多赢的局面。

据君联席首席投资官兼董事总经理王俊峰介绍，过去几年君联资本实现了两个目标，一是专业基金的矩阵化，二是在S方面进行尝试。

这两个动作背后的原因在于，一是如今出资人结构发生较大变化，很难把不同LP的诉求和偏好放在一个池子里。二是基金规模越大对于回报的压力越大，要获得超额回报的挑战也越大。控制基金的相对规模去精选投资，才能确保一定的胜率和DPI。

“不同于大机构的创新，中小机构在成立之初就在谋求差异化竞争，”专注于高端制造和科技领域的丰年资本合伙人赵丰在刚刚结束的2023母基金年度论坛暨第四届鹭江创投论坛上表示。

据他介绍，丰年资本2015年成立，在2017年的时候就去控股收购了一家偏小规模初创型的高端制造业企业，然后按照自己对行业的理解和战略思路去经营这个企业。在过去的5年时间里，这家公司的营收增长了将近10倍。目前已经过会准备发行了。

在赵丰看来，正因为这个决策，丰年资本在高端制造业领域有着非常深厚积累，于是打造一个由来自丹纳赫、GE、诺和诺德、博世等工业巨头的资深高管组成的赋能中台“丰年经营管理中心”，专注于被投企业的投后能能。

投后赋能如今几乎已经是所有股权投资机构都在喊的口号，但是能做到像丰年资本这样被企业和LP信任，能真正解决那些有技术没有管理经验的企业家的实际问题的VC机构，其实凤毛麟角。

作为美元基金起家的德同资本，其董事长兼创始合伙人邵俊表示，德同资本过去几年最大的创新突破是，在募、投、管、退的各个环节跟上市公司发生联动。

带着上市公司去找政府募资，这一提法让人眼前一亮。邵俊解释道：“上市公司本身是当前环境中相对资金充裕的对象，更重要的是上市公司都有自己的产业。政府引导基金有返投的要求，希望带动当地的产业发展。如果跟上市公司结合顺便把产业引入当地，就可以减轻返投的压力。”

在投资方面，上市公司通常在细分赛道属于链长的位置，跟着顺藤摸瓜可以精准投到上下游的优质标的。同时，从上市公司体内可以剥离一些对上市公司非核心的资产，这也是对独立投资来说非常优秀的标的。这种站在巨人的肩膀上的创业，成功概率是非常高的。

提到退出，在IDG工作十多年并创立了云启资本的毛丞宇谈到了近几年的一个新趋势。毛丞宇表示，作为投早期的机构，如果最初投的一亿人民币估值的项目接受独角兽水平，估值近十亿美金的时候，就要逐步卖一些老股，在有条件退的时候一定要退。

在他看来，正是因为在19年就定下了这个纪律，如今也收到了比较好的效果。

国资眼中的差异化

在LP看来，上万家VC机构都能对自己的优势、差异化讲上一、两个小时，但是大部分看来，没有很大的差异。

安诚资本总经理、创始合伙人胡启胜认为，无论是带着上市公司，甚至带着反投的项目去募资都是常态化的趋势。甚至最近比较流行从桥牌到掼蛋的方式，都是顺应LP结构的变化。机构做了很多的创新，适应时代的发展。而差异化是一个结果，而不是一个手段。其实真正体现出来差异化，最后是一个长期运营的结果。

如何实现差异化？在胡启胜看来，第一，在产业里面要有充分的认知，能够打动LP。作为LP,更愿意看到VC机构来交流如何实现当前，有什么失败的、总结性的经验。第二，如何不触及行业的红线，怎么样规范的管理，这是保证最后形成自己长期之路，最后形成差异化的方式，形成品牌真正的力量所在。

国家绿色发展基金投资管理部总经理余焕则表示，一个好的GP要清楚自己的能力边界，特别是现在很清晰的知道政府引导基金是很重要的资金来源，诉求很多，是把它当作招商引资的手段，或者产业升级的手段，因此GP主要就是要提供服务赋能。所以清楚自己的能力边界，在这个基础上再向难而行，不断地提升自己的能力边界，这可能是接下来一些愿意做难事的GP可以探索的一些机会。

编辑/范辉