今年是全面注册制实施的首年，新股市场也出现了一些变化，不仅新股数量较去年同期下降，首发市盈率（摊薄，下同）等估值指标也有所回落。

同时，“两降”也给新股的首日表现争取了一定空间，在市场整体行情偏弱的背景下，打新收益较去年同期有了不少改善，这一点尤其体现在科创板上。

而主板新股在全面注册制之下，首发市盈率的区间不再局限于23倍，估值定价更加市场化，且平均首发市盈率水平远高于去年同期。

当加入首发时所属行业市盈率这个变量时，对于那些高估值（首发市盈率高于行业市盈率）的上市公司来说，其上市首日平均涨跌幅要低于那些相对低估值的新股，且破发概率更高。

科创板新股首发市盈率明显回落

Wind数据显示，剔除首发市盈率不可得的情况，沪深交易所今年上市的131只个股，平均首发市盈率为52.16倍，整体相比去年同期的63.93倍回落了18.41%。

其中，首发市盈率最高的是4月18日上市的国产CAE龙头索辰科技，首发市盈率达到了368.92倍，发行价为245.56元/股，而所在行业最近一个月平均静态市盈率为57.56倍，是年内最贵新股。

其次是3月31日上市的工业X射线检测设备龙头日联科技，首发市盈率为267.32倍，发行价格为152.38元/股，最近一个月平均静态市盈率为35.76倍。两家均为科创板上市公司，也是今年仅有的2家首发市盈率超过200倍的上市公司。

另外，安凯微、华曙高科、美芯晟、航天软件、晶升股份、英方软件、西山科技、华人健康等首发市盈率也均超过100倍，均为科创板上市公司。

年内首发市盈率较低的如江瀚新材、亚光股份、晶合集成等，首发市盈率均在14倍左右。

相对来说，大部分新股的首发市盈率在20倍至40倍左右，这同时也是创业板、主板的首发市盈率区间。

分板块来看，科创板平均首发市盈率为88.88倍，相比去年回落27.66%，是回落最大的板块；创业板平均首发市盈率为45.86倍，去年同期为47.32倍，稳中有降，

主板平均首发市盈率为27.96倍，相比去年同期的22.41倍提升了24.77%。可见，全面注册制较大幅度提升了主板上市的新股估值。

国元证券发布研报认为，在公司盈利且首发市盈率越高的情况下，上市首日平均涨跌幅更低。

这一看法在科创板得到了很好的验证。今年以来，科创板上市新股不仅数量少于去年，且首发市盈率更低，在市场行情偏弱的背景下，科创板新股依然取得了较好的上市首日表现，对于打新投资者来说，科创板的赚钱效应提升明显，且平均好于主板和创业板。

分行业（申万一级）来看，医药生物、计算机、电子、国防军工等行业的平均首发市盈率较高，尤其是计算机行业，今年截至到目前已有9只计算机行业新股上市，平均首发市盈率为104倍。

主板首发市盈率区间“扩围”

如果用“首发市盈率/首发时所属行业市盈率”来衡量首发市盈率偏离行业平均市盈率的程度，可以发现，今年主板上市新股的定价要明显高于去年。

Wind数据显示，年内主板首发市盈率均值，是首发时所属行业市盈率均值的1.13倍，而去年平均是0.75倍。去年同期上市的30家主板上市公司，在23倍市盈率上限之下，77%的公司首发市盈率低于行业市盈率，而今年仅有50%的主板公司首发市盈率低于行业市盈率。

全面注册制之下，主板新股均按照市场化询价方式确定发行价格，定价结果总体合理适中，在充分博弈之下，也给了主板新股更加丰富的市盈率区间。

另外，科创板上市新股的首发市盈率均值，是首发时所属行业市盈率均值的2.48倍，低于去年同期的2.96倍；创业板为1.5倍，高于去年同期的1.28倍；131只新股整体为1.73倍，与去年同期的1.74倍相比变化不大。

分行业来看，医药生物、电子行业的新股首发市盈率，要高于所属行业市盈率，均值均达到了首发时所属行业市盈率均值的2倍；而汽车、环保、家用电器、纺织服装、社会服务等行业的首发市盈率溢价比例较低。

另外，今年农林牧渔、钢铁两大行业均仅有1只新股上市，首发市盈率均低于首发时所属行业市盈率。

在个股方面，Wind数据显示：年内首发市盈率超过首发时所属行业市盈率2倍的新股达到37只，首发市盈率低于首发时所属行业市盈率的新股有34只。

按照过往走势，高估值的新股首日涨幅往往更加令人担忧，而上述37只高估值的新股中，就有10只上市首日破发，占比27%，远高于年内全部破发股（24只）与年内全部新股的比值（18%），而上述34只低估值的新股中中仅有2只首日破发。

国元证券还认为，首发市盈率高于行业市盈率越多的上市公司，更容易出现破发现象。

日联科技的首发市盈率溢价比例最高，其首发市盈率是首发时所属行业市盈率的7.48倍，其次是索辰科技，其首发市盈率是首发时所属行业市盈率的6.41倍。

另外，安凯微达到了5.64倍，华曙高科、华人健康、柏诚股份、美芯晟、陕西能源均在4倍左右。

上述新股中，仅柏诚股份的首日表现较好，涨幅达到111%，其余均表现平平，其中，日联科技首日涨27%，索辰科技涨3%，而美芯晟首日破发，跌6%。

恒尚节能的首发市盈率折价比例最高，其首发市盈率仅是首发时所属行业市盈率的0.37倍。另外，湖南裕能、晶合集成、亚光股份也均在0.6倍以下。

但“低开”并不一定意味着“高走”，尽管这几家相对于行业折价发行，但上市后的股价表现也差强人意，其中，恒尚节能最新收盘价不敌上市首日收盘价。

编辑/樊宏伟