随着央行在3月的中期借贷便利（MLF）操作中加量续作，银行中长期流动性缺口得以补充，市场普遍预期，短期内降准的概率在下降。

中国人民银行3月15日公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展1年期4810亿元中期借贷便利（MLF）操作和1040亿元公开市场逆回购操作，充分满足了金融机构需求。鉴于有2000亿元MLF到期，央行本月通过MLF投放2810亿中长期资金。

增量续作有助于减缓银行缺长钱的压力

本次MLF操作是去年12月以来央行连续第四个月超额续作，2810亿的净投放规模也是最高的。去年12月、今年1月、2月和3月分别加量了1500亿元、790亿元和1990亿元和2810亿元MLF操作。

“净投放中期流动性2810亿元，这样巨大的净投放量是2021年以来首次出现，且人民银行在公告中也注明‘充分满足了金融机构需求’。”光大证券指出，下一阶段DR007仍会紧密地围绕逆回购利率运行，保持合理弹性、不大起大落，为经济运行的整体回升提供有力的支持。

“考虑到3月信贷需求仍较为旺盛、地方债发行规模大增，同时同业存单到期规模较高，资金面紧平衡料延续，银行中长期负债仍承压，MLF延续增量续作有助于维稳中长期流动性，减缓银行缺长钱的压力。”中国民生银行首席经济学家温彬指出，3月以来各期限票据转贴利率维持高位，也反映信贷需求较强，银行负债端压力仍大，需要中长期流动性的支持；同时地方债发行规模较大，将继续对流动性形成挤压，需要MLF增量续作来呵护流动性相对平稳；另外，在同业存单到期规模较大，但市场承接续发能力减弱情况下，需要MLF增量续作来缓解当前银行中长端负债压力。NCD与MLF的利差不断缩窄，也使得银行机构对于MLF的需求增加，3月央行继续加量续作MLF仍是市场供需平衡的结果。

启用降准的必要性并不明显

在经济回暖背景下，央行在本月MLF续作中加大了净投放规模，降准预期随之大幅降低。

招商证券表示，展望二季度，MLF到期规模处于全年低位，企业贷款增速也已经接近历史高位，长端流动性压力或已迈过峰值。尽管跨月、缴税等特殊时点下的流动性仍有回笼压力，但央行可结合MLF超额投放与结构性政策工具来灵活调节，启用降准的必要性并不明显。

“年初信贷高增，央行选择连续加量操作MLF，也意味着短期内降准的概率在下降。MLF加量操作和降准都能补充银行体系中长期流动性，支持银行放贷，其中降准还可小幅降低银行资金成本。不过，尽管央行将降准定位为常态化的流动性调节工具，但市场仍普遍将其视为货币政策放宽、逆周期调控加力的重要政策信号——2022年4月和12月两次降准，分别对应两轮疫情高峰冲击。当前经济转入回升阶段，历史上看，这一阶段实施降准的概率较低，特别是在当前存准率已经不高的背景下。”东方金诚在研报中指出。

中信证券指出，本次MLF超额续作幅度为去年12月回归净投放以来的最高水准，而此前央行行长易纲在“权威部门话开局”新闻发布会上提出的“降准支持实体经济相对有效”的表述曾引起市场对降准较快落地的预期，但本次宽幅超额续作落地后，短期内降准预期兑现的可能性走低。

对于降息，中信证券指出，结合央行行长易纲近期在“权威部门话开局”新闻发布会上认为实际利率水平较为合适的表述，可以判断在疫情长尾扰动消退后，通过降息等总量宽货币刺激融资需求的必要性降低。另一方面，近期公布的数据显示美国为主的海外发达经济体通胀粘性仍然较强，美联储延续加息的预期仍旧牢固，外部因素限制下MLF 降息的空间也较为有限。

温彬也认为，前期市场对降准降息的预期较高，但伴随经济逐步企稳回升、信贷和社融数据延续放量，以及后续资金面和银行负债端压力有所缓解，叠加央行在两会期间的诸多表态，短期降准降息的概率下降，迫切性不高。但在结构性流动性短缺框架和稳增长背景下，后续通过降准适时投放中长期资金依然是可选项。

编辑/樊宏伟