1月26日，国际货币基金组织（IMF）发布了一份对日本的经济调查声明。在货币政策方面，IMF指出，宽松的货币政策立场仍然是适当的，但需要其他政策的支持，以可持续地实现2%的通胀目标，包括提高生产率和实际工资的政策。

在通胀方面，IMF提到，日本通胀预测存在极高的不确定性，风险倾向于上行。通胀上行风险包括汇率贬值的延迟效应、边境重新开放、输入性通胀的第二轮效应、财政支持以及高于预期的工资增长。此外，一旦高通胀出现，日本基本上向后看的通胀预期可能会延长时间。下行风险主要来自全球经济放缓、通胀预期刚性以及劳动力市场结构性因素导致的工资增长长期疲弱。

日本央行最近几个月购买了大量日本国债。根据IMF调查，目前日本央行持有近70%的未结清的5年期和10年期日本国债。IMF认为，日本央行的这些购买行为降低了日本国债市场的流动性，扭曲了收益率曲线，市场调查显示，债券市场的功能急剧恶化。在此背景下，日本央行在2022年12月货币政策会议上修改了收益率曲线控制(YCC)框架。

IMF认为，考虑到通胀的双重风险，长期收益率更具灵活性将有助于避免以后的突然变化。这将有助于更好地管理通胀风险，也有助于解决长期宽松政策的副作用。与此同时，就未来逐步调整政策利率的前提条件提供明确指引，将有助于稳定市场预期，并增强日本央行实现通胀目标承诺的可信度。良好沟通的货币政策调整将促进平稳过渡，保护金融稳定。

在这种情况下，IMF表示，日本央行可以考虑以下选项，以进一步提高长期收益率的灵活性：扩大10年期国债收益率目标区间，缩短收益率曲线目标，或者从日本国债收益率转向日本国债购买数量。日本央行需要仔细评估每种策略的利弊。例如，扩大围绕收益率目标的10年期波动区间，将需要对当前的YCC框架进行小幅调整，但波动幅度必须足够大，以使市场力量发挥主导作用。另一方面，转向以数量为基础的方法，并不需要捍卫特定的收益率水平及其带来的副作用，但日本央行购买日本国债的数量将需要与国家条件有关，并在收益率上升过快时进行调整。最后，转向短期收益率目标将有助于确保短期收益率(这对实际活动更重要)继续保持在低位，直到持久地实现2%的目标。

“此外，在显著的通胀上行风险成为现实的情况下，货币刺激措施的退出力度将会更大——短期利率可能必须更早地上升，并高于中性利率，以将通胀锚定回2%的目标。”IMF指出。

IMF表示，在2022年期间，日本央行对外汇市场进行了干预，这是由日元大幅波动引发的。虽然2022年3月以来的日元贬值在很大程度上反映了利差，但实证分析表明，2022年6月之后的汇率贬值幅度超过了潜在驱动因素所暗示的幅度。总体而言，对外汇市场的干预有助于降低过度波动，并使日元走势更好地与基本面和运转良好的市场保持一致，但其影响可能是暂时的。原则上，汇率波动有助于吸收冲击。因此，外汇市场的干预应仅限于特殊情况，如无序的市场状况、日元大幅波动对金融稳定造成的风险，或对货币波动可能导致通胀预期脱锚的担忧。

编辑/樊宏伟