近日，期待许久的“辣条一哥”卫龙顺利登陆港交所，发行价10.56港元/股，发行市值约248.27亿港元。

伴随着上市首日开盘，卫龙股价在经历短暂波动后持续走低，最终收跌5.11%；上市第二日，卫龙股价再次下挫，截至收盘跌幅达8.68%，当前总市值为215.1亿港元。上市破发后的两天，卫龙市值跌去了33.17亿港元。

这使得原本就溢价投资卫龙的一众投资机构，再次“血亏”。

招股书显示，CPE、高瓴、腾讯、云峰基金以及红杉中国曾在2021年3月，以折合约16.66港元/股的价格，分别换取卫龙4.09%、2.16%、1.18%、1.18%和0.53%的股权。该价格相较于卫龙最终的发行价，溢价比例达57.77%。

随着卫龙上市后连续下跌的股价表现，以最新总市值计算，CPE、高瓴、腾讯、云峰基金以及红杉中国，在这笔投资中分别损失了7.23亿港元、3.82亿港元、2.08亿港元、2.08亿港元、0.94亿港元。

与此同时，据招股书显示，2022上半年卫龙实现营收22.61亿元，其净利润却出现2.61亿元的亏损。对比而言，2021上半年卫龙实现净利润为3.58亿元。

卫龙对此解释称，是由于今年4月，公司、股东以及首次公开发售前投资者（如高瓴、腾讯等）根据补充协议以1576.27美元的价格，向上述投资者配发了合计157,626,890股普通股。根据上市股价，这一配发对公司产生了高达6.29亿元的公允价值损失。

综合2022上半年实际经营利润后，卫龙最终亏损2.61亿元。同时，该亏损也将影响2022年末的公司整体净利润。

尽管我们并不清楚，在补充协议中CPE、高瓴、腾讯等机构获得配发股票的比例，但约1.58亿股的超低价普通股，占据了机构们溢价购买总股数的51.74%。在一增一减的资本博弈中，或许投资机构们并不如外界所猜测那样“大出血”。

若撇开配发股票造成的公允价值损失，卫龙2022上半年经调整后净利润将达到4.24亿元，同比2021上半年增长11.92%。而公司经调整后净利润率达到了18.8%，2021年该数据为16.5%。据弗若斯特沙利文数据，2021年中国休闲零食行业平均净利润率约10%。

回顾其经营细节，在2022年，卫龙经历了疫情对公司生产交付的影响，上半年不论是以大面筋为代表的调味面制品，还是以魔芋爽为代表的蔬菜制品，或是其他豆制品销量均出现明显下滑。公司上半年毛利率也出现了1.1个百分点的下降。

同时原料持续涨价，销量不足，涨价弥补。今年上半年，卫龙将每千克产品大幅涨价1.3~4.2元的操作，使得其在主要品类销售量下滑超10%的情况下，整体营收仅同比下滑1.8%。

不过另一方面，由于此前多年卫龙产品价格从未经历过如此快速的上涨，其实际产品销量下降是因暂时的物流、生产不畅，还是因客户难以应对价格调整而选择减少消费，还有待后续观察。

弗若斯特沙利文数据，目前卫龙占据国内休闲食品市场份额的1.3%，中国本土公司中排名第六，在辣条赛道排名第一。然而2021年，中国休闲食品前十五大企业中，卫龙排名仅为第十位，相较于百事、旺旺、良品铺子等零食头部公司其市场占有率仍有一定差距。

随着周黑鸭、良品铺子、三只松鼠等品牌也开始推出自己的素食辣味休闲零食，同时还有麻辣王子、君仔、翻天娃等辣条品牌持续崛起，卫龙背靠年销售额超5亿元的大面筋、小面筋、亲嘴烧、魔芋爽，市场地位、品类布局广度和深度仍持续受到挑战。

编辑/范辉