对于投资者来说，基金风格不同，造成的业绩差别就很大，到底应该怎么选？

近日，天相投顾在最新发布的报告中探讨了基金风格稳定性与基金业绩表现之间的关系。

天相投顾的研究显示，风格不稳定的基金能够通过风格轮动来适应市场，确实在收益率、胜率等方面表现更佳，但不同的基金业绩分化更大；风格稳定的基金则在波动率和稳健的投资体验方面更胜一筹，基金之间的业绩分化较小。值得注意的是，风格不稳定的基金确实在配置和选股的操作中为组合带来了更多收益；而在持续收益能力方面，则要视大盘走势而定。具体到投资者的选择，则要结合个人偏好量力而为。

基金风格不稳定常出现

基金风格不稳定已渐渐成为行业常态，有部分公募主题基金甚至出现“风格漂移”现象。

面对这一现象，监管部门已经提出了一些管理意见。证监会在今年4月发布的《关于加快推进公募基金行业高质量发展的意见》中就提出，要引导基金管理人坚持长期投资、价值投资理念，采取有效监管措施限制“风格漂移”、“高换手率”等博取短线交易收益的行为，切实发挥资本市场“稳定器”和“压舱石”的功能作用。11月，证监会在发布的《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》中，也对个人养老金投资公募基金作出了规范，提出了投资标的应具备稳定的投资风格，合理控制投资组合与业绩比较基准偏离等要求。

对于部分基金风格不稳定的现状，业内已有不少讨论。有观点认为，市场行情轮动速度较快，与其守着低迷的主题赛道，不如将持仓快速切换到其他热门赛道上，在高景气的行情中分一杯羹。也有业内人士向证券时报记者表示，基金公司的业绩考核对基金经理的投资行为影响较深，基金经理为了提升自己的产品规模和排名，总是以高收益作为操作目标，而某个特定的主题基金总有适合和不适合的市场风格。当市场风格不适宜一类主题时，管理人就会有一定动力去调整持仓。还有业内人士认为，基金经理的首要职责是要为基民挣钱，对于能力圈较广的基金经理而言，跟着市场风格及时调整持仓未尝不可，只要能够为基民获取较高收益。

不过，也有不少人持相反的看法。有观点认为，如果基金的风格变化与基金合同的约定相违背，就必须作出调整。譬如，以主题基金为例，基金的主题是管理人与基民之间订立的契约，随意打破契约是一种不守信的行为，这也令管理人的信誉受到质疑。更何况，频繁转换赛道也不能保证为基金创造更高的收益。管理人的能力圈都是有限的，如果一位管理人为了追赶市场热度，贸然进入了自己不擅长的领域，很容易对基金的业绩造成负面影响，进而损害基民的利益。

哪种风格表现更好？

天相投顾就基金风格的稳定性和基金业绩之间的关系也进行了研究。具体的方法是将风格稳定的基金和风格不稳定的基金分为A、B两组，研究两组基金超额回报的特征。

研究结果表明，风格稳定的基金更善于防守，有着相对更加稳健的表现；而风格切换较为明显的基金进攻性更强，更能够通过风格轮动来适应市场从而获得较好的收益。但同时，风格切换较为明显的基金也存在较大的分化现象。对投资者而言，这一结论意味着，不能一味追求高收益，也需要重视基金风格切换可能带来的一些风险。

具体来看，在牛市中，风格稳定的基金拥有更加显著的回撤控制能力，且基金之间的收益差距不那么大。相比之下，风格不稳定的基金在市场上涨时确实有更高的平均收益率，但回撤也更大，基金之间的业绩分化比较明显。在熊市中，也是类似情况，风格稳定的基金抵御风险的能力明显更强，但获取正向收益率的水平不如风格不稳定的基金。

就波动率而言，无论是牛市、震荡市还是熊市，风格不稳定的基金都要承受更大的波动。不过，在震荡市与熊市中，承受相同风险时，风格不稳定的基金往往获得了更高的收益。

就基金获得持续收益的能力而言，在市场上涨阶段时，风格不稳定的基金获得连续上涨月数的能力更强，即业绩持续能力更强；而在市场震荡或下跌时，则是风格稳定的基金持续收益能力更占优势。这意味着，在牛市买入风格不稳定的基金，有更大概率可以获得持续的上涨，但是在震荡市或者熊市，投资者更应该保守一些，选择风格稳定的基金，更有可能获得持续上涨的良好体验。

从业绩归因来看，风格不稳定的基金由于经常变换持仓，在基金配置上和选股上都展现出了更强的能力。沪上一位中型公募从业人员认为，在不违反基金合同规定的情况下适度进行风格变化，对基金管理人的能力其实是提出了更高的要求。“不排除有部分基金经理确实对自己的判断很有信心，所以大胆进行了风格的切换。”他表示。

而在行业层面，不同行业为风格稳定基金组合所提供的超额收益无明显差异，而对于风格不稳定基金组合来说，部分赛道对业绩的贡献就十分突出了，比如，在去年下半年和今年上半年的报告期内，电子与电力设备两大赛道是风格不稳定基金超额收益的主要来源。

“这一结论也不难理解。”上述从业人员表示，“风格稳定的基金很多在收益上也并不追求极致，在赛道风格比较明显的行情中并不占优，但胜在稳健，投资者的体验感较好。而风格不稳定的基金总是倾向于紧抓高景气赛道的红利，这类基金容易出现极致的高收益，但是对基民而言，如何选择，何时入场是个大问题，毕竟历史上‘高位站岗’的例子非常常见。”在他看来，尽管风格不稳定的基金在上述统计中展现了较好的收益能力，投资者仍需根据自己的风险偏好做出合适的选择。

编辑/范辉