回顾2022年前三季度，A股市场震荡不断，投资难度加大，如何把握今年最后一个季度的投资机会？近日，华安、万家、海富通、汇丰晋信、上投摩根、博道等多家公募基金旗下的明星基金经理代表发声，展望四季度投资策略。

股市方面，前三季度A股行情极致分化，各大主流指数悉数下跌，仅有煤炭和石油石化两行业收涨。基金经理普遍认为，随着国内经济弱复苏和欧美加息落地，A股在经历震荡寻底之后的风险释放有望进入尾声，价值和成长或均有一定的修复行情。

债市方面，不同于股市的整体下跌，债券市场虽然偶有调整，但债券收益率呈下行趋势。基金经理认为，目前的债券收益率已反映了较多宏观政策面和资金面的利好因素，短期债市大概率为震荡格局，在海外经济体衰退预期和对中国出口的压制预期下，长端利率可能在今年四季度或明年上半年迎来难得的战略配置期。

股市风险释放

有望进入尾声

2022年前三季度，A股上演了一轮超级“过山车”行情，上证指数在4月末大幅下挫至2863点后开启了迅猛反弹，但自7月初以来再度回调，截至9月末，市场已经再度缩量磨底博弈3000点，与此同时，板块轮动加速，多个热门赛道大幅回撤。

万家基金副总经理、投资总监黄海在今年的业绩十分优异，截至三季度末，他管理的三只基金包揽了偏股型基金的前三名。对于四季度的市场，黄海旗帜鲜明地指出：“在经历震荡寻底之后，A股的上涨行情将逐步展开。”

黄海认为，“前期A股的下跌主要是由于海外流动性收紧以及由此带来的经济衰退预期风险的释放，而6月以来，国内经济整体呈现缓慢复苏态势。再加上欧美9月加息的落地，海外经济衰退压力增加后，加息压力有望开始边际缓解，A股市场的风险释放有望进入尾声。”

“现在市场的风险溢价水平和今年4月份基本持平，且波动率比前期更低，因此，相比4月份，当前A股市场的投资时点所面临的风险可能更低，也更具有吸引力。” 汇丰晋信基金投资总监、基金经理陆彬表达了类似观点。

在陆彬看来，虽然三季度有较多不可知因素，包括美联储超预期加息等，都对出口、消费、投资产生了一定影响，导致市场情绪走弱，但四季度往往是明年政策变化和行业、公司发展目标明确的时点，资本市场也往往在四季度提前反映明年的变化和预期。

因此，他认为，随着一些核心政策清晰，市场调整后将逐渐看到未来的投资方向和主线，市场正在拨云见日，当下应当拥抱变局。

海富通基金公募权益投资部总监周雪军从宏观经济方面向投资者传递了信心。他指出，目前，我国经济整体处于逐步触底、企稳的状态，基建投资保持着相对平稳的逆周期托底作用，财政政策以用好用足今年的专项债为主，货币政策也将保持相对宽松，未来几个月的着力点是由宽货币向宽信用进一步传导，叠加美债收益率后续将会迎来见顶回落，届时中美利差将会开始修复，美联储货币政策调整对国内经济、金融的冲击也将逐步减弱。“如果我们对国内经济抱有信心，资本市场依然存在着很多结构性的机会。” 周雪军表示。

价值和成长或均有修复行情

虽然基金经理普遍给出了并不悲观的表态，但具体到板块上，对于成长和价值、周期制造和科技成长的选择，基金经理却出现了一定的分歧。

周雪军认为，在中国弱复苏、美国慢衰退的大背景下，由于大宗商品或缓慢下行，周期制造总体上机会可能不是特别大。相对而言，他更看好科技成长中的新能源、半导体等方向。

“新能源大方向还是我们战略的重中之重，风电、光伏、电池及材料的需求景气虽然有一定波动，但长期增长空间很大，我们在当下更多关注供需关系较好的细分方向，和竞争力突出或技术领先的个股；电子半导体的下游近年来景气度相对偏弱，所以该方向的机会是偏结构性的，我们主要关注半导体设备、半导体材料、电子元器件的国产替代机会，此外，电子半导体内与新能源相关的车用芯片、功率芯片等也具有产业性投资机会。” 周雪军表示。

上投摩根副总经理、投资总监杜猛表示，自己更看好成长类资产的成长空间，确切地说，是那些长期发展空间大的行业，尤其是当中具备全球性竞争力、能够参与到全球市场的优质公司；从行业景气度来看，新能源和光伏在所有行业中仍然是领先的。

一方面，从需求角度观察，国内和海外市场的需求在快速增长，在地缘冲突带来传统能源价格大幅上涨的背景下，更加凸显出发展新能源的必要性以及性价比；另一方面，中国已经在光伏和新能源车领域确立了全球产业链中的优势地位，有望在中国及全球持续扩展份额，这种产业链的优势很难转移。

但黄海认为，四季度价值风格相对占优。一方面是四季度海外经济下行的不确定性增大，对应的一些出口订单占比较高、偏制造业的成长股可能会面临盈利端的边际转弱，而价值板块主要以内需为主，估值较低，能更好地应对不确定性的冲击；另一方面，四季度海外仍将面临高通胀和加息的压力，而国内随着稳增长的政策持续发力，经济动能将趋于回稳，这对价值风格的品种是有利的。

因此，整体配置上，黄海表示自己的组合风格仍将偏向低估值、高股息，且盈利预期较为稳定的价值品种，相对看好能源板块和房地产龙头，前者受益于全球能源通胀的持续超预期，后者受益于国内政策放松的预期以及行业格局的改善。

“四季度随着市场对经济过度悲观预期的修复，价值和成长或均有一定的修复行情，市场表现可能相对均衡；而中长期看，股票市场主线仍将根据行业景气度的相对高低展开，2023年成长行业内部景气度大概率将继续分化，重点寻找明年行业景气底部反转，或边际向好且超预期的细分行业，当前我们重点关注疫后消费修复链条、新能源、军工和TMT等相关机会。” 华安基金绝对收益投资部高级总监邹维娜表示。

债市长端利率有望迎来战略配置期

反观债券市场，2022年前三季度，市场预期在宽货币和宽信用间摇摆，整体看，债券收益率呈震荡下行趋势。

邹维娜认为，当前利率债和中高等级信用债收益率曲线水平多处于历史10%分位数以下，已反映了较多宏观政策面和资金面的利好因素，短期债市大概率为震荡格局，打破震荡市需要寻找新的变量，流动性的变化或者稳增长政策效果是值得观察的因素。

博道基金固定收益投资总监陈连权给出了相对乐观的看法。他认为，国内经济状况是债市的主要影响力，具体又可一分为二：短周期的稳增长和中周期的潜在增长。

在近期稳增长之下，一些偏上游及偏基建、建筑类的经济指标开始反弹，利率也开始反弹；另一方面，观察国庆期间的消费情况，旅客总量日均相比2021年下降，经济的潜在增长水平被阶段压制，货币流通速度与经济风险偏好也都因此下降。

此外，陈连权还指出，美联储彻底转向的前提是失业率上升及通胀下行，而前提是美国经济衰退，而在美国衰退之前，海外其它经济体要先衰退，而这可能将在未来一段时间影响到中国的出口景气，从这个角度而言，在今年四季度或明年上半年，长端利率可能迎来一个难得的战略配置期。

编辑/樊宏伟