自8月中旬以来，A股指数进入缩量下跌阶段。伴随股指下跌，国内期权市场大幅扩容，期权交易实现了逆势增长。

到9月30日，A股成交量跌至5616亿元，创下近两年来新低。伴随成交量的持续下滑，两融规模也不断萎缩。7月5日至9月29日，融资余额减少554亿元，至14598亿元；融券余额减少45亿元至977亿元。在股指期货等金融衍生品市场上，9月份也出现两位数的同比下滑。

在市场交易整体下滑的局面下，期权交易却在逆势增长，殊为不易。其中，两只刚上市两周的创业板ETF期权与中证500ETF期权新品种，持仓量和日均成交量均保持两位数增长；上市两个多月的中证1000股指期权，仍然继续保持环比两位数增加势头。

期权交易逆势增长

在刚刚结束的三季度，国内期权市场实现大幅扩容，4个新品种上市，标的指数增至5个。其中，中证500和中证1000日均换手率相对较高，特别是中证1000股指期权，在整个金融衍生品成交活跃度下降趋势中，实现了逆势增长。

中国期货业协会公布的9月份最新数据显示，9月份中证1000股指期货成交量为122万手，环比增加21.24%，成交金额环比增加11.65%。中证1000股指期权成交136万手，环比增加26.17%，成交金额环比增加32.95%。

这在9月份金融衍生品成交活跃度下滑的大背景下，难能可贵。数据显示，9月份，沪深300股指期货成交量，同比下滑23.42%，环比下滑13.1%；股指期权成交量同比下滑28.42%，环比下滑11.26%。上证50股指期货同比下滑22.83%，环比下滑2.78%；中证500股指期货同比下滑6.71%，环比下滑3%。

上市两周的创业板ETF期权与中证500ETF期权两只期权新品种，日均成交量和持仓量也在快速上升。数据显示，两者日均成交量分别达到了41.66万张和11.76万张，较上市首日分别提升69%和18%。而总持仓分别为37.03万张和13.78万张，较上市首日分别提升325%和268%。

ETF资金活跃度大幅上升

值得注意的是，在国内期权市场大幅扩容时，指数却进入到缩量下跌阶段，特别是自8月中旬以来。Wind全A指数缩量下跌越发明显，9月底两市成交量跌至6000亿元左右，显然市场对于短期风险偏好降低，观望情绪较重。

同样在两融市场上，7月5日至9月29日，融资余额减少554亿元，至14598亿元；融券余额减少45亿元至977亿元。光大期货研究所所长叶燕武认为，融资在8月以来整体呈现净卖出态势，尽管净卖出额不及4月，但是鉴于近期市场持续缩量，以融资余额为代表的内资抛售仍是8月至今市场下跌的主要因素。

不过，在近期指数下跌过程中，ETF市场持续净申购，9月全市场累计净申购超330亿元。增量资金也推动着ETF融券余额的大幅抬升，特别是与股指期权相关的ETF产品，两融余额不降反而出现了进一步攀升。

根据Wind数据显示，目前，场内跟踪中证1000的ETF有7只。在流动性居前的中证1000ETF，两融余额出现大幅增长，自7月22日的5887万元猛增至近期高点9月16日的4.7亿元，增幅近10倍，其两融余额占场内总额最高时达到14.89%。这也推动基金本身份额持续走高，从4月份低点不足3亿份，到至今逾23亿份，增长超8倍。

可见，期权等衍生品已经大幅催生机构资金对ETF的配置需求和交易需求，基金份额和流动性提升明显，推动了ETF活跃度和定价效率的进一步提升，使得指数产品的生态圈更加富有生命力和创造力。

备兑策略受青睐场内场外联动效应凸显

“对于长线投资者，仍然建议采取备兑策略，结合目前的市场趋势和隐含波动率水平，可以选择卖出虚值期权，长期来看，备兑策略相对于标的指数可以取得更好的收益风险比。”渤海证券分析师祝涛表示。

今年以来，指数增强策略取得了明显的超额收益，其中，中证1000 备兑指数增强的策略相对于中证1000 指数取得了6.82%的超额收益，排名十分靠前。这一策略正在受到越来越多机构投资者的青睐。

根据上交所期权市场 2021年不同类型投资者交易偏好情况报告显示，从交易目的看，保险、增强收益、套利和方向性交易四类交易行为占比分别为 8.84%、51.07%、18.38%、18.71%，其中增强收益的占比较高。从投资者类别看，机构投资者主要以增强收益和套利交易为主，而机构投资者偏好卖出开仓，占其所有开仓交易的 78.92%。

随着场内期权的日益活跃，场外期权联动效应也日渐凸显。中证协数据显示，截至2022年6月末，证券公司场外金融衍生品存续未了结初始名义本金2.21万亿元，较上年末增长9.52%。

编辑/范辉