在中国投资者即将结束漫长的“五一黄金周”假期之际，在大洋彼岸的美国，今晚也即将迎来一个关键时刻——美联储将于北京时间周四凌晨2点公布5月利率决议，美联储主席鲍威尔则将按惯例在2点半召开新闻发布会！

目前，业内人士普遍预计美联储将在今晚的这个议息不眠夜连续第十次加息，而这很可能也将是本轮美联储紧缩周期落下的最后一枚加息“棋子”。随着美联储逐渐濒临紧缩周期的尾声，鲍威尔重新来到了一个需要决定未来政策鹰鸽倾向的“十字路口”，市场如今显然也正愈发好奇，这位美联储掌门人今晚究竟会持何立场……

这不仅将决定着美股、美债、美元等美国股债汇市场接下来的命运，对于明日的亚太市场很可能也将产生冲击，这其中自然也包括了即将结束五一假期重新开盘的中国市场！

美联储今晚加息的概率究竟有多大？

自从去年3月启动加息以试图遏制高通胀以来，美联储在过去一年多的时间已经连续9次会议宣布加息，并将联邦基金利率从零利率的低位水平大幅上调至了4.75%-5%的高位区间，创下了逾40年来最快的货币政策收紧速度。

从利率市场的最新定价看，今晚本轮紧缩周期的第十次加息很可能就将如约而至——芝商所的美联储观察工具显示，交易员目前预计美联储在今晚加息25个基点至5%-5.25%的概率高达86.7%，不加息的概率则仅为13.3%。

就美国经济数据的现状而言，令美联储至少在本月维持加息的压力，依然摆在鲍威尔和其同僚的面前。美联储抗通胀的战役看起来还有更多工作要做——美联储青睐的不包括食品和能源的核心个人消费支出(PCE)价格指数第一季度上涨了4.9%，创下了一年来最大的涨幅。

在历史上，美联储曾在20世纪60年代末至80年代初陷入遏制通胀的长期斗争泥潭中，沃顿商学院教授Jeremy Siegel称之为“战后美国宏观经济政策的最大失败”，迄今仍对此心有余悸的美联储官员，料将努力试图避免重蹈覆辙。

在那段时期，美联储未能阻止薪资-物价的螺旋式上升，通胀率高达两位数。经过几次加息和降息、利率达到20%的峰值以及四次经济衰退，才最终控制住了局面。“在美联储，我们都非常熟悉1960年代和1970年代的历史，我们清楚我们的任务是逐渐实现2%的通胀目标，”鲍威尔在过去一年已多次表示。

对于今晚的利率决议，德意志银行研究美国问题的首席经济学家Matthew Luzzetti指出，如果美联储暂停紧缩，那将是一个“出乎意料的巨大事件”。

当然，尽管目前有将近九成的概率显示美联储今晚将再度加息，但也有一些业内鸽派人士倾向于认为美联储存在按兵不动的可能，尤其是在上周末又一家美国区域性银行——第一共和银行倒闭被摩根大通收购的背景之下。美国联邦存款保险公司(FDIC)周一早些时候宣布将第一共和银行出售给摩根大通，这是银行业压力将如何给经济前景蒙上阴影的最新迹象。

渣打银行北美宏观策略部主管Steve Englander在近期给客户的一份报告中就表示，“我们认为从战略及战术层面看，美联储可能在5月暂停紧缩，然后在6月加息。美联储值得等一等，待尘埃略微落定时看看经济到底处于什么阶段。”

在美联储内部，今年FOMC的票委、芝加哥联储主席Austan Goolsbee上月曾呼吁在评估银行业压力对经济的影响时要“审慎和耐心”，尽管他没有明确表示是否支持5月加息，但一些业内人士猜测若美联储本月加息，他和一些鸽派官员可能会投下反对票。

值得一提的是，自从新冠疫情爆发以来，过往三年历次的美联储决议总共只出现过两张反对票——鲍威尔领导下的美联储在这段时间里可谓是极为团结的。不过，随着美联储来到本轮紧缩周期的尾声，美联储在今年的投票权轮换后也出现了更多的新面孔，这一幕是否还能延续下去，无疑将打上一个问号。

在2007年至2021年担任波士顿联储主席的罗森格伦(Eric Rosengren)上周表示，如果他还是决策者，他将在本次会议上投票反对加息。他在哈佛商学院(Harvard Business School)主办的一次活动上表示，他认为， 银行业压力对经济的破坏性将比大多数美联储官员认为的更大。

“这可能是一场尤为关键的会议，”毕马威首席经济学家Diane Swonk表示，“在这场马拉松比赛中，我们正接近美联储最艰难的最后一英里——对加息的强烈抵制将加剧，这是美联储任何人都没有经历过的。”

今晚最大的看点将在前瞻指引？

从某种意义上说，鉴于今晚美联储按兵不动的几率依然较小，因此如果美联储如市场预期宣布加息25个基点，本身并不算是一个决定市场行情走向的“胜负手”。而今晚更为关键的，可能是美联储对于未来政策路径走向的真实态度，一个争议点无疑是美联储决策者是否会发出暂停加息的信号——换言之，6月还会不会再加息。

利率期货市场的定价显示， 虽然前几日市场还认为6月依旧存在加息的可能性，但在隔夜美股大跌银行业恐慌难消之后，这一概率已降至了零。

这其实本身也与美联储3月时的点阵图相呼应，点阵图当时预计美联储今年年底利率将来到5.1%，这表明大多数官员在3月预计未来只会再加息一次——在18位官员中有10人都支持这一观点。如果本周按计划进行了加息，这些官员可能会得出结论，认为货币政策的限制性已经足够强。

当然，目前值得投资者加以留意的一处风险是——即便美联储内部确实已认可加息的脚步可能需要停下，但他们是否会直接在本周的议息会议上明确地表露出这一想法？

一些业内人士正猜测，美联储可能会至少保持加息倾向，而不是像加拿大央行在1月份进行最近一次加息时所做的那样释出坚定的暂停加息信号。他们认为，无论是坚决排除在6月份加息的可能性还是为6月份可能的加息做铺垫，对美联储而言都没什么好处。

瑞银证券首席美国经济学家Jonathan Pingle就预计，美联储将发出双重信号，即暗示暂停加息，并同时强调如果数据支持，仍会再次加息。他着重提到——美联储过去三个政策周期的最后一次加息，都附带有下一次行动将是再次加息而不是降息的措辞。

鉴于对需要进一步加息的看法相互矛盾，5月货币政策会议声明中的前瞻性指引可能会成为市场激烈辩论下的焦点。自去年年初以来，美联储每次的政策声明都带有承诺在下一次会议上加息的成份。

这段前瞻指引其实在3月上次决议时刚刚作出过修改。美联储在3月的会后声明中称，“委员会预计，一些额外的政策收紧可能是适当的”，而原先版本的声明指引为，“持续加息”将是降低通胀的合适方式。

荷兰合作银行分析师表示：“我们可能会在5月3日迎来最后一次加息，之后至少在今年余下的时间里暂停加息。”该行预计，美联储利率制定者将在其正式的介绍性声明中，放弃可能需要“一些额外的政策收紧”的措辞。

如果这份前瞻指引进一步作出鸽派修改或直接删除，无疑可能清晰地流露出美联储即将正式转向的鲜明态度。而如果这份政策声明仍相对平淡温和，改动不大，那么投资者或许便更为需要逐字研究半小时后鲍威尔在新闻发布会上的讲话中，寻找更多线索了。

“鲍威尔主席是否会说，我们现在很可能暂停一下，评估一下经济的走势？或者他真的表示他在通胀问题上还有更多工作要做？”沃顿商学院教授杰里米•西格尔指出“这种选择将对市场走势而言非常关键。”

Dreyfus and Mellon首席经济学家Vincent Reinhart则表示，鲍威尔的处境相当艰难，因为如果他的讲话偏宽松，必将引发投资者推动市场大幅上涨，这种上涨会削弱任何可能的政策限制。

德意志银行首席美国经济学家Matthew Luzzetti在上周五报告中的预测则相对偏向鹰派。他表示，“虽然我们的基本情况仍然是5月份的加息将是这个周期的最后一次，因为经济对迄今为止的紧缩做出了反应，但我们认为6月份的风险倾向于再次加息。”

全球金融市场迎来“不眠夜”

毫无疑问，无论是从短线还是长线的角度而言，今晚美联储决议的结果，对于全球金融市场而言或许都至关重要。

从历史上看，如果今晚美联储的加息，能够被证实是其本轮紧缩周期的最后一次行动，对股市而言显然是相对有利的。根据Strategas Securities的数据，在之前的八个货币紧缩周期中，标普500指数在最后一次加息后一年内平均上涨了13%。

年内迄今，即使是在银行业动荡和经济衰退担忧的情况下，标普500指数仍强势攀升了近8%，因为投资者对好于预期的企业收益感到欣慰，并预计任何经济放缓都将是温和的。

不过，即便如此，高盛首席美股策略师David Kostin也提醒称，本轮加息周期的结束可能与历史模式不同。他表示：“估值上升通常会在加息周期结束时推动股市上涨，但标普500指数的市盈率已经远高于任何周期结束时的市盈率，除了2000年结束的那次(在这之后尽管美联储暂停加息，标普500指数仍下跌)。”

历史上最后一次加息时的通胀大背景，可能也会给美股敲响警钟——根据美国银行的数据，历史证明，在美国通胀水平相对较低的环境下，比如1990年代，在加息周期结束时买入股票被证明是一种成功的策略。但根据1970年代高通胀时代的数据，每次加息后的三个月股市都会下跌。

这也是美银投资策略师Michael Hartnett呼吁投资者“卖出最后一次加息”的原因之一。他预计，标普500指数的反弹将受到利润下降和经济衰退威胁的阻碍。

而如果美联储今晚继续发出可能加息的鹰派信号，那么股市甚至在短线就可能面临承压。华尔街知名空头、摩根士丹利策略师Michael Wilson本周早些时候就提醒称，那些抱着美联储将在今年下半年降息的希望的投资者本周可能会失望。如果美联储政策会议传达的信息更为鹰派，可能会给股市带来短期的负面影响。债市对美联储降息的预期可能会被重新定价，将使其更符合摩根士丹利经济学家的观点。

Wilson表示：“这最终可能对股市构成负面意外，特别是考虑到我们在政策会议前看到的物价压力上涨、以及这次会议是近年来被谈论最少的会议之一。”

目前，包括Andrew Tyler在内的摩根大通团队已罗列了今晚美联储决议可能出现的四种可能性。其中，美联储加息并暗示未来暂停紧缩的可能性最大(概率为55%)，在此背景下标普500指数全天有望上涨0.5%-1%；另一个大概率的结果是，美联储将利率上调25个基点，并为进一步收紧政策敞开大门(概率为45%)，届时标普500指数将下跌0.75%-1.25%。

值得一提的是，当前在外汇市场上，随着美联储本周可能发出几十年来最激进加息周期即将结束的信号，投资者正在大举押注美元下跌。美国商品期货交易委员会(CFTC)的数据显示，截至4月25日，对冲基金和其他大型投机者押注美元兑主要对手货币下跌的净空头头寸升至7万多张合约，创下了2021年6月以来最高水平。

丰业银行对CFTC数据的分析显示，对冲基金经理一直在加大做空美元，截至4月25日的做空规模已升至122亿美元左右。

不过，从历史表现来看，事实可能证明美元的疲软是短暂的。摩根大通的策略师发现，在美联储过去的四个调息周期中，美元通常在最后一次加息后的三到四个月内走弱或持平，之后最终会恢复走强势头。

“从长期趋势来看，我继续相对看好美元，总体来看，美国仍有这种吸引资本流入的动态环境，”Jefferies的企业对冲主管Joseph Lewis指出。

编辑/范辉