2022年美股以动荡开局，美联储政策预期急转弯似乎预示着疫情期间的流动性盛宴正在走向终结。虽然奥密克戎毒株依然在威胁全球复苏，但经历了近一年商业活动重启，各主要经济体已经或接近恢复疫情前发展水平。
随着财报季开启，各行业的发展趋势正在发生微妙变化，与经济前景相关的周期板块延续高景气，而疫情初期的龙头科技板块则面临营收、盈利增速下滑的困境，市场正酝酿一场新风暴。
成长股遭遇“挤泡沫”
今年前两周，标普500指数信息科技板块累计下跌5.6%，仅以0.1个百分点微弱优势领先房地产板块位居倒数第二。美联储加息和业绩增速下滑风险成为了市场抛售的重要原因。
在上周参议院听证会上，美联储主席鲍威尔称高通胀是对经济复苏的“严重威胁”，如果价格继续飙升，美联储可能被迫推动利率大幅上升。在本月会议的缄默期前，至少六位美联储官员暗示可能需要在3月上调基准利率，联邦利率基金期货显示，美联储3月加息的可能性已经从去年12月的32%飙升至90%。
美联储政策收紧预期正在快速推高中长期美债收益率，进而冲击成长股以流动性为基础的估值体系。2022年以来明星科技股普遍表现不佳，奈飞两周已重挫12%，微软、英伟达、Adobe下跌逾9%，苹果、谷歌和亚马逊年内跌幅近3%。
事实上，近一年以来大型科技股的强势表现掩盖了整体脆弱的行业市场结构。根据Sundial Capital Research的统计， 纳指成分股中近40%的公司市值已经从52周的高点减少了一半，而大多数个股身陷熊市泥潭。“无论基本面和宏观面，投资者选择了先卖出，然后再想办法解决其他问题。”报告称。
经济复苏正在见证各行业的发展趋势变化。 Refinitiv IBES称，去年四季度标普500指数的整体盈利预计将同比增加23.1%，与原材料、工业超过50%的盈利增速相比，科技行业仅为15.6%，较三季度下滑超过一半。目前该板块12个月市盈率约为27倍，为近18年最高水平，相比之下标普500指数的市盈率为21倍。瑞士信贷指出，更高的利率可能会给科技股估值带来压力，因此公司需要在未来几周发布令人印象深刻的数据。 要想让（股票）价格在这种环境中上涨，企业必须表明消费者对公司产品的需求依然足够强劲。
本周四，奈飞将成为首家公布四季度财报的大型科技股。 投资者将关注这家流媒体巨头的内容生成计划及其用户前景。在截至9月30日的2021年第三季度，奈飞共有2.14亿的订阅用户。这比第二季度增加了440万，与前年同期相比则增加了1800万。华尔街分析师预计奈飞在第四季度的营收为77亿美元，同比增长16%，每股盈利为0.82美元，同比下降31%，随着公司上周宣布上调北美地区服务定价，在苹果、迪士尼等激烈竞争下，市场将关注奈飞能否有效继续扩大市场占有率。
周期板块春风得意
新年以来能源、原材料和工业板块持续跑赢市场，这与最新业绩预期和行业前景相符合。虽然疫情依然在迅速传播，但市场普遍预期上游周期行业有望持续受益于后疫情时代的复苏需求释放。
能源板块过去两周上涨近14%，除了机构预测净利润同比增长超100倍的刺激以外，持续走高的原油价格及欧洲能源危机也为油气开采行业带来了更大机遇。周一布伦特原油期货价格达到三年多来的最高点，投资者押注，由于主要生产商的产出受到限制，全球需求不会受到奥密克戎毒株的影响，供需形势将保持紧张。对俄罗斯袭击邻国乌克兰可能中断能源供应的担忧也支撑了油价。美国官员上周五表示，政府已与几家国际能源公司就俄乌冲突中断俄罗斯天然气供应时向欧洲供应天然气的应急计划举行了会谈。
以埃克森美孚为例，近期包括瑞士信贷、加拿大丰业银行和摩根大通在内多家机构上调了公司评级和目标价。分析师表示，作为全美最大油气供应商，在石油和天然气业务大幅增长的支持下，去年四季度埃克森美孚盈利将超过大流行前的水平。受疫情影响，2020年埃克森美孚全年亏损224亿美元，刷新历史纪录。此后随着经济复苏，企业推动成本削减和能源价格上涨使其债务结构逐步改善，并将推出股票回购计划。
原材料板块也吸引了投资者目光。受益于经济复苏和供应链瓶颈，过去一年，铁矿石、工业金属、煤炭等大宗商品价格走高，企业产能供不应求。瑞银最新研究显示，受益于铁矿石价格上涨推动，力拓和必和必拓两家矿业巨头派发股息将达到约80亿美元。目前工业品涨价预期依然高涨，美国12月生产者价格指数PPI同比增长9.7%， 创2010年该数据有记录以来最高水平，疫情依然对PPI数据构成上行风险。
AJ Bell投资总监莫尔德（Russ Mold）表示，基金市场出现的大量资金流动，无论是主动还是被动，都可能表明投资者对成长股和动量股投资的信心正在减弱。结合近期加密货币、GameStop和AMC Entertainment等meme股的疲软，以及能源和金融类股的强劲反弹，确实感觉到投资者情绪正在发生变化。
是否该逃离成长股
谈到成长股，就不得不提“牛市女皇”——伍德（Cathie Wood）。凭借在特斯拉、Roku等科技股上的仓位，“木头姐”创立的方舟基金ARK INVEST旗下多只基金进入2020年美股基金回报率前十，资产管理规模随之迅速扩大。
然而“科技信仰”并未能带来持续收益。公司旗下明星基金Ark Innovation ETF（ARKK）在2021年暴跌了45%，而同期标普500指数上涨了23%。基金净值在新年科技股抛售中继续“缩水”，累计下跌近15%。上周三该基金出现3.52亿美元净流出，创近10个月以来新高。
单日的资金出逃尚不能说明投资者正在抛弃成长股。根据晨星的数据，ARKK自推出以来累计净流入155亿美元，目前的总市值为136亿美元，净流出比例不到10%。按照彭博的测算，如果考虑净值下滑的影响，ARKK基金净流出比例只有7%。
高盛在最新研报中对成长股持谨慎乐观的态度。该行分析师认为，随着美联储进入加息周期，10年期美债收益率将在年底前升至2%，总体而言长期收益率将进一步小幅上升 ，而2022年经济增长放缓的可能性是有利于科技行业的最佳依据。
Ned Davis首席美国策略师克里索德（Ed Clissold）发布报告称，近期科技板块回落有点像1999年互联网泡沫开始破灭的时候，但现在还很难确定这是正常的板块轮动还是牛市见顶。克里索德指出，近期的板块疲软主要集中在小微型市值公司，这些股票通常比大盘股的波动性更大、流动性更差。“我们要看看盈利季是否再次成为救星， 不过，过去几周的盈利修正不如去年财报季前那么强，因此市场情绪和预期比较低落。”他写道。
历史数据也显示，加息并不会引发科技股熊市。富国银行研究发现，自20世纪90年代以来的五个加息周期内 ，科技行业平均涨幅为48.1%。
富国银行继续看好科技和通信板块，评级与工业、金融等周期板块相仿。（第一财经）
编辑/田野
