上周，欧央行以25个基点的降息为2024议息收官，但资本市场反响平静，走势偏向小幅下行。欧元区STOXX 50指数周跌0.20%，欧洲STOXX 600指数周跌0.77%，终结三周连涨行情。

市场依然担心欧元区增长放缓、潜在贸易战的风险，也在观望欧央行降息路径的明朗化。欧央行行长拉加德在议息会议后的发言，依然强调“抗通胀之战尚未结束”，同时市场普遍认为，25个基点的降息是为明年的贸易战储备“弹药”，到明年欧央行将累计降息100个基点以上。

随着2025年脚步渐进，大行也如火如荼发布前瞻预测。主流观点认为很多负面因素已被充分考虑，明年欧股有望迎来温和上涨。但贸易战、德法政局不稳、美国增长放缓这些未知数，始终盘旋在欧元区上空，成为悲观者的论点。

这周将是年内最后一个“央行超级周”，英央行的政策动作将受到投资者关注。尽管最新数据显示，英国经济连续两月陷入萎缩，但市场普遍预计英央行将仍然选择按兵不动。

2025欧股机会在哪

今年以来，欧洲STOXX 600指数、德国DAX 30指数、英国富时100指数在震荡中创下历史新高，但市场更多关注到的是欧美股市分化的加剧，今年欧股市盈率对比美股预计会折价40%。

而近期，市场的讨论转向欧股2025前景预测，投资者的关注焦点在于欧股的下行风险已经完全定价了吗？欧股能否缩小和美股的差距？

从目前发布的机构年度展望看，主流观点对欧股普遍持谨慎乐观态度，认为欧洲主要股指明年的涨幅或不到3个百分点，同时投资者要准备好拥抱更高的波动性。

道富环球资产配置主管Frederic Dodard 认为，欧洲公司的资产负债表健康，估值也颇具吸引力，这支持了明年股价温和上涨的预测。然而，政治不确定性和美股的强劲表现无助于欧股恢复动能，因此道富对该地区持建设性谨慎态度。

欧股目前估值偏低，也留下一定上行空间。晨星市场策略师Michael Field表示，欧股被低估了5%左右，所以明年会看到欧洲的股指略有上涨。首先，欧元区的宏经状况正在改善， GDP对比去年同期有明显改善，利率还会进一步宽松，显示是一个很大的利好，通胀也在回落，徘徊在2%的目标水平左右。所以2025会是比较积极的一年，但欧洲也面临着巨大的不确定性，关税、德法大选这些风险仍然存在，所以强烈的波动性会蔓延到市场。

同时，中国还可能在欧洲经济修复中扮演积极因素。Michael Field专门提及，特朗普加紧修筑贸易壁垒，可能会推动中国与欧洲走得更近，这会是一个积极的走向。

持更乐观看法的花旗股票策略师David Groman留意到欧洲上市公司在最近一两周上调盈利预期的现象，认为欧股有修复迹象。而抱更多看空态度的瑞银策略师Gerry Fowler认为欧洲STOXX 600指数的收益明年会跌5个百分点，因为欧洲上市公司销售和利润率会持续疲软，巴克莱策略师Emmanuel Cau还指出特朗普的政策会增强美股虹吸全球资产的动能，欧美股市的分化还会延续。

不过，大多数分析师都难以否认的是，欧股一些行业、公司依然存在上行机会。Michael Field在播客中表达了对欧洲汽车业的看好，他认为奔驰、宝马、大众这些大型车企被严重低估，存在50%、60%左右的上涨空间。能源部门则要具体分析，但他提醒，那些对美国风险敞口相当高的欧洲可再生能源公司尤其需要谨慎买入，因为拜登的抗通胀法案可能会被特朗普撤销。

欧债继续看好

上周，欧美主权债收益率显著走高。10年期美债收益率周涨幅超24个基点，遭遇今年“最惨一周”。德国10年期国债收益率上周飙升15个基点，至2.258%，为三周以来的最高水平。意大利10年期国债收益率周累涨20个基点，刷新日高至3.393%。

宏源期货研究所分析师王文虎向21世纪经济报道记者分析，美国近期消费端通胀有所反弹，预计特朗普上台后推出加征关税和收紧移民等政策，引导美国中长期通货膨胀预期有所升高，使美国长端国债收益率显著走高。对于欧洲方面，考虑到美联储9月点阵图显示2025年或降息100个基点，欧元区经济增长压力引导市场预期欧洲央行2025年或降息125个基点，也就是说2025年欧洲央行降息节奏或比美联储快不了多少，叠加欧元区短端消费通胀CPI年率10月和11月连续回升，所以美国长端国债收益率显著走高，带动欧元区长期国债收益率有所升高。

但是长期来看，不少分析师都对欧债持看多立场，甚至认为欧洲对比美债是更优质的固收资产。

欧央行积极的降息前景是主要支撑。王文虎表示，上周欧央行仅降息25个基点，而非50个基点，主要出于消费端通胀反弹的担忧。但欧央行官员的发言已经关注到欧元区经济未来增长的下行风险，以及特朗普上台后加征关税引发的全球贸易冲突。所以，考虑到欧元区经济增长压力较大，预计欧洲央行2025年仍将稳步降息，仍可以逢低做多欧债。

而且，欧债对比美债价格更便宜，也提供了合适的进场机会。贝莱德在其2025年前景展望中表示，欧洲的高收益率债券目前比美国低约100个基点，即整整1个百分点，投资级债券也是欧洲更便宜。此外，相对于美国而言，欧洲信贷表现优异，投资者有理由考虑增加欧债而非美债的风险敞口。

通胀风险挥之不去，英央行倾向按兵不动

上周五，英国国家统计局公布数据显示，英国10月GDP环比收缩0.1%，不及预期的增长0.1%，为连续第二个月萎缩，也是2020年以来首次出现经济连续下滑。

尽管经济再次严重承压，但市场普遍预计本周的英央行会议，按兵不动还是最有可能的决议结果。而美联储料在本周降息25个基点，传导到汇市，英镑兑美元、欧元有望走强。

王文虎指出，英国三季度国内生产总值GDP环比增速放缓，但是已经在市场预期之内，而且英国工党政府推出400亿英镑加税计划和1000亿英镑投资计划，使英国央行更加担忧此项投资计划可能使消费端通胀难以下降甚至出现反弹，所以市场预期英国央行12月19日议息会议或将暂停降息。

英国10月份通胀率已超出预期跃升至2.3％，在周四英央行公布利率决议前，周三发布的英国11月CPI预计将再次上升。近期，英国央行的一项调查显示，英国公众对五年后通胀的预期达到 2022 年中期以来的最高水平。

经合组织表示，强劲的工资增长和服务业价格压力意味着英国明年的消费者价格增长率可能成为七国集团发达经济体中最高的。

展望明年的降息之路，市场预期英央行降息次数将由2-3次增加至4次，现在到2025年底，英央行或累计降息75个基点。

但可以看到，英央行的降息节奏已明显落后于欧央行和美联储。今年欧央行四度降息，将基准利率从4%下调至3%，美联储在9月份激进降息50个基点后，这周大概率继续下调25个基点。英央行今年两次降息，总共仅50个基点，而且4.75%的利率仍在较高水平。野村证券经济学家看来，明年英央行的降息步伐将处于欧央行和美联储中间。

王文虎认为，英央行降息节奏慢于欧洲央行，主要源于欧元区经济增长预期更差，英国经济增长预期保持景气。例如欧元区制造业PMI已经连续29个月低于荣枯线50，但是英国11月服务业PMI仍高于荣枯线50。德国政府预测2024年国内生产总值GDP或将出现萎缩，但是英国2024年国内生产总值GDP或将保持正增长。

本周，英国、法国、德国和欧元区的12月PMI将提供对欧洲经济现状的参考。德国Ifo和ZEW经济景气指数也将受到密切关注，因为欧洲最大的经济体仍在苦苦挣扎。此外，欧元区11月通胀终值也将揭晓。

编辑/樊宏伟