中国债券市场对外开放“再下一城”。

10月29日，富时罗素世界政府债券指数（WGBI）正式纳入中国债券。

渣打中国宏观策略主管刘洁表示，按照规划，富时罗素WGBI指数将在未来 36 个月逐步纳入中国国债，整个纳入期间将吸引1000亿-1300亿美元被动资金流入。

“10月29日当天，众多跟随WGBI指数被动配置全球债券的投资机构已纷纷加仓中国国债。”一家香港银行债券交易员向记者透露。尽管WGBI指数计划在36个月后将中国国债的纳入比例提高至5.25%，但部分境外投资机构已决定提前超配——直接拿出2%-3%债券组合资金投向中国国债。

“这背后，一方面是中国国债收益率较WGBI指数收益率更高，提前超配策略能创造超额收益率以跑赢业绩基准，另一方面很多境外投资机构希望通过配置中国国债扩大分散投资程度，借助中国国债与全球债券的较低相关性创造更稳健的回报。”他分析说。

值得注意的是，逾千亿美元资金跟随WGBI指数流入中国国债，无形间提振了人民币汇率均衡估值。

记者多方了解到，不少跟随WGBI指数投资的境外投资机构在加仓中国国债同时，没有采取相应的汇率风险对冲操作。因为他们认为如此大的资金流入，正令未来人民币汇率易涨难跌。

数据显示，截至10月29日19时，境内在岸人民币对美元汇率徘徊在6.3966附近，较前一个交易日小幅回落48个基点，境外离岸人民币对美元汇率则触及6.3901，较前一个交易日小幅回落37个基点。

“境外人民币汇率持续高于境内人民币汇率，表明境外投资机构对人民币未来稳健升值更具信心。”一位香港银行外汇交易员指出。

外管局副局长王春英此前表示，境内中国债券收益率相对较高与人民币汇率波动相当稳定，都是中国国债具有投资价值的具体表现。

中国央行指出，富时罗素公司正式将中国国债纳入富时世界国债指数（WGBI），充分反映国际投资者对中国经济长期健康发展、金融持续扩大开放的信心。未来，中国人民银行将继续与各方共同努力，积极完善各项政策与制度，巩固和扩大双向跨境投融资渠道，为境内外投资者提供更加友好、便利的投资环境。

“提前超配”动机何在

相比彭博巴克莱全球综合指数（BBGA）和摩根大通全球新兴市场政府债券指数（GBI-EM），此次富时罗素世界政府债券指数（WGBI）将中国国债的纳入时间似乎更长，达到36个月。

在多位业内人士看来，这主要是基于平滑境外资金获取中国国债进度、缓解纳入过程对中国国债造成波动等方面的考量。

“事实上，富时罗素世界政府债券指数（WGBI）所带来的中国国债资金流入量绝不低。”上述香港银行债券交易员向记者透露。

中金公司此前发布报告指出，若按跟踪富时罗素世界政府债券指数（WGBI）被动投资全球债券的资金高达3万亿-5万亿美元估算，5.25%纳入比例所对应的流入中国国债资金高达1500亿-2600亿美元，每月平均纳入资金则达到42亿-72亿美元。

记者多方了解到，面对富时罗素世界政府债券指数相对漫长的纳入过程，众多境外投资机构则干脆选择“提前超配”策略。10月29日当天，不少跟随WGBI指数被动投资的境外投资机构直接动用2%-3%资金投向中国国债。

究其原因，他们将超配中国国债视为跑赢WGBI指数业绩基准的重要策略。目前，中国国债收益率达到约3%，高于WGBI指数业绩基准，无疑能带来可观的超额回报。

一位跟随WGBI指数被动投资全球债券的境外债券增强型基金负责人向记者表示，众多境外投资机构之所以提前超配中国国债，另一个考虑因素是分散投资风险。毕竟。中国国债与全球债券的波动相关性相对较低，在美联储缩减QE可能触发全球债券市场异常波动的情况下，提前超配中国国债可能创造更高的投资安全垫效应。

“此外，我们内部一致认为，目前对中国国债的配置比例偏低了。”他坦言。目前中国经济基本面增长前景高于众多新兴市场国家，但他所在的境外机构债券投资组合里，中国国债投资占比远远低于巴西、印度、印尼等新兴市场债券，令整个债券配置结构与当前全球经济发展态势“格格不入”。

“因此我们借着WGBI指数正式纳入中国国债机会，通过QFII渠道先将中国国债投资占比从2.5%一次性调高至3%，未来再根据WGBI指数的纳入进程继续加仓。”这位境外债券增强型基金负责人指出。

外管局副局长王春英此前表示，随着中国债券市场开放不断推进，国际投资者对中国债券的认可度正在持续提高。据市场机构估算，中国资产在三大全球债券指数的占比将达到5%-10%，排在所纳入的新兴市场国家的首位。未来随着境内债券市场进一步稳步发展，各类债券产品不断丰富，以及相关法律制度与国际市场不断接轨，有望吸引更多被动型和主动型的配置资金流入。

助推人民币汇率长期稳健升值

值得注意的是，逾千亿美元境外资金跟随WGBI指数流入中国国债市场，令金融市场对人民币汇率持续升值更具信心。

“在WGBI指数正式纳入中国国债后，部分对冲基金已将明年年中的人民币对美元均衡汇率调高至6.35-6.38，较此前他们的预期上涨了逾300个基点。”上述香港银行外汇交易员向记者指出。上周人民币汇率快速升值，也有WGBI指数纳入中国国债的“功劳”——当时不少海外对冲基金预计大量境外资金将跟随WGBI指数超配中国国债，提前大举买涨人民币汇率获利。

“如今他们采取了买预期，抛事实的策略，随着10月29日WGBI指数正式纳入中国国债，他们开始获利回吐，令当天人民币汇率小幅回落。”他分析说。但是，若未来跟随WGBI指数的境外资金继续大举流入中国国债，这些对冲基金仍会卷土重来继续追涨人民币汇率套利。

前述跟随WGBI指数被动投资全球债券的境外债券增强型基金负责人向记者指出，尽管近期对冲基金借WGBI指数纳入中国国债炒作人民币汇率上涨，但他们在10月29日加仓中国国债时，并未采取相应的汇率风险对冲措施。

“其实，我们也认为随着逾千亿美元境外资金跟随WGBI指数流入中国国债，未来人民币汇率会呈现稳健升值态势，无需我们牺牲部分投资收益用于汇率风险对冲。”他直言。目前外汇市场的汇率风险对冲工具相当丰富，一旦人民币汇率出现异常剧烈波动，他们也能迅速买入相应外汇衍生品开展风险对冲。

在他看来，很多跟随WGBI指数加仓中国国债的境外投资机构之所以不愿采取汇率风险对冲操作，另一个重要原因是实现中国国债投资的收益最大化。

“我们内部测算过，若要开展汇率风险对冲，则要牺牲约40-50个基点的中国国债投资回报。有时候，这40-50个基点的收益差，就决定了很多境外投资者改换门庭，选择同等债券配置策略但收益更高的机构。”这位境外债券增强型基金负责人直言。近日他听说部分将中国国债投资占比提升至4%的境外投资机构（同样跟随WGBI指数投资）也没有采取汇率风险对冲措施，目的就是借助中国国债的高收益率与高安全性，实现超越同行的高回报。

来源/21世纪经济报道

编辑/樊宏伟