由地缘政治因素造成的风险资产波动潮继续上演，在大宗商品市场高歌猛进的同时，美股波动性居高不下，芝商所衡量市场波动性的恐慌指数VIX重返30关口。投资者对冲突及其后果准备不足，在油价飙升和通胀风险居高不下的背景下，货币政策收紧对经济的冲击风险担忧被有所放大。俄乌局势持续紧张的背景下，投资者信心正在耗尽。

美联储权衡不确定性

上周公布的数据显示，美国经济正在从奥密克戎毒株阴影中恢复，制造业采购经理人指数PMI2月企稳回升，最新非农就业报告也大幅好于预期。美联储褐皮书称，美国商业活动仍在温和扩张。

牛津经济研究院高级经济学家施瓦茨（BobSchwartz）在接受第一财经记者采访时表示，今年以来，美国经济保持了坚实的基础。消费者依然保持活力，实际可支配收入处以历史高位。随着就业市场保持强劲，工资上涨，企业资本开支有所恢复，这些可以抵消政府财政支持效应减弱带来的负面影响。

在上周出席国会半年度货币政策报告听证会时，美联储主席鲍威尔已经为即将启动的加息计划定调并提及政策灵活性。他表示将酌情使用政策工具，防止更高的通货膨胀根深蒂固，同时促进可持续的扩张和强大的劳动力市场。机构普遍认为，这有效平息了关于激进加息的辩论。

随着劳动力市场迈向充分就业，物价问题成为了后续加息路径的重要参考因素，美联储和美国总统拜登都将此作为下一步工作的重点。需要注意的是，通胀风险尚未完全释放，美国生产者物价指数PPI依然维持在9%以上的高位，同时美联储褐皮书称，企业报告价格成本向下游转嫁能力增强，普遍预计未来几个月产品价格会进一步上涨。

从鲍威尔的最新表态中可以看出，如果通胀持续火爆，美联储依然保留了单次加息50个基点的选项。乌克兰局势升级带来的外溢效应值得关注，过去一周国际油价大涨超25%，小麦、玉米等粮食价格大幅走高，可能加剧短期通胀加速的风险，同时对经济复苏产生冲击。

施瓦茨向记者表示，乌克兰局势升级将使得本轮美国通胀的峰值更高，年末可能继续维持在4%~5%区间的高位。毫无疑问这会引发外界对增长的担忧，使加息路径复杂化，加大经济软着陆的难度。对于美联储而言，就业市场回暖是经济的最大后盾，3月以25个基点谨慎起步加息是最佳选择，后续加息和缩表的政策路径将取决于通胀如何见顶降温及经济对美联储政策的反应。

市场情持续低迷

过去一周美股依然在动荡中度过。鲍威尔在听证会上提及了目前流动性充裕，金融市场运转良好。美联储的现有政策也起到了作用，近期美联储逆回购工具使用规模依然维持在1.5万亿美元以上。

显然，资金面并不存在明显收紧的问题，股指波动很大程度上受到了乌克兰局势的影响。第一财经记者注意到，市场行业板块几乎泥沙俱下，道指已经连跌四周，标普500指数中仅能源板块为正收益，房地产市场、信息科技、通信服务和非消费必需品板块年内跌幅已经超过10%。

避险资金回流美元和美债。近一周2年期和10年期国债的收益率创下2020年3月以来最大周跌幅，两者价差一度降至24个基点，距离收益率曲线倒挂的衰退信号并不遥远。美元指数上周大涨2%，一度逼近99关口，创近20个月新高。

不过资金抄底的尝试并未停止，美银称今年以来该行的个人客户每周都在净买入股票，而且本轮下跌的买盘比之前的回调更积极。该行分析师萨特迈尔（StephenSuttmeier）指出，由于太多投资者仍倾向于逢低买入而非逢低卖出，虽然股市可能仅仅出现了部分“短期低点”，但尚未真正触底。

投资者情绪因股指走势持续低迷，衡量债券流动、股市波动和强度的美股恐慌和贪婪指数上周五跌破20关口，进入“极度恐慌”区间，而美国个人投资者协会（AmericanAssociationofIndividualInvestors）的最新调查显示，整体信心指数处于近九年的低位。

德意志银行策略师里德（JimReid）经过历史数据统计发现，由地缘政治事件导致的标普抛售通常是短暂的，往往需要三周时间探底，再过三周才能修复失地。（第一财经）

编辑/田野