随着3月以来监管的趋严和教育部“双减”政策的推进，K12培训赛道的骤然降温。截至6月4日，据中国基金报记者不完全统计，教培行业2021年完成的融资超116起，而K12领域的融资事件仅为12起，仅仅10%的占比与去年同期50%左右的占比相比， 显然接近“失温”状态。

同时，从已经完成融资的K12培训机构来看，素质教育（包括编程、音乐、美术，游学等）成为最受投资人青睐的赛道。

不少受访的教育赛道的投资人表示，现在已经很少看教育项目了，主要去看大消费了。

疯狂烧钱的2020年 一年融资超500亿元

受去年疫情刺激，在线教育业绩获明显增长，在美国上市的好未来、跟谁学、新东方等在线教育的龙头股股价屡创新高。其中，好未来的市值一度超过3000亿元。

资本不仅在二级市场疯狂，在一级市场上更是有过之而无不及。根据网经社电子商务研究中心发布的《2020年度中国在线教育投融资数据报告》（以下称“报告”），2020年中国在线教育领域的融资总额超过539.3亿元，同比增长267.37%。这一总额比2016年到2019年四年的融资总额都要多。

其中，头部机构几乎囊括了绝大多数的融资。据已经披露的融资金额来看，四笔最大的融资被猿辅导和作业帮囊括，分别是猿辅导的G轮10亿美元和G+轮22亿美元，作业帮的E轮7.5亿美元和E+轮16亿美元。这四笔融资总额在十大在线教育融资案中的占比高达82.16%。

手里有钱的培训机构们不仅大量高薪招人，还海量投放广告。据不完全统计，2021年的元旦之夜，作业帮、好未来旗下题拍拍等，分别投放了央视、B站、北京卫视、江苏卫视、湖南卫视、浙江卫视、江苏卫视、东方卫视等跨年晚会。除了这些大手笔之外，各大在线教育平台还把各类广告投放到了微博、微信朋友圈、楼宇电梯广告、地铁公交车等公共交通站台各个地方。有公开报道称，在投放高峰期，一些头部在线教育平台日均广告消耗超过1000万元。

海量营销、低价引流，高薪招人的打法，使收入和成本不可避免地倒挂。有资本支撑地活下来成为寡头，但更多的教育机构却出局了。在线教育，仿佛又回到了互联网行业竞争的主旋律中——烧钱，获客，耗死对手，然后获得更多定价权。

几乎所有人都觉得K12在线教育实在太热了，但是在好的投资标的稀缺的挟裹下，上百亿的钱仍然蜂拥而至，很多投资人还为“投不进去”而惋惜。

迎史上最强监管 股价暴跌，头部机构上市受挫 

就在不少投资人扼腕叹息的时候，一场监管风暴悄悄降临。今年1月，中央纪委国家监委网站发布文章《资本漩涡下的在线教育》。接着，2021年全国教育工作会议上，教育部将整顿培训机构列为重点。

记者曾在3月份询问过不少该赛道的投资人，绝大多数的投资人表示，“给中小学生减负”是国家一直以来倡导的政策，但是想要高质量的教育资源，这是绝大多数家长的需求。只要需求没有改变，市场就有无限的可能性，投资方向也不会改变。

没想到，今年“整治校外培训机构”是动真格的。3月中旬，一份减轻义务教育阶段学生作业负担和校外培训负担（简称“双减”）的文件在网上流传；3月底印发的《幼儿园入学准备教育指导要点》中特别提示，学龄前儿童连续使用电脑、手机等电子产品的时间不超过15分钟，且不得进行超前教学，旨在整顿当下幼小衔接及针对学龄前儿童的不合规在线培训。

线下培训方面，取消杯赛，让不少以奥数、英语少儿考级等培训机构的业务停顿。除此之外，线下机构复课也遭遇从严审批，预付费不能超过三个月等多项要求，都是给疯狂烧钱教培行业戴上了紧箍咒。

显然，在越来越紧的监管之下，没有哪家机构能安然无恙。二级市场上， 好未来、高途、新东方的股价持续暴跌，此前的投资机构纷纷大手笔减持；一级市场上，即将赴美上市的掌门教育、作业帮等，传言被按下了暂停键。

华兴证券（香港）首席经济学家兼首席策略分析师庞溟对记者说，相关公司的上市计划或受扰动，上市融资步伐可能放缓，需要冷静重估业务形态、上市资产范围和再计划时间表。

投资了掌门1对1的某投资机构投后管理负责人表示，由于担心“不允许教育资本化”的细则随后落地，目前已经申报材料的教培机构的上市步伐并没有暂停， 但是在基石投资者方面，受国内政策的影响，美元基金的投资意愿明显降低。

6月8日晚间，掌门教育即将登陆纽交所。掌门教育计划发行362万股美国存托凭证，发行价区间为11-13美元。按照13美元的价格计算，掌门教育的市值约20亿美元，跟此前35亿的估值相去甚远。

等待靴子落地中 素质教育成下一个风口？

资本、政策双双遇冷，头部的K12培训机构的转型已经迫在眉睫。但是如何转，朝哪儿转，多数的机构仍然是一头雾水。“听说政策方面还有更多的细则出来，现在能做的只能是迎合目前的监管政策，取消广告投放，下线学前教育产品，调整培训的时间等。VIPKID、掌门教育、猿辅导等头部机构的受访者表示。

在等待政策落地的过程中，大多数的机构选择了”修炼内功”。VIPKID一位高级管理人员表示，VIPKID结合公司发展实际，及时调整优化了产品，砍掉不挣钱的业务，进一步聚焦主业。这次的行业监管对VIPKID的影响并不大，因为VIPKID主营业务的北美外教的1对1课程占了总体产品比例90%左右，而北美外教1对1课程早在去年实现UE为正。这次战略调整进一步聚焦主业之后，反而让企业走入良性发展。

2018年，掌门1对1 上线其素质教育子品牌“掌门陪练”向音乐学科拓展、“掌门少儿”则以学科思维提升为主。受访的投后管理负责人表示，前几年，掌门教育的创始人就预判到，未来有可能出现一些标志性事件，例如行业龙头之间竞争的白热化、人口结构的变化等，都会引发监管的政策上的变化，教育行业始终是受影响的行业之一。因此，及早做出了业务方向的拓展。

事实上，掌门创始人的预判也体现在了VC/PE的投资偏好上。普华永道《2016年-2020年中国教育行业并购回顾及2021年投资趋势展望》中的数据显示，2020年素质教育赛道累计融资71笔，累计融资金额共89亿元，融资金额相比2019年增长近1倍。编程及数理思维细分赛道融资异常活跃，体育、美术、音乐等细分赛道在政策驱动下，发展势头良好。

步入2021年，中小学生学科培训的教培机构已经完全没有融资的机会了，但是头部的素质教育机构仍然获得大笔融资。。今年上半年，K12赛道里最大的一笔融资，是以数理思维为主的火花思维正式对外宣布完成E轮全部3笔融资，共计超过4亿美元，占了今年上半年K12赛道融资总额的95%。

庞溟表示，基本面稳健的在线教育企业正在摒弃烧钱追求规模和体量的发展思路，优化平衡大班课、小班课、1对1相结合的课程体系，在成本控制的基础上加大地推力度以拉动线下获客、线下体验、线上线下融合与业务联动，针对学生自主学习能力和自我管理能力开发个性化教学、差异化教学、导师制教学等产品，并将以转化为主要目的的投放适度改为以客观宣传品牌、加强品牌认知为主的投放。

此外，婴幼儿教育、素质教育、职业教育、公考培训、教育信息化等方向，仍有结构性机会。这些赛道更符合国家政策与未来发展方向，调控和监管风险相对较低，同时也有利于在本已较为成熟的K12教育产业出现调整时，将其释放出来的资金、人才、方法、经验等平移、复制和利用起来。（莫琳）

编辑/田野