节前最后一周，加上9月30日周一，短短六个交易日，上证指数大涨21.91%，收复年内失地，再创一年多来新高。投资者慨叹：“牛市终于来了吗？”的同时，没“上车”的人踏破券商门槛，只求尽快入局。

在这轮史上罕见的急涨行情之中，不仅很多普通投资者始料未及，很多专业机构投资者也没能提前预期。

若以上证指数9月23日至9月30日区间涨幅21.91%为比较基准，仅有18.69%的主动权益类基金同期业绩表现好过基准线（1820/9737，仅统计初始基金，Choice数据，下同）；而若以沪深300同期25.52%的涨幅衡量，跑赢比例则进一步低至8.66%。

根据可考最新持仓情况分析区间涨幅榜领跑集团产品可以发现，在极端普涨行情下，涨幅榜表现实际上已经与基金经理选股能力的关系已不大，比的是规则——涨停板限制幅度。

以该区间单位净值涨幅全市场排名第一，陆彬的汇丰晋信智造先锋为例，该基金A类份额区间涨幅高达42.24%。节前最后一个交易日，该基金截止二季度末前十大重仓股中，除明阳智能因是沪市主板上市公司而“仅”涨9.98%外，剩余九只股票最低涨幅也有17.22%，其中亿纬锂能、东方财富等四只股票封20CM涨停。

排名第三的“黑马”同泰开泰，持仓则更为极端，作为一只截止二季度末总规模只剩1700万元的迷你基，自今年一季度“菜鸟”基金经理王秀接手以后，开始全面拥抱北交所股票。今年中报显示，该基金共计持有52只股票，全部来自北交所……9月30日，该基金二季度末前十大重仓股涨幅全部在15%以上，其中包括五只30CM涨停价报收。

与上述产品情况类似的还包括前十里的三只创业板定开产品，由于投资范围限制，必须重仓涨跌幅更大的创业板股票，加上作为定开型产品赎回预期相对可控，股票持仓都在95%以上，集中重仓20CM涨幅股票，使得基金净值在急涨行情下，反应最为迅捷，取得突出的区间业绩表现。

不过需要注意的是，也正是因为这样相对极端的持仓风格，本轮行情启动之前，相关产品的年内表现普遍不佳。即便有单周40%左右的涨幅回血，可区间涨幅榜排名前十的主动权益类基金，依然有七只年内亏损。

而在榜单的另一端，QDII和对冲策略基金成为节前最后一周大涨行情中的失意者。

虽然5%左右的周跌幅对于近几年来的公募基金来说并不算太惊人，但放在全市场普涨的行情之下，就显得有些扎眼了。

如果说QDII产品是由于标的资产为海外股票、基金，在A股/港股领跑全球的背景下，相对表现不佳可以理解，那对于采用对冲策略的产品来说，相对弱势只能说是由于不适合这样的行情。

以排名最后两位的工银绝对收益和德邦量化对冲这两只产品为例，六到七成的股票持仓虽然也不能算低，且都是贵州茅台、中国平安等大盘蓝筹股，但因为采用了直到今年年初依然很流行的高度离散的持仓风格，前十大重仓股占基金净值的比例分别只有24%和7%。

分散的持仓虽然在普涨行情中也有收益，但不如集中重仓波动显著；而更为“致命”的则是作为对冲策略必备的股指期货空单头寸，在这种行情下则是完完全全的“负资产”。

在区间业绩排名靠后的十只主动权益类基金中，五只采取对冲策略的产品，其各自二季报中无一例外，均能看到股指期货空头持仓。可以说正是这些原本用做对冲股票下跌风险，控制基金亏损的持仓，成为了单边行情中，基金资产亏损的主要来源。

不同策略的基金产品往往是为了应对不同市场环境而设计，熊市之中能够“止血”的对冲策略，单边牛市之下表现不如集中重仓单一行业的主题基金并不令人意外，或者不如说是这类产品设计之初就确定的必然。

对于基金投资者来说，“分散持仓分散风险”的理念并不仅是持有不同的基金那么简单，持有采取不同策略的基金，并根据市场情况灵活调整，才是分散持仓的真正意义。

编辑/范辉