近几个月，市场关于M1、M2的变化情况颇为关注。

5月11日，央行发布的最新数据显示，4月末，广义货币（M2）余额为301.19万亿元，同比增长7.2%（3月为同比增长8.3%）。狭义货币（M1）余额66.01万亿元，同比下降1.4%（3月为同比增长1.1%）。

一位权威专家对第一财经表示，由于2023年是疫情平稳转段的第一年，M2增速明显回升，导致基数较高。从剔除基数影响的两年平均增速看，2023年和2024年4月末，M2平均增长9.8%，高于2018年-2022年同期平均增速，保持了流动性合理充裕。资管产品募集增速回升较快，4月末同比增长11.3%，较大程度分流了银行表内存款。预计未来几个月货币供应量增速将会企稳。

存款“搬家”致M2回落

4月末，M2余额同比增长7.2%，较3月回落1.1个百分点。综合市场分析来看，这主要与三方面因素相关。

债市是影响因素之一。华创证券首席宏观分析师张瑜表示，居民购买理财的热情升温，银行存款向理财等非银产品分流转化，非银机构资金充裕，从银行借钱购债的需求降低。4月银行对非银机构融出资金明显下降，大体估算，减少的体量可能在3万亿元左右,这类似于2022年底债市调整的反向过程。当时是存款向银行“回流”，2022年11月M2增速较10月曾上行0.6个百分点。近期则是存款向金融市场“分流”，引起M2增速下行。

M1增速受此影响也有回落，随着债券价格走高，相关理财产品投资的收益率上升，企业活期存款“搬家”到理财的情况也较为明显。

“近期债券市场利率下行较快，理财、基金收益率可观，很多企业、居民的存款分流至理财。4月份理财环比多了2万多亿元，就是从存款分流过去的。同时，企业的活期存款则是手工补息规范治理的重点，这些存款流向了理财、债市。”上述权威专家说。

资金空转、手工补息等规范治理则是第二个影响因素。张瑜表示，近期多部门对资金“低贷高存”空转套利、银行手工补息等现象的规范力度加大，过去相当一部分虚增的、不规范的存贷款有所减少，短期内有“挤水分”效应。

另外，金融业增加值核算优化调整也有影响。以往金融业增加值季度核算方法参考存贷款增速，今年一季度起，统计局修改为参考利息净收入、手续费及佣金净收入等指标。

市场分析认为，这更能客观体现金融业对实体经济的贡献度，与年度核算数据也更为衔接。

张瑜表示，4月以来，地方政府通过督导存贷款、提高金融业增加值的动力明显减弱，也与4月金融总量增速下行有一定关系，相关影响可能会在年内持续显现。但真正需要资金的高效企业会获得更多融资，金融支持实体经济力度没有减弱。

目前，我国的货币分为M0、M1、M2三个层次。M0，即我们常说的“现金”，最活跃，流动性也最高；M1，是M0加上流动性稍弱一点的单位活期存款；M2，是M1加上流动性更弱一些的单位定期存款、居民存款等。

对此，上述权威人士强调，在M1的构成中，企业活期存款过去大头主要是居民购买新房在房企的预售款，近两年房地产企业新房销售出现下滑，这也影响到房企活期存款的下降。“另外，企业支付便利性提高了很多，企业在经营时可以把钱放在理财产品上，不需要把钱放在活期存款上，企业对活期存款的需求下降。”

多重因素扰动影响下，带来了M2、M1等数据的回落。市场分析认为，不宜简单地与历史同期作直接比较。

社会融资规模更适宜体现金融支持总量

当前社会融资规模更适宜体现金融支持总量。张瑜表示，应当看到，M2和资管产品加总后的规模是较为稳定的。不管是以银行途径还是以资管产品形式提供融资，渠道虽发生变化，实体经济获得的融资支持并没有改变，金融支持实体经济力度是稳固的，支持质效也在防范资金沉淀空转背景下逐步提升。

M2作为金融总量指标存在一些局限。在张瑜看来，部分资金从存款分流到理财后，不再纳入M2统计，但实体经济的资金供给没有出现根本性变化，再从M2角度考察融资总量是不够全面的。国际上，美、欧、日央行在上世纪80-90年代都曾面临过金融脱媒加速、M2与实体经济走势并不一致的情况。

以美国为例，M2增速急剧下滑、名义经济和信贷较快增长的情况也曾出现。1994年，美国M2增速由1.6%降至0.4%，但当年名义GDP增速从5.2%提高至6.3%，信贷增速由4.1%升至9.3%。

展望未来，M1、M2仍存在一些企稳回升的积极因素。上述权威专家对第一财经表示，首先，经济整体看是向好的。中小企业信心稳步回升，生产投资更具活力。

目前，绿色贷款、制造业中长期贷款增速保持在30%左右高位，“专精特新”企业贷款增速近20%，为经济持续注入新动能。

此外，宏观政策效果还会显现，经济回升向好态势有望延续。今年财政还将发行1万亿元超长期特别国债，有助于继续增强和巩固经济回升向好态势。

张瑜也预计，未来几个月货币供应量增速将会企稳。一是实体经济融资需求逐步向好。经济运行中积极因素增多、动能持续增强，经济回升向好态势明显，科技创新、绿色发展、普惠小微等领域融资需求也将会有更多显现。二是政府部门融资有望加快。财政政策逆周期调节逐步蓄力，及早发行并用好超长期特别国债，加快专项债发行使用进度，也会对货币总量增长形成支撑。三是债市逐步回归基本面逻辑。4月以来，人民银行多次发声提示债券市场风险，4月下旬以来，10年期国债收益率有所上行，导致理财收益率出现波动，吸引力有所下降，近日已有一些理财回流存款的迹象。

张瑜强调，社会融资规模指标能更好反映金融对实体经济的支持力度。随着直接融资加快发展和金融深化，衡量金融支持实体经济的指标也需要结合形势变化相应调整优化。存款向理财分流后，投资的资产仍会反映在我国的社会融资规模统计中。加之我国金融市场不断深化，债券与信贷市场发展更加均衡，直接融资增速有所加快。未来一段时间，社会融资规模作为总量衡量指标的相对参考价值还是会继续体现的。

央行数据显示，4月末，社会融资规模存量389.93万亿元，同比增长8.3%，同经济增长和价格水平预期目标基本匹配。1-4月，社会融资规模增量累计为12.73万亿元，处于历史同期较高水平。（杜川）

编辑/田野