在公募基金发展中，业内普遍认可两条“基本盘”规律，即公募业务以固收为基本盘，整体业务则以专户、社保、年金、养老金等非公募业务为基本盘。由于基金公司长期以公募业务为重点公开宣传对象，以至于非公募业务倒成了隐蔽的“角落”。即便如此，通过曹名长、蓝小康、王景、姚志鹏、李化松、盛震山、史博、骆帅等一批“斜杠基金经理”的兼管痕迹，投资者仍然获得了窥探这个“角落”的一个可行切口——如果没有非公募业务的持续反哺，或者说红利返还，基金公司的公募业务（尤其是权益业务）将会大打折扣。
证券时报记者通过梳理发现，借助上述反哺模式，不仅华夏、南方等基金公司成为了公募巨头，其公募业务近年来也逐渐与非公募业务形成良性互动。比如，勇于接受全市场排名挑战的投资经理可以转为基金经理，而钟情“独乐乐”的基金经理则可以转为投资经理。不过，非公募业务的资质门槛高企，对公司禀赋有着严苛要求，除极个别中小公司外，截至目前，这种“公私互动”的机制仍只见于头部基金公司。
知名基金经理兼管专户
所谓专户业务，是指基金公司向特定客户募集资金或接受特定客户资金委托而担任资产管理人的专门性投资业务。因有别于公募基金的公开募集方式，专户业务一般又称为私募资产管理计划（下称“专户”或“私募资管计划”）。
根据中国证券投资基金业协会（下称“基金业协会”）披露的数据，截至今年二季度共有13家公募的专户规模在千亿元以上，但分化较为明显。其中，创金合信基金以高达8398.94亿元的规模位居第一，位居其后的建信基金，专户规模则只有3810.28亿元；另外，易方达基金、博时基金、嘉实基金、广发基金等“大厂”的专户规模均在2000亿元以下。
深圳一位公募基金前高管对证券时报记者表示，此前基金公司的公募和专户业务是要隔离开的，但自《基金经理兼任私募资产管理计划投资经理工作指引（试行）》（下称“《指引》”）2020年5月1日实施后，基金经理也可以兼管专户。根据《指引》规定，同一基金经理管理的公募基金和私募资产管理计划数量，原则上不超过10只（完全按照有关指数的构成比例进行投资的产品除外）；基金经理应具有5年以上权益类公募基金、权益类私募资产管理计划或年金社保组合的投资管理经验。
目前Wind等端口尚没有基金经理兼管专户的统计数据，但从今年基金二季报披露的数据来看，兼管专户的多为所在基金公司的知名基金经理。比如，中欧基金的投资总监曹名长和基金经理蓝小康，分别兼管1只、3只私募资管计划，规模分别为24.58亿元、95.95亿元；招商基金则有证券从业经验达20年的基金经理王景兼管1只私募资管计划，规模为5.72亿元；嘉实基金从业经验达21年的胡涛和股票投研首席投资官姚志鹏、平安基金的李化松、工银瑞信基金的盛震山，目前均兼管1只私募资管计划。中小公募方面，管理私募资管计划的基金经理，也有东方阿尔法基金总经理刘明等人。
上述公募前高管认为，让知名度高、历史业绩好的基金经理兼管专户，首先是一种公司行为；其次，专户可以提取超额收益报酬，对基金经理而言也有很好的激励作用。大公司由于专户规模大，投资经理超额收益报酬的激励会低一些，中小公司则会相对高一些。根据《指引》，兼任基金经理接受5年以上的长周期考核，考核激励指标应当涵盖所有兼任组合的长期业绩、遵规守信情况、公平交易执行情况等，同时对兼任基金经理实施收入递延支付机制，递延支付年限原则上不少于3年，递延支付的收入金额原则上不少于40%。
公募易出名 专户“独乐乐”
某大型公募的内部人士对证券时报记者表示，和公募投资相比，专户投资更为强调公司的团队协作能力。一般来说，专户业务归类于基金公司的机构业务线，机构业务突出的公司，专户业务（有些还包括旗下子公司）往往也会比较强。某中小公募高管则对证券时报记者直言，专户业务对公司早期生存起到了至关重要的作用，解决了公司经营必需的现金流问题，才有了后来的公募业务发展。
上述公募基金前高管向证券时报记者提起一个案例，某中小公募前期承接了不少银行通道业务，并且把业务体验做到极致，包括交易效率、信息技术等各方面，逐渐积累了很大规模的专户体量，这正是专户业务反哺公募业务的成功案例。“从属性上讲，这个业务的含金量并不高，基本是低附加值的外包业务，但却解决了中小城商行、农商行的交易诉求。比如，同类基金公司配备5个交易员，但该公司可能配备了40个交易员。由于业务体量大，对公司的利润贡献也很可观。”上述人士说。
不仅如此，专户业务的存在，近年来还为基金经理的身份转换提供了新选择。从证券时报记者的观察来看，近年来有不少投资经理转型公募基金经理，也有公募基金经理转去做专户。比如，中信建投基金的基金经理张青，此前曾在易方达、华夏、工银瑞信等基金公司有过专户管理经验；诺安基金前基金经理曲泉儒，早于2015年就开始管理专户，加盟诺安基金后出任基金经理，目前已离职。此外，工银瑞信的专户投资部投资副总监盛震山，目前任基金经理兼任投资经理。
“专户投资经理和公募基金经理之间的角色转变，实际上并不少见。这种角色转换空间的存在，既为投资人员的发展提供了更广阔的空间，也在一定程度上缓和了公募人才的外流。”允泰资本创始人付立春对证券时报记者说。
上述公募前高管认为，公募投资要接受全市场排名考核，信息披露比较透明，基金经理相当于每天在赛马，考核压力会比较大。专户主要服务的是机构客户，彼此交流也相对顺畅，心理压力不会特别大。前述公募内部人士也提到，“我们公司曾有过公募基金经理不喜欢公开排名压力，之后转去做专户投资。专户投资虽然排名压力不高，但由于非公开性，投资经理很难获得外部社会认可，包括知名度和曝光度等。即便是非常优秀的专户投资经理，也很难被全市场认知。”
“实际上这是一个选择问题。有的人享受市场聚光灯下的注目，也能承受公开排名压力，这就适合做公募基金经理；但有的人倾向于‘独乐乐’，服务好自己的客户就可以了，这些则适合管理专户。专户业务的客户一般是机构，投资诉求相对集中，以绝对收益居多，且有着较为明确的产品要求规定，比如有明确的止盈或止损要求，也能及时和投资经理交流。”前述公募内部人士说。
社保等业务闷声发大财
和专户业务相比，社保、年金、养老金等非公募业务对基金公司的发展更具重要性，但也更加不为人所了解。另一公募内部人士告诉证券时报记者，基金定期报告中，和专户兼管规模一起列举的“其他组合”，主要就是这类业务的管理规模。
从这个统计口径来看，掌舵这类非公募业务的同样是各家公募的知名基金经理。比如，南方基金副总裁史博目前管理规模达455.17亿元，其中有320.16亿元为“其他组合”资产；南方基金的基金经理骆帅，所管理的“其他组合”规模为28.20亿元。此外，前述管理专户的招商基金王景和嘉实基金胡涛，所管理的“其他组合”规模均超过200亿元。
根据人社部社会保险基金监管局今年6月披露的《2023年一季度全国企业年金基金业务数据摘要》，截至一季度末22家资管机构一共管理5140个年金组合，组合资产金额累计达2.91万亿元。这22家资管机构中，有11家为公募基金公司，占比50%。有2家公募管理的组合资产金额超过了2000亿元，其中易方达基金管理360个组合，资产金额达2259.12亿元；工银瑞信基金管理280个组合，资产金额达2204.52亿元。另外，华夏基金和南方基金管理的组合数分别为170个、219个，资产金额分别为1449.74亿元、1614.97亿元。富国基金、海富通基金、嘉实基金、博时基金、招商基金等基金公司所管理的组合资产金额也均超500亿元。
此外，根据基金业协会披露的数据，截至今年二季度末，管理养老金的基金公司起码有16家，既有易方达、工银瑞信、南方、华夏、嘉实、博时、富国、招商、银华、广发、国泰、鹏华、汇添富等大型公募，也有海富通、大成、长盛等中小型公募。
由于这类业务很少获得宣传，公开信息呈现的只是概貌。但在少数情况下，比如周年大会时，头部公募会对这类业务进行详细介绍。华夏基金近期公布的信息显示，该公司早在2002年就成为全国社保基金首批投资管理人之一，截至目前管理着923个产品及组合，其中公募基金353只，企业年金运作组合173个，职业年金组合76个，是管理产品及组合最多的基金公司之一。
非公募业务蛋糕咋抢？
显然，和热闹的公募业务相比，非公募业务属实低调，但在长期稳健发展中成为了反哺公募业务发展壮大的支撑性力量。
“现实中，有不少公司存在这样的误区，一上来就想干公募，尤其是权益类公募业务。但实际上，如果没有很好的先天禀赋，这条路是难以突围的。”上述公募前高管认为，包括专户在内的非公募业务，是基金公司的业务基本盘，这些业务的营收和利润贡献比较大，持续性和稳定性也很好。比如，养老金领取有严格规定，基于持续缴费这类业务规模就能持续增长，还能为公司带来持续的营收和利润贡献。因此，这类非公募业务适合反哺公募业务，形成很好的基石支撑作用。
不过，前述人士也说到，截至目前养老金和社保等业务基本以头部公募为主，中小公募更多则发力传统专户业务，中庚、睿远、创金合信等都是做得比较好的公司。谈及这种分化，付立春直言，社保年金这类业务门槛较高，规模体量也比较大，一般由“大而强”类型的基金公司所承接。除了有业绩和规模排名，大基金公司的股东背景（比如国企身份背景）和社保年金这类业务属性的机构匹配度可能会更好，因此容易获得相应的业务资格。
当然，这并不意味着大公司没有业绩压力。前述公募内部人士表示，大公募机构普遍重视非公募业务，拥有社保年金等业务资格的基金公司本来就并不多，有资质的公司都在拼命发展。“实际上，社保年金等机构业务非常重视业绩考核，且相当部分社保年金客户有自己的评价体系。因此，这类业务的发展只能实打实地进行，并不是说单靠规模和渠道资源就能发展起来的。”
“这类业务非常考验基金公司的投资积累，无论是现在还是未来，小公募的发展机会并不大，一是申请业务牌照很困难，二是对历史业绩的考核周期比较长，而且考核排名压力非常大，所以这类业务大多是由头部公募专门团队在开展。比如，我们公司就有一个专门的养老金业务中心，不包括投资端，仅业务端的员工就有大几十号人，专门服务社保年金客户。但我们这几年权益业绩有所欠缺，年金业务的考核排名压力比较大，我们会在未来发展中动态补短板。”一家基金公司的副总经理表示。
相对上述观点，付立春持有不同看法。他认为，目前年金、社保等业务虽由大型公募主导，但未来依然会为市场化发展趋势留出一定空间。业绩做得好的中小型公募，也有可能获得业务资质。因为，在市场竞争趋于充分的情况下，未来会在某一投资领域出现特别突出的“小而美”的基金公司。
编辑/范辉
