老乡鸡这家以“土味营销”走红的中式快餐连锁品牌，再一次向资本市场发起冲击。7月7日，安徽老乡鸡餐饮有限公司的控股公司（简称“老乡鸡”）在港交所递交招股书，拟在港交所主板上市，中金公司和海通国际为其联席保荐人。

其实，老乡鸡近几年曾多次冲击IPO，但都失败。2022年5月，老乡鸡向上交所申请上市，而上交所8月28日发布公告，终止了对老乡鸡上市的审核。2023年2月，老乡鸡再次冲击A股，后于8月23日宣布主动撤回上市申请。

到了2025年，老乡鸡于1月3日向港交所提交上市招股书，但在2025年7月3日失效。

7月7日这次是递表失效后的再一次申请，势在冲刺“中式快餐第一股”。

招股书显示，老乡鸡是中国最大的中式快餐店品牌。根据灼识咨询的资料，以交易总额计，老乡鸡于2024年以0.9%的市场占有率在我国中式快餐行业位列第一；以交易总额计，于2024年以0.5%的市场占有率在我国快餐行业中排名第八。

看似风光背后，但深入分析其招股书和经营数据，不难发现这家企业背后隐藏着食品安全隐患、区域依赖症、增长乏力、加盟模式可持续性等多重问题。

增长乏力与区域依赖症

老乡鸡虽然顶着“中国最大中式快餐品牌”的光环，但其近年来的增长动能明显减弱，区域依赖问题依然突出。

财务数据显示，2022年至2024年，老乡鸡实现营收分别为45.28亿元、56.51亿元和62.88亿元，同比增幅为58.38%、24.8%和11.27%。净利润分别为2.52亿元、3.75亿元、4.09亿元，同比增幅分别为86.67%、48.81%、9.07%。

可以看到，近几年来老乡鸡营业收入增幅大幅度放缓，从2022年的58.38%骤降至2024年的11.27%，其净利增幅也从86.67%降到不足10%。今年1-4月，老乡鸡实现营收21.20亿元，同比增长9.9%；实现净利润1.74亿元，同比增长7.4%。增幅依旧处在低位。

这种“断崖式”的增速下滑，反映出老乡鸡已经过了快速增长期，未来如何维持增长将成为重大挑战。

此外，深入分析老乡鸡的门店分布，其“偏安安徽”的区域性特征依然明显。截至2025年4月，老乡鸡在全国58个城市拥有1564家门店，其中750家位于安徽省，占比高达48%。虽然这一比例较2022年末的59.4%有所下降，但安徽市场对老乡鸡的整体业绩仍具有决定性影响。招股书也坦承：“安徽省仍是我们的大本营”。

这种区域集中度过高的风险在2024年的经营数据中已经显现：安徽省直营店的服务顾客总数出现了下滑。这表明安徽市场可能已经趋于饱和，而老乡鸡在省外的扩张又面临地域口味差异、品牌认知度不足等挑战。数据显示，华东地区门店数占总数的86%，全国化布局任重道远。

加盟狂飙背后的隐忧

为了加速扩张，老乡鸡近年来大力推行加盟模式。然而，加盟模式在带来门店数量快速增长的同时，也带来了管控风险。

老乡鸡在招股书中坦言，加盟模式存在诸多风险，如无法完全控制加盟商的行为，若加盟商无法与公司制定的标准保持一致，将会影响品牌形象。加盟商破产或财务困境可能会波及老乡鸡品牌。加盟商面临的诉讼风险也可能会牵连到老乡鸡品牌 。

招股书显示，截至2025年4月30日，老乡鸡在58个城市拥有1564家门店，包括911家直营店和653家加盟店，覆盖9个省份。

数据背后，老乡鸡加盟店数量从2022年初的82家暴增至2025年4月的653家。2024年，加盟新开门店（210家）首次超过直营新店（138家），标志着公司发展战略的重大转向。

值得注意的是，加盟店虽然疯狂增加，但其贡献率低下。尽管加盟店数量占比已达41.8%（653/1564），但对收入的贡献却不成比例。2024年，加盟店收入为7.17亿元，仅为全年总收入的11.4%。

更令人担忧的是，加盟店毛利率从2022年的28.9%降至2024年的20.1%，公司解释称是由于增加了加盟管理团队和原材料成本上升。这表明随着加盟规模扩大，管理复杂度增加可能导致盈利能力进一步下滑。

老乡鸡加盟店的运营效率也明显低于直营店。数据显示，2025年前4个月，加盟店单店日均销售额约1.24万元，直营店为1.6万元；加盟店翻座率为3.3，直营店则为4.8。这种效率差距反映出加盟模式在运营质量上的短板，长期可能损害品牌形象和消费者体验。

屡罚屡现的食品安全问题

食品安全始终是餐饮企业的生命线，然而老乡鸡在这方面却屡屡“踩雷”。招股书显示，在2022年至2024年间，老乡鸡有13家餐厅发生个别食品安全事故并导致13项行政处罚。处罚主要由于出现使用超过保质期的食材、使用不符合卫生标准的餐具、未能全面执行采购检验制度以及在菜肴中发现异物等问题。

其中，2022年6月上海凯旋路店因使用过期炼制鸡油加工制作“肥西老母鸡汤”，并对外销售，被没收违法所得6273元并罚款8万元，单笔处罚金额高达8.6万元。

更令人担忧的是，老乡鸡的食品安全问题并非偶发事件。据此前招股书披露，2019年至2022年间，老乡鸡共有21起处罚金额在2000元以上的行政处罚，虽然老乡鸡辩称这些“均不构成重大违规行为”，但频繁的处罚记录无疑暴露出其在门店管理和品控体系上的漏洞。

黑猫投诉平台数据显示，与老乡鸡相关的消费者投诉多达864条，内容包括吃出虫子、食材不新鲜、量少、店员态度差等。这些投诉与行政处罚相互印证，反映出老乡鸡在快速扩张过程中，质量管理未能同步跟上的发展失衡问题。

同时，食品安全事件仍频频发生，这是否意味着现有的管控措施效果有限，或者执行层面存在疏漏？对于计划上市的企业而言，食品安全风险的持续性存在无疑是一大隐患。

文/北京青年报记者 范辉 邓健

编辑/范辉