虎年首周，A股表现不尽如人意，尽管上证综指当周累涨3.02%，但重灾区创业板指仍在回调，当周下跌5.59%，5个交易日仅周三一日小涨，今年迄今更是累计下挫17.34%；创业板指第一大权重股宁德时代录得上市以来最大单周跌幅（17.32%）。
“周四公布的1月信贷创了历史新高，政府推信贷稳增长的政策意图明显，但是稳增长不能只靠货币政策，未来的关键是看财政政策发力的力度和房地产市场政策的调整。”保银资本管理公司首席经济学家张智威对第一财经记者表示。各界目前仍高度关注两会前后基建能否发力。
更值得关注的是，美联储3月即将启动的紧缩进程仍是悬在头上的一把利剑。周四晚间公布的美国CPI升至7.3%的40年新高，高盛把美联储今年加息次数提升至7次，即可能每次会议都会加息。多位交易员对记者提及，除了要警惕3月加息50bp，更要警惕美联储召开紧急会议提前加息。上投摩根方面亦对记者表示，海外市场氛围不佳，加上稳增长政策见效仍需一定时日，短期内市场不易出现全面、持续性行情。同时，在市场成交量仍未全面回温，存量资金的博弈下，市场缺乏明显的主线，板块轮动可能加快，低估值和业绩改善确定性相对较高的行业板块或能相对获得短期市场较多的认同。
虎年创业板连续下杀
虎年A股延续了节前的波动态势。2月7日大幅反弹后，2月8日市场剧烈震荡，创业板跌入技术性熊市。药明康德跌停一度引发各类“茅”轮番跳水，宁德时代最深下挫近10%。
然而这仅仅是开始。随后的几天，除了周三（2月9日），创业板都在持续下挫，宁德时代也连日大跌，周四大跌8.6%，周五跌超5%，本周累跌近18%，总市值蒸发逾2200亿元，周五创业板指跌2.84%创调整新低，两市逾4000股下跌。
即使是本周最稳健的上证指数也在周五终结了4连阳，全日下跌0.66%，沪深300指数下跌0.83%。从行业来看：申万一级行业指数中煤炭上涨1.28%，其次为银行(+1.13%)及建筑材料(+0.87%)；医药生物(-3.31%)、电力设备(-3.21%)、美容护理(-2.93%)成为今日重灾区。今日沪深两市成交量为9929亿元。
资深全球宏观交易员袁玉玮对记者表示：“1月14日时我们曾提示，市场在这里还有很多空头信号，当时创业板只是刚开始跌，关键估值有安全边际的资产很少，宁德时代的筹码仍可能被持续抛出。”
中航信托宏观策略总监吴照银在虎年开始前接受记者采访时表示：“股市操作仍然保持淡定，不必急于加仓。由于经济增速下滑和企业盈利下降，股市价值中枢下移。宏观资金面和股市资金面不是一码事，虽然货币政策明显放松，但股市资金不充裕，市场没有趋势性、普遍性机会。”他表示，公募基金发行从去年四季度已经转弱，1月新发公募基金只有600亿~700亿元。去年四季度开始量化产品业绩较差，遭遇投资者赎回。2021年北上资金大幅流入A股，但预计今年北上资金流入规模弱于去年。资管新规过渡期结束，从非标资产转向股市的资金转移接近尾声，股市的增量资金来源减少。
近期他还提及，“1月份中采PMI为50.1，低于12月份的50.3，1月份的财新PMI仅为49.1，不仅大幅低于12月的50.9，也创下了2020年2月疫情以来的新低，反映制造业非常弱。目前宏观经济比较麻烦的问题是宽松的货币找不到发力点，资金囤积在银行，但是银行没有好的项目没法发放信贷；宏观货币宽松，但是却没有资金流入股市。这个问题一季度都难以解决，可能二季度财政政策再发力以及发改委的大规模项目审批后才有可能好转。”
机构抛出“宁王”筹码
本周，机构不断抛售宁德时代的筹码，这也进一步拖累市场情绪。
在这一时点，市场对于宁德时代的前景实则开始分化。有机构认为市场情绪恶化下，宁德时代仍没跌完，但亦有机构仍看好龙头效应。不过，共识在于，经历了前期的大幅估值扩张，宁德时代未来中长期的年化收益率空间在不断收窄。
此前，亦有头部外资资管机构基金经理对第一财经记者表示，锂电池龙头在2019年大部分时候的滚动市盈率（TTM PE）在40倍以下，而年初在调整后仍高达135倍，从而带来高达7倍的收益率。但这个估值水平意味着什么？他称：“假设渗透率达到50%时，那时全球动力电池需求量约1.6GWH，如果把消费电池和即将蓬勃发展的储能电池需求也加进去，算一个隐含的利润率，对应的是2500亿元行业利润。当渗透率到达50%时，估值一定会下来，因为后面隐含的增长率在放慢。如果给20倍的市盈率，在电动车渗透率达到50%时，大概整个电池行业的市值规模在5万亿元左右。”
现在这个水平是多少？他表示，“除了还没有上市的韩国龙头企业外，加在一起现在已经有2.5万亿元的市值。这意味着从现在到50%渗透率达成时，大概是2030年，对应的是一倍的市值增长空间。如果算复合的年回报率，大概是10%，这一回报率对大的资金来说还是比较可观，但可能一路上仍会更坎坷一些。” 而对于一些业绩压力更大的机构而言，这一收益空间是不够理想的。
警惕美联储激进紧缩
有内忧，亦有外患。美联储可能从3月开始开启近十多年来最为快速的紧缩周期。
周四，美国1月CPI同比增幅7.5%, 创下近40年来新高，美国十年期国债收益率飙破2%，投资人预期美联储3月会议有很大概率加息50个基点，货币紧缩预期升温，导致周五亚洲市场普遍出现下跌回应。
嘉盛集团资深分析师 乔·佩里对记者称，CME Fedwatch工具显示，市场现在计入3月加息50个基点的几率几乎达到50%。 在CPI披露之前，这个数字为33%。另外，市场现在计入6月15日会议加息100个基点的前景。高盛已经将今年加息次数的预测从5次调升到了7次，即意味着几乎3月后开始的每次会议都要加息。去年12月时还是3次，1月时调升至4次。
美联储担心的问题在于，尽管心心念念的充分就业已经达成、失业率来到4%以下，但薪资增速似有大幅腾飞之势头，这本身原来也是好事，但薪资上涨本身是通胀结构性攀升的中期推动力，这意味着即使疫情导致的通胀暂时冲高因素消退后，通胀也很难回到合意水平，因而货币紧缩可能在所难免，而且2022年的紧缩很可能是前置的（front-loaded），趁经济并未大幅下降时紧缩是上策。量化紧缩（QT）也可能将在6月启动，届时高达9万亿美元的资产负债表究竟要瘦身多少？这也将牵动市场神经。
值得注意的是，经历了1月下旬至今的技术性反弹，美股很可能继续开启第二轮跌势，周五凌晨收盘，美股三大股指重挫近2%。高通胀问题困扰着众多企业。摩根士丹利近期提及，消费者信心指数继续处于衰退区间，主要原因是通胀可能开始对需求造成破坏。
其实，一众美国疫情“网红股”都已经跌回了“梦开始的地方”，挤泡沫仍在持续——居家健身头号“网红股”Peloton较高位跌近80%来到38美元附近，回到了2020年3月疫情开暴发后开始腾飞的点位，一众投资者正“威逼”公司管理层把公司出售；视频通讯热门股Zoom亦从高位跌近70%来到249美元附近；业绩不及预期的优质公司也在被抛弃，元宇宙概念股——脸书改名后的Meta、Roblox股价滑铁卢，分别较高点跌逾50%和40%。
来源/第一财经
编辑/樊宏伟
