今年以来，多家公募积极布局小盘股产品，如华夏基金、景顺长城基金、兴银基金、中信建投基金、中欧基金等陆续发行了中证1000指数的相关产品，万家基金、申万菱信基金也于六月相继发布了国证2000指数相关产品，小盘股的投资价值再次引起业内关注。

多位基金人士对此表示，近两年随着市场流动性的充裕，小盘风格又逐步回归。目前来看宏观环境更加利于小盘风格，年内公募积极布局也将带动增量资金进入小盘股，进一步推动小盘股的强势。预期后市小盘风格或将持续占优，不过高收益亦伴随高风险，建议投资者采用一篮子投资或者指数投资的方式以降低风险。

上半年业绩告负 多家公募仍积极布局

从近期表现看，自市场启动反弹行情以来，4月27日至7月8日，两个小盘股代表指数中证1000、国证2000的区间涨幅分别达到32.93%、29.91%，对比沪深300、上证50指数同期区间涨幅分别为17.04%、11.65%。

Wind数据显示，截至7月8日，今年以来公募市场已发行了10只小盘股基金，去年同期发行了4只；2020年同期则没有发行小盘股基金产品。

业绩方面，2021年成立的5只小盘股基金产品里，有一只于今年1月下旬宣布清盘，剩余4只产品在4月27日至7月8日区间平均收益达32.96%。不过拉长时间看，今年上半年这4只产品业绩均告负，平均收益为-10.36%；此外规模变化上，截至7月8日，4只产品规模累计达13.53亿元，相较于去年年底17.88亿元，减少了24.3%。

不过这并不影响公募继续布局小盘股产品，证监会网站显示，易方达基金、嘉实基金等机构均于近期上报了中证1000指数基金产品。

对此，嘉实基金增强风格投资总监刘斌直言，近两年随着市场流动性的充裕，小盘风格又逐步回归。尤其是去年上半年中证500、中证1000指数的强势表现让人印象深刻，而近期市场小盘风格也显著优于大盘风格。目前来看宏观环境更加利于小盘风格，而各家基金公司布局小盘股基金也将带动增量资金进入小盘股，从而形成资金自我循环，进一步推动小盘股的强势。

“风格转变的本质原因在于宏观环境的变化。”刘斌进一步分析，从历史角度来看，在宽货币、宽信用的宏观经济复苏初期，中小型企业相较于大型企业来说，业绩修复的弹性和对流动性的敏感性更高，所以中小盘风格的股价表现弹性也更大。目前国内经济处于疫后复苏的阶段，且市场的流动性十分充裕，因此当前小盘股具备上涨的条件。此外由于目前市场整体估值仍偏低，且内部存在分化，大盘成长股尤其是近期成交过热的电动车产业链的部分板块估值仍相对较高。在此背景下，市场关注从大盘股转换成小盘股有利于情绪的扩散，以及行业间估值的收敛。

另一方面，从投资分类看，已发行的小盘股基金里，九成为指数型基金，仅有6月28日刚成立的中欧小盘成长为偏股混合型基金。

对此，万家基金杨坤表示，首先，由于目前市场上相关产品较少，因此从小盘风格刻画的角度来看，指数投资本身是更有效的一种方式。其次，小盘股相较于大盘股而言，数量多且能够承载的规模较小，对于主动投资而言，研究所需花费的精力与覆盖的数量会更多。并且相对来说，跟踪研究小盘股的分析师数量较少，相关基本面细节研究可能难以做到大盘股那样充分，投资研究的难度可能会更大一些。最后，由于参与小盘股交易的资金属性以及小盘股本身的体量，使其更容易受到政策面、情绪面等难以把握的因素影响并且大幅波动，进一步加大主动投资的难度，而被动投资这种分散的方式能够较好的规避个股风险，并且表征风格收益，所以也是目前各家布局小盘产品的主要方式。

嘉实基金刘斌表示，从研究的角度，主动和被动研究的内容是相似的，不过主动的研究更宽泛，ETF是更明确的投资方向。“主动权益产品是绝对收益产品，需要对个股有着深度的了解，寻找投资的阿尔法。被动指数投资只需了解这个产业，不需要对个股做出特别深度的了解，投资更匀称，也会起到稳定市场的作用。”

小盘风格或将持续占优 高收益亦伴随高风险

对于后市小盘股投资价值，万家基金杨坤认为，小盘风格的相对占优可能得以持续。

具体而言，在事件危机之后的年份，一般会叠加财政和货币刺激带来的流动性过剩效应，低基数效应将带来小盘股业绩阶段性占优。结合市场宏观环境，杨坤认为目前处于非常有利于小盘股强势的阶段，三季度经济预计呈现弱复苏状态，我国后续或将推出与稳增长、市场流动性相关的呵护政策。

“在疫后复苏的阶段，小盘具备更强的业绩弹性，同时在宏观流动性充裕、政策频繁催化热点的情况下，小盘股也更易受到资金的追捧，从而呈现不错的业绩表现和向上的弹性。”杨坤直言，从更长期的风格轮动来看，经历了前几年的大盘风格，2021年以来风格出现转向，公募布局小盘股基金产品的热情可能会越来越高。

诺安基金量化与创新投资部副总经理孔宪政表示，小盘作为一个风格因子已经有5年左右时间失效了，但从各国股市长期表现来看，小盘股不会永久相对于大盘跑输。

“目前小盘股相对于大盘股存在折价，由于前几年大盘为主的核心资产估值被拉抬过多，大量的小盘股估值仍处在一个偏低的价位上。”孔宪政认为，由于量价等因子在小盘股中作用效果强于在大盘中的效果，预期量化基金在小盘行情中会有较为突出的表现。

“我们认为未来半年，托底经济的背景下，国内流动性将依然保持十分充裕的状态，小盘股估值溢价或仍有优势。”嘉实基金刘斌表示，目前来看金融市场的流动性依然较为充裕，这有利于小盘股的流动性溢价扩张。不过小盘股内部的结构也将逐渐变化，在经济复苏初期，基本面更强、产业趋势更好的小盘股率先反弹，如过去一段时间的新能源产业链。未来随着经济复苏的深化，以及流动性环境的持续充裕，小盘股行情可能会扩散到地产链、消费链等其他板块。

对于小盘股产品的投资建议，万家基金杨坤表示，小盘股在具备长期高收益特点的同时，也伴随着高波动，高风险的特征。“对于普通投资者来说，盲目的参与到小盘股个股的博弈当中承担了较大的风险，而通过基金投资，特别是小盘风格的被动指数基金可能是更加合理选择。”

诺安基金孔宪政也认为，相对于过去几年投资者熟悉的大盘核心资产而言，小盘股的个股风险较大，因此采用一篮子投资或者指数投资的方式可以有效降低风险。（中国基金报记者 张玲）

编辑/田野