券商研究业务正直面公募费率改革的冲击。

随着公募基金半年报披露季落幕，券商2024年上半年分仓佣金收入成绩单出炉。

数据显示，2024年上半年，券商分仓佣金收入为67.74亿元，同比下滑约30%。绝大多数券商分仓佣金收入出现下滑，头部券商佣金收入普遍下滑20%以上，仅少数券商同比实现增长。

公募佣金新规大背景下，基金销售的扰动逐渐去除，券商研究实力见真章，分仓佣金排名座次也发生变化。2024年上半年分仓佣金收入排名前五的券商分别是：中信证券、广发证券、中信建投、长江证券、国泰君安。

佣金规模破亿元的券商中，民生证券是唯一实现逆势增长的券商，以2.01亿元的分仓佣金收入迈入前十，排名较2023年年报上升8位至第9。而过去基金销售能力较强的东方财富证券则下滑较多，下滑近77%，排名从此前的前20滑落至第35。

“上半年是公募基金佣金改革落地前历史欠量出清的最后关卡，上半年券商排名因此也产生较大变化。”一位资深研究人士对券商中国记者表示，“下半年新规落地后，研究成为基金公司佣金分配的唯一出口，将会更加聚焦真正的研究价值体现。”

总盘子缩水三成，公募佣金费率改革冲击明显

Wind数据显示，约98家券商研究业务分仓佣金数据正式出炉，共揽入佣金“蛋糕”67.74亿元，相对于去年上半年97.35亿元佣金总收入下降约30%。合计有27家券商分仓佣金收入超过1亿元，行业集中度较高，这27家券商分仓佣金收入54.15亿元，占据整体佣金收入的八成。

头部券商佣金收入下滑明显，但是仍然保持领先优势。2024年上半年分仓佣金收入排名前五的券商分别是：中信证券、广发证券、中信建投、长江证券、国泰君安。相对于2023年全年分仓佣金收入排名，国泰君安前进一位升为第5，招商证券掉出前5。

具体而言，“券商一哥”中信证券以5.01亿元佣金收入夺得第一，但规模同比也下降约26%；广发证券以3.87亿元佣金收入位居第二，同比下降近19%；中信建投、长江证券和国泰君安今年上半年佣金收入分别为3.5亿元、3.3亿元和2.78亿元，下滑幅度也均在26%以上。

少数券商分仓佣金收入逆市增长

值得一提的是，在大多数券商佣金收入下滑的背景下，仍然不乏逆市增长的券商。

27家佣金规模超亿元的券商中，仅民生证券实现正增长，其他26家券商分仓佣金收入均出现下滑。

券商中国记者了解到，民生证券研究院在近三年高速发展，从行业中下游迅速跻身前十，超越了诸多老牌券商研究所。从数据来看，分仓收入由2021年的0.57亿元飞速增至2023 年的3.66亿元，市占率从0.26%提升至2.18%，行业排名从第49位跃升至第17位。2024年上半年，民生证券更是在佣金新规的转折期逆势而上，分仓佣金收入为2.01亿元，逆势增长超4%，行业排名一举飞跃至第9位，市占率增长至2.96%，在同期一众新晋券商中遥遥领先。

从研究团队来看，民生证券研究所所长为新财富白金分析师胡又文，今年上半年，随着研究院首席经济学家陶川等团队的加盟，民生证券的26支研究团队形成稳定架构，全面覆盖产业研究，并在人工智能、TMT、金属、能源、汽车、策略等领域领先。此外，民生证券还拥有业内首家人工智能研究院，成立了人工智能产业顾问委员会。

相对2023年全年的分仓佣金收入排名，排名上升较快的还有国信证券，上半年分仓佣金收入1.48亿元，排名上升7位至第18位。方正证券排名上升5位至行业第19。浙商证券、东吴证券均前进3名，分别位列第12、第13。

在上半年分仓佣金规模低于1亿元的券商中，还有一些券商在较低基数的基础上实现正增长。

Wind数据显示，佣金收入在1000万元以上实现增长的券商包括：国融证券（佣金收入1531万元）、中邮证券（1805万元）、国联证券（7577万元）、华鑫证券（1612万元）、山西证券（3584万元）。其中，国融证券同比增长181%。

其中，值得一提的是国联证券，原长江证券研究所所长徐春在2023年9月宣布加盟国联证券担任研究所所长，后续，徐春升职为国联证券副总裁。而中邮证券也在2022年迎来了原太平洋证券研究院院长黄付生的加盟。

今年上半年佣金收入变化中，中小券商佣金收入变化幅度较大。佣金收入在1000万元以上的券商中，东方财富证券、东兴证券上半年佣金收入下滑超过60%。华龙证券、国元证券、粤开证券则从2023年上半年的千万佣金以上跌至千万以下。

其中，东方财富证券属于销售渠道较强、研究能力相对薄弱的券商，在佣金改革下直面冲击。东方财富证券上半年揽入佣金5054万元，同比下滑76.67%，排名降至行业第35位，相比2023年全年下降16位。而在去年同期，东方财富证券佣金尚有2.17亿元，排名行业第16位。

交易佣金降费改革发威，研究实力见真章

“上半年，是公募基金佣金改革落地前历史欠量出清的最后关卡，上半年券商排名因此也产生较大变化。”一位资深研究人士告诉券商中国记者。

回顾上半年，公募基金交易佣金降费改革是贯穿全行业的主线，券商多年来“基金销售换交易佣金”的商业模式正发生根本性变化。

2023年12月，证监会研究制定了《关于加强公开募集证券投资基金证券交易管理的规定（征求意见稿）》，标志着公募基金行业第二阶段费率改革工作正式启动。今年4月19日，证监会制定发布《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》（以下简称《规定》），并自2024年7月1日起正式实施。

根据《规定》及今年4月30日中基协下发的通知，调降后，被动股票型基金产品交易佣金费率不得超过万分之2.62；其他类型则不得超过万分之5.24。

同时，《规定》严禁基金管理人将证券公司选择、交易单元租用、交易佣金分配等与基金销售规模、保有规模挂钩，严禁以任何形式向证券公司承诺基金证券交易量及佣金或利用交易佣金与证券公司进行利益交换。

一直以来，公募基金支付给券商的交易佣金，除了研究佣金（即通常所说的“派点”）之外，还有一部分是属于基金代销的“市场佣金”。而随着新规的生效，交易佣金只能用于分配研究服务，券商研究所成为交易佣金的唯一合规入口。券商中国记者此前了解到，就在今年7月1日佣金新规实施前夕，券商各研究所紧锣密鼓地与基金公司等客户重新签署股票交易佣金费率协议，落实新的佣金费率标准并规范佣金用途。

前述资深研究人士表示，“下半年新规落地后，研究成为基金公司佣金分配的唯一出口，将会更加聚焦真正的研究价值体现。券商也会更为关注研究实力的提升，加大研究投入，进一步提高投研能力和销售服务能力，守住市场份额。”

券商中国记者注意到，不少券商研究所近期正在转型，大力招兵买马，夯实研究实力。

例如，今年上半年，申万宏源逆势大力引进首席经济学家赵伟团队，提前布局。

今年8月中旬，兴业证券研究所原副所长孟杰加盟东方财富，担任东方财富证券研究所所长。据了解，孟杰将推动研究所“2.0启航”，他提出的研究所发展目标是，东方财富依托科技赋能，研究和挖掘体现新质生产力的上市公司，打造具有东方财富特色的卖方研究所。

长江证券在半年报中表示，监管层面《公开募集证券投资基金证券交易费用管理规定》于7月1日起正式执行，预计短期对佣金收入规模和结构产生一定影响，但中长期促进研究业务回归本源。2024年下半年，伴随着公募佣金改革以及其他资本市场改革措施，证券研究业务正逐步从规模扩张迈向高质量发展阶段。（许盈 胡飞军）

编辑/田野