面对国际地缘政治风险持续升级与境外金融市场波动加大，中国境内债券日益成为全球资本的避险投资港湾。

7月19日，国家外汇管理局发布最新数据显示，今年上半年，境外资本净增持境内债券的规模接近800亿美元，创下历史同期的次高值。与此同时，境外资本已连续10个月增持中国境内债券，凸显中国境内债券对全球资本的吸引力日益提升。

在业内人士看来，今年前6个月境外资本净增持约800亿美元境内债券，主要受四大因素影响：

一是国际地缘政治风险持续升级导致全球部分资本投资风险偏好有所下降，中国境内债券的价格较低波动性、与境外市场的波动相关性较低等特点，恰恰符合这些境外资本追逐避险资产的需要；

二是债券息差交易持续火热，所谓债券息差交易，主要受境内债券价格持续上涨、加之美联储降息步伐临近令人民币汇率升值空间较大，越来越多境外资本在国内外汇市场开展美元兑人民币远期汇率对冲后，加仓1年期中国国债与同业存单的实际投资回报率高于同期美国国债，驱动境内资本持续加码债券息差交易投资力度。

三是市场对中国相关部门继续放宽货币政策的预期升温，令境外资本日益看涨未来中国债券价格，吸引众多海外投资机构加仓中国境内债券寻求买涨套利空间。

四是相关部门在5月中旬出台一系列互换通机制优化举措，带动境外资本掀起新的加仓中国债券浪潮。

 多因素驱动境外资本持续净买入中国国债

一位新兴市场投资基金经理告诉记者，尽管上半年美联储迟迟不降息令10年期美国国债收益率维持在4.5%上方，吸引众多全球资本纷纷追捧美国长期国债资产。但在短期债券市场，中国境内债券的投资吸引力似乎更强。

“以6月底美元对人民币汇率、以及1年汇率掉期交易点价计算，外资买入1年期中国国债同时签订1年期远期汇率掉期合约，所获得的综合收益率达到5.85%，高于美国1年期国债收益率（4.36%）。” 东方金诚研究发展部分析师于丽峰表示。随着越来越多境外资本纷纷追捧这项债券息差交易，短期同业存单骤然成为境外资本眼里的香饽饽。

数据显示，今年上半年境外资本增持短期同业存单规模超过6000亿元，甚至超过国债与政策性银行金融债的增持额。

上述新兴市场投资基金经理指出，今年初，他所在的投资机构主要增持1年期中国国债作为扩大债券息差交易规模的主要对象，但随着1年期中国国债收益率持续走低，他们发现1年期中国国债收益率持续下跌至1.5%以内，低于同期同业存单。于是他转而加仓1年期同业存单，进一步扩大债券息差交易规模。

“令我们颇感意外的是，采取这项调仓策略（转而加仓1年期同业存单）的境外资本日益增多，甚至成为一项热门投资潮流。”他感慨说。

在这位新兴市场投资基金经理看来，随着美联储降息周期日益临近，市场对人民币汇率触底升值的预期持续增强，加之7月22日中国调降7年期逆回购利率实现“变相降息”令国债价格趋涨，未来债券息差交易还将持续火热，吸引更多境外资本加仓境内债券。

记者多方了解到，目前热衷参与债券息差交易实现收益最大化的境外资本主要是境外理财产品与投资基金，相比而言，海外央行与主权财富基金等长期资本积极加仓中国境内国债，主要看重中国境内国债的避险属性。

一位境内债券类私募基金宏观经济学家认为，今年以来，海外央行与主权财富基金等长期资本净买入中国境内债券的占比，仍达到半壁江山。究其原因，是国际地缘政治风险持续升级，令全球长期资本一方面加快资产配置分散化步伐，另一方面更注重资产配置的安全性与流动性。

央行金融市场司副司长江会芬表示，人民币债券具有较高的分散化投资价值，避险功能正在不断增强，人民币债券收益与G7国家、其他新兴经济体的债券收益率相关性较低。据测算，2024年中美10年期国债的收益率相关性仅为0.05。

前述新兴市场投资基金经理指出，今年以来新兴市场国家日益推进跨境贸易本币结算，也令不少国家外汇储备里的人民币资产增加，带动他们积极配置中国境内债券作为外汇储备资产保值增值的重要举措。

互换通机制优化举措“加成效应”日益显现

多位业内人士指出，尽管境内债券收益率处于历史低点，下半年境外资本持续增持中国境内债券的趋势依然不会改变。一方面是国际地缘政治风险持续升级与境外金融市场波动加大，令众多境外资本继续加仓避险资产；另一方面5月相关部门推出一系列互换通机制优化举措，或将掀起新的境外资本加仓中国境内债券浪潮。

据悉，相关部门在5月中旬推出多项“互换通”机制优化举措，包括推出以国际货币市场结算日为支付周期的利率互换合约（IMM合约），与国际主流交易品种接轨；推出合约压缩服务及配套支持的历史起息合约；将“互换通”费用优惠再延长1年，对于境内外投资者通过“互换通”开展的交易清算费实行全额减免等举措。

记者了解到，在这些互换通机制优化举措出台后，越来越多境外资本加仓中国债券的意愿“与日俱增”。究其原因，一是标准化IMM合约与合约压缩服务，进一步降低他们在债券风险对冲操作过程的资金成本，相关中后台对账流程与交易清算操作便利性也明显提升，令他们在对冲中国债券持仓风险方面拥有更好的操作体验；二是IMM 合约有效支持境外资本在不同国家通过标准化合约开展宏观利率风险互换交易，进一步提升境外资本在对冲全球债券投资组合利率风险的成效。

一位境内券商利率衍生品交易部门人士向记者透露，在互换通IMM合约与合约压缩服务面世后，他们与多家境外投资机构磋商新的互换通项下债券利率风险对冲交易，涉及多种浮动基准利率与期限，令他们的中国境内债券持仓风险对冲效果得到立竿见影的增强。

前述新兴市场投资基金经理指出，随着越来越多境外资本加深了解互换通IMM合约、历史起息合约、合约压缩服务的具体功能，他们加仓中国境内债券的力度将更高。目前，越来越多境外投资基金已注意到，通过历史起息合约与合约压缩服务，他们不但能获得远期起息的利率衍生品报价，还能增强存量交易提前交割结算的操作便利性，更有效地管理中国债券的利率风险。这将驱动越来越多境外资本持续增持中国境内债券，将后者作为自身全球债券投资组合的重要组成部分。

编辑/樊宏伟