春节后，A股迎来一轮强势反弹行情，上证指数一举突破3000点大关，北向资金大举买入，投资者情绪显著回暖。不过，此轮A股究竟是超跌反弹还是反转，市场再现分歧。

近日，百亿私募中欧瑞博董事长吴伟志旗帜鲜明地表示，对于接下来行情的定性，我们的观点很明确，不是熊市中的反弹，这一轮熊市底部已经探明了，即熊市结束了，仓位已提升到偏进攻的水平；不过，也有私募表示，当前的市场是超跌反弹，中期反转有待确认。

值得注意的是，由于市场波动的加大，不少投资者都遭遇了业绩的重大挑战，尤其是之前一直稳定赚钱的量化产品。仁桥资产夏俊杰感叹，低波动的产品已经不复存在了，不管是哪类产品，只要底层配置的是高波动的资产，其波动属性早晚都会显现出来。

中欧瑞博吴伟志：熊市底部探明，仓位转向进攻

刚刚过去的2月份，A股的走势可谓惊心动魄。节前，A股一度加速下行，中小盘和微盘股一度遭遇流动性危机，不少股票经历恐慌性的抛售行情；自2月8日以来，A股又强势反弹，迎来了一轮八连阳，不仅收复失地，沪指还一举攻上3000点大关。

3月4日，百亿私募中欧瑞博董事长吴伟志在最新一期《伟志思考》中表示，这一轮熊市，整体来说是从2021年2月开始的，那个时间点是核心资产的高光时刻。到2024年2月初，这一轮熊市下跌的时间已经持续了1087天。自2006年以来，A股有过5轮大级别的下跌，这一轮持续的时间是第二长的，仅次于2010年11月到2014年3月的那一轮。下跌的幅度（-45%）是第三深的，但与第二深的（-47%）下跌幅度很接近。

“回想2021年初核心资产的人声鼎沸，基金销售日光限售。到了今年2月份，别说权益基金销售了，公募与私募的存量客户不管亏了多少钱，都要赎回止损，挡都挡不住，2024年2月份量化基金管理人也出来道歉，这些熊市后期的绝望特征已经非常的明显了。”吴伟志说。

吴伟志指出，“对于接下来行情的定性，我们的观点很明确。不是熊市中的反弹，这一轮熊市底部已经探明了。换句话说，熊市结束了。”

不过，吴伟志也表示，熊市的结束与大牛市的开启还不是同一概念。“我们不认为接下来市场会走出全面系统性上涨的泡沫牛，至少现在我们还没有看到这种让多数人充满期待的场面出现的充分条件。对于估值依然很贵，基本面欠佳的公司，即便市场系统性的熊市结束，但是个股的熊市未必结束，继续新低甚至退市的风险依然存在。”

同时，吴伟志透露，中欧瑞博的仓位已经从中性水平提升到偏进攻的水平了。“我们除了之前看好的高股息资产外，对于这一轮深跌下来估值很便宜的优质公司，这两年很不受待见的成长股，我们都觉得到了可以长线布局的阶段了。”

值得注意的是，在最新一期的《方略》中，吴伟志在对谈方三文时表示，在经过连续下跌后，港股悲观出清的程度已经非常充分，A股的温度比港股高一些，但也是低温区，“不会持续太久”。

吴伟志的产品当时是均衡仓位（注：该对话发生在春节前。75%的仓位以上，吴伟志定义为进攻型仓位；50%—75%之间，我们叫做均衡性仓位），在被问及何时会加仓时，他认为要看到市场出现正反馈时。

即经历一轮节后的行情后，吴伟志已经确认了市场底部，并看到了正反馈，所以将仓位转向了进攻。

“我们看到的正反馈出现的时候，是牛市中的早期。熊市末期、牛市初期的重要判断标准之一是，看到优秀的公司带头先涨。因为有些永远不离场的存量机构资金要在市场中找相对最好的公司，以此形成了赚钱的效应、正反馈，是牛市的第一枪。”吴伟志在《方略》中表示。

超跌反弹or反转？市场再现分歧

在沪指站上3000点后，对于后市行情能否持续，A股究竟是超跌反弹还是反转，市场再现分歧。与吴伟志不同的是，有私募认为目前仍是超跌反弹，中期反转还有待确认。

老牌私募星石投资首席研究官喻宗亮表示，节后两周时间里整体以涨为主，我们把最近的表现定义为年前流动性危机后的超跌反弹。往后展望的话，还需要结合未来宏观经济基本面的演绎情况去看，它的反弹幅度可能会跟超跌幅度有关，超跌反弹之后，就看宏观政策和经济方面的具体变化。

喻宗亮指出，我们将A股简单分为红利资产、与量化相关的微盘类资产，以及大盘核心资产。在过去几个月里，微盘股和红利板块受到的追捧比较多，而大盘核心资产相对不受市场待见，这是因为核心资产之前被炒作得比较高。

“长期而言，我国经济肯定还是会向前发展的，因此我们会更加偏好大盘成长类资产，这些资产的成长溢价已经被杀完了，但是这些资产的成长性本身并没有消失，所以这类资产的性价比会好一些。这类资产上涨可能需要等待一个信号，就是经济本身表现会不会有一些改观。”喻宗亮说。

相聚资本也表示，当前市场处于急跌后的反弹阶段，前期已经参与的投资者获得赚钱效应，未参与的则承受着逼空压力。前者倾向于继续持有，后者则积极观察，做好入场准备。从风格来看，反弹演绎的过程最早是红利，然后到优质成长，再转换到小微盘，这也符合前期下跌的顺序，可以说是“对称性反弹”。

“回到基本面来看，我们更倾向于认为当前的市场是超跌反弹，中期反转有待确认。资金层面看，目前主要是前期减仓的资金回补，未来仍需等待更多增量资金。”相聚资本表示。

低波动产品不复存在

值得注意的是，今年以来，市场的风云突变，波动明显加大，不少投资者都遭遇了业绩的重大挑战。尤其是之前一直稳定赚钱的量化产品，其中量化指增产品回撤小、收益稳的神话被打破，DMA产品加杠杆赚钱快的信仰也出现崩塌。

经历了2月的行情后，不少人感慨，低波动的产品已经不复存在了，无论是主观、量化还是中性产品。对此，仁桥资产夏俊杰表示，“确实，不管是哪类产品，只要底层配置的是高波动的资产，其波动属性早晚都会显现出来，长期的低波动是不现实的。”

作为一名普通投资者，如何在一个高波动的背景下做好投资，提高收益率？夏俊杰认为，最重要的仍然是尽量避免不可逆的错误。这种错误，要么发生在市场高位乐观贪婪的时候，要么出现在市场低位悲观恐慌的时候。当然，精准判断市场位置没人能做到，但相信最基本的常识即可。

在此基础上，夏俊杰表示，投资者要尽力理解所投资的产品以及背后管理人的策略和风格，管理人的言行一致和可理解很重要，因为真正的理解才会产生信任，而信任往往是在关键时刻做出正确抉择的最底层因素。最后，做好自身的资金筹划，让心态更主动更从容，投资最终还是服务于生活，而不是相反。始终坚持这几个因素，长期的结果不会差。

重阳投资也表示，2023年初，国人摆脱了疫情的困扰，抱着雀跃的心情准备迎接经济的强力复苏，却不料预期落空，这很大程度上加剧了投资者的心理痛苦。这种猝不及防的情形也印证了重阳投资创始人、首席投资官裘国根的一句论断，“投资是一场与不确定打交道的游戏。”不确定性时代，投资人更需要重新检视自己的投资方法论和底层逻辑。（许孝如）

编辑/田野