作为公募助力养老金第三支柱建设的重要创新产品，首批养老目标基金获批已满四周年。过去四年，养老FOF持续扩容、规模不断壮大。截至目前，已有185只产品（各份额合并统计）先后发行成立，最新规模合计近千亿。
从投资者最关心的基金回报来看，超7成养老FOF成立以来均斩获正回报。在业内人士看来，经过四年的发展，养老FOF在市场认知和接受层面获得长足增进，国内养老目标基金未来发展空间可期。
养老目标基金达185只 总规模接近1100亿元
2018年8月6日，证监会核发首批养老目标基金，分别是华夏基金、南方基金、嘉实基金、博时基金、鹏华基金、中欧基金、富国基金、万家基金等共计14家基金公司的14只养老目标基金，标志着公募养老FOF这一全新公募品种的正式诞生。
2022年8月2月，来自申万菱信基金的申万菱信养老目标日期2040三年持有宣告成立，自此养老目标基金的成立数量已达到186只。
按照成立时间来看，2018年共有13只养老目标基金成立，2019年、2020年、2021分别有51只、41只、49只基金成立，2022年以来31只产品成立。
从基金规模来看，170只有二季度数据的养老FOF产品二季度末合计规模1034.28亿元。就新近成立的未披露中报的15只养老FOF而言，发行总规模为62.43亿元。整体来看，185只已成立的养老目标基金规模合计达1096.71亿元。
首批养老FOF发行的时候正值2018年下半年股市的低潮期，众多养老目标基金在发行时即遇冷。得益于市场回暖和良好运作，首批获批的养老FOF成立以来规模基本上全部获得正增长。
其中，华夏养老2040三年今年二季度末规模达11.73亿元，较2.12亿元的成立规模增加4.5倍；中欧预见养老2035三年A成立规模3.22亿元，今年上半年末规模达13.27亿元。嘉实养老2040五年成立规模仅0.26亿元，截至今年上半年末规模激增8倍多。
截至目前，养老目标基金首发规模最大的是成立于2021年9月的兴证全球安悦稳健养老一年持有，首发规模为63.44亿元，刷新了此前兴全安泰稳健养老一年持有56.58亿元的养老目标基金首发规模记录。单只基金发行规模屡创新高，说明市场对这一新生产品的接受程度逐步增加。
而当前规模最大的养老FOF产品为交银安享稳健养老一年FOF，达198.62亿元。数据显示，该基金的最新规模较发行规模增长178.19亿元。此外，规模增长较明显的还有民生加银康宁稳健养老一年、招商和悦稳健养老一年等。
从基金管理人而言，华夏基金旗下共有12只养老FOF成立，是目前为止布局养老目标基金最多的公司。博时基金、南方基金、广发基金、工银瑞信基金同样积极布局公募养老产品。此外，汇添富基金、鹏华基金、平安基金、泰达宏利基金、银华基金、易方达基金也在养老产品方面花了较大气力。
养老FOF今年表现抗跌 15只成立以来赚超40%
从投资者最关心的基金回报来看，养老目标基金过去四年的表现基本达到目标，实现了稳健的正收益。
Wind数据显示，截至8月12日，135只养老目标基金成立以来都实现了正收益，占比近73%。
成立至今，回报超30%的养老FOF共有23只，其中15只成立以来斩获40%以上的良好回报。其中收益率最高的是成立于2019年4月的的华夏养老2045三年A，这只基金成立迄今不到三年半时间回报达72.5%。此外，成立以来回报超过60%的还有两只基金，分别是华夏养老2040三年，嘉实养老2050五年。此外，中欧预见养老2035三年A、南方养老2035三年A、华夏养老2050五年等成立以来收益率超过50%。
即使在市场表现欠佳的2022年，养老FOF整体表现依然比较抗跌。Wind数据显示，截至8月15日，今年以前成立的154只养老目标基金年内平均跌幅率为5.73%，表现大幅优于上证指数、沪深300等主流指数。
具体到单只产品而言，广发安泰稳健养老一年持有年内回报1.02%，位居第一；华夏安盈稳健养老目标一年持有紧随其后，年内收益率0.91%；浦银安盛颐和稳健养老一年A今年以来收益率达0.85%，位居第三。此外，鹏华长治稳健养老目标一年持有期、中银添禧丰禄稳健养老目标一年持有等也逆市斩获正收益。
华南一位养老FOF基金经理表示，随着越来越多养老目标基金的发行成立，投资者对这一创新产品的认识和理解不断加深。凭借优秀的大类资产配置能力和投资管理水平，养老FOF大多取得还不错的绝对收益，这也能让投资人更加认可这一类型的产品，形成正向反馈。
公募积极布局养老FOF “不好卖”或只是初期阶段性现象
今年4月份，国务院办公厅印发《关于推动个人养老金发展的意见》，标志着个人养老金制度正式出台，“个人养老金”新时代开启。今年6月份，个人养老金的重要配套制度《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定（征求意见稿）》发布，提出个人养老金投资公募基金，拟优先纳入养老目标基金。个人养老产品可以使普通老百姓在更多地享受国家普惠金融制度的同时，切实获取到国家的发展红利。
虽然养老保险第三支柱个人账户的细则尚未出台，但不少基金已在筹划相关产品。今年下半年以来，公募布局以养老FOF为主的FOF类产品步伐加快。截至8月12日，目前正在发行的公募FOF有18只，14只等待发行，还有近30只产品在走审批流程，其中一半是养老FOF。
华夏基金表示，从美国共同基金行业发展的历史经验看，养老金与公募基金呈现出互相促进的紧密联系。一方面，公募基金通过专业投资帮助养老资金实现长期的保值增值；另一方面，养老资金作为长期资金，为基金行业的长期稳定发展提供了基石型资产，促进了资本市场的健康有序发展。基金是美国个人养老金最主要的配置产品。基金公司等专业机构不断开发适应养老需求的创新产品，在满足个人养老需求的同时，促进了美国共同基金业成长，也促进了美国资本市场的稳定健康发展。公募基金在海外养老金第三支柱中扮演重要角色，在我国个人养老金建设中，也将大有可为。
所以养老目标基金业务也是公募基金一个长期重点业务，虽然目前推进确实有一些考验，比如公众养老投资意识有待提升，对养老目标基金的接受度也有待提升，但是通过近几年养老目标基金无论是规模还是持有人数量的增长，我们也看到了这块业务的潜力，对未来也是充满信心的。
农银养老2035、农银养老2045（FOF）基金经理周永冠表示，首先，养老目标基金前景广阔，是基金公司未来重点发展的基金品类；其次，目标客户具有不同的风险偏好，基金管理人需要提供立场风格鲜明、满足不同风险偏好目标客户需求的产品线。农银汇理除了正在运作的两只目标日期养老基金外，为满足客户对产品风险及收益率需求，正在规划系列目标风险养老基金。
平安基金基金经理李正一表示，首先，参考国外先进经验，以美国为例，养老目标日期型基金是养老第三支柱的的重要投资工具，养老目标日期基金会根据客户退休年龄动态调整资产配置方案，帮助客户一站式解决养老投资问题；其次，美国将养老目标日期基金设定为第二支柱的默认投资计划；第三，目前，我国养老第三支柱还处于艰难的起步阶段，后续仍需要引导投资者关注和了解养老目标基金的特点及优势，提高养老投资的积极性，相信未来此类产品的发展空间仍是十分广阔的。
海富通基金FOF投资部总监朱赟表示，从我国现有养老体制上看，第一支柱基本养老占比最高，接近80%，第二支柱企业年金占比基本在20%（数据来源：人力资源和社会保障部），第三支柱目前还没有真正推开，从我国社会老龄化越来越严重的背景下，严重依赖第一支柱的模式不可持续，第三支柱的发展必将是广阔的。从海外经验来看，第三支柱个人养老投资中养老FOF占比最大，也最受到投资者的认可，因此虽然现在养老FOF并不好卖，但从未来发展前景上看，这类产品一定会有更大发展，因此各基金公司都在积极布局，尽早进入个人养老保险第三支柱的投资范围。
广发基金资产配置部总经理杨喆表示，发展养老FOF有利于广大投资者借助基金管理人的专业化优势投资基金，满足投资者多样化资产配置的投资需求，有效分散投资风险，降低多样化投资的门槛。同时FOF基金具备资产配置、风险分散、长期稳健的属性，契合居民养老投资的需求。
从美国的发展经验来看，养老FOF是居民养老金的重要配置品种，美国养老目标基金的规模随着居民养老金的发展而快速增长，从1996年不到70亿美元发展到2021年的2.2万亿美元，为居民养老提供了充足的产品保障。今年上半年我国出台了《关于推动个人养老金发展的意见》，开启了个人养老金投资时代，补充了我国养老保障体系中的重要一环；未来，随着居民养老投资需求和资产配置需求的崛起，我国养老FOF的发展空间广阔。
嘉实基金FOF投资管理部基金经理张静表示，养老目标FOF三年多的探索，已被市场所认可，是个人养老金进入公募基金的重要手段与工具。另一方面，基金行业经过20年发展，已经通过规范的投资运作、透明的信息披露、丰富的产品序列，形成了成熟的投研理念和完整的产品线，拥有别具优势的资源禀赋，并在资产管理和财富管理领域积累了丰富的经验。公募基金行业理应发挥优势，更为积极主动的参与个人养老金投资管理。
记者同时注意到，相比权益类产品，这几年养老FOF并不好卖，但公募仍积极参与布局。
华安基金基金组合投资部总监陆靖昶表示，“养老FOF不好卖”或许只是初期阶段性的现象，养老投资是一个细水长流、不断积累的过程。首先，在过去较长时间、尤其是资管新规之前，大多数投资者已经习惯了刚兑、保本的产品，对于养老FOF这样投资期限长并具有一定锁定期的净值化产品需要一个逐渐接受的过程。其次，国内过去几年市场结构化行情明显，短期高涨的高权益产品更易吸引关注，而养老FOF投资是一个系统化的、追求长期稳健增值的投资品种，会尽可能避免养老资金遭受大幅损失，尽力确保资金的安全性，因此短期收益可能缺乏一些吸引力。此外，我国第三支柱体系尚处于建设初级阶段，广大投资者还未形成个人养老储备的投资理念，而且我国养老FOF市场也在初步构建中，目前产品主要集中在目标风险型基金和到期日较短的目标日期型基金，为投资者提供的基金产品还需要扩展。
万家基金产品开发部高级研究员杨可表示，这几年公募积极布局的主要原因在于日渐严峻的人口老龄化趋势以及国家养老金政策改革带来的市场预期。一方面，我国早在2000年就正式跨入老龄化社会，目前已经进入加速老龄化阶段。持续的老龄化将在长期带来庞大养老需求。另一方面，近年来国家不断推动多层次多支柱的养老金体系发展，明确提出规范发展第三支柱养老保险，这也让市场机构看到了我国个人养老金的广阔市场前景。
银华FOF投资总监、基金经理肖侃宁表示，首先是相应国家的号召。另一方面，基金公司出于基金产品的全方面布局的考虑。相比其他产品类型，FOF产品具有收益稳健和波动相对较小的特点，尤其在市场震荡的情况下，FOF产品在资产配置上的优势更能显现。随着个人投资者对FOF基金的熟悉和认同，FOF未来将在投资策略多样化、产品类型多元化等方面展现积极的变化，FOF基金的市场整体规模有望进一步提高。并且FOF的发展有助于形成对个人投资者、FOF基金管理人与行业发展多赢的局面。个人投资者可以借助FOF的科学资产配置与基金优选能力获得更好的风险收益回报；FOF基金管理人可以在借助优秀基金经理的能力，更好地为投资者服务；基金行业可以通过FOF管理人的专业投资助推基金业朝更加有序、多元化的方向发展。
博时基金多元资产管理部总经理兼基金经理麦静表示，公募基金积极布局养老FOF是基于这是一片蓝海的判断，一方面参考美国养老FOF在相关制度推动下的快速发展历程，另一方面国内确实也有非常广泛而迫切的养老投资需求。
南方基金FOF投资部总经理李文良则提到，第三支柱下的个人养老投资账户采取闭环管理，投资者在享受国家提供税收优惠措施的同时，也需要确保该资金的长期投资，在退休前无法规认可的特殊情况，不得提前支出。因此，制度有助于将个人零散资金锁定并汇聚为长线的稳定资金，既有利于投资者储蓄资金的长期保值增值，也有助于为资本市场引入长线资金，助力资本市场长牛慢牛格局的形成。因此，当前养老FOF规模增长速度不那么快，但长期的空间、资金的沉淀性、规模的可累积性以及对整个公司品牌的提升性，都决定了养老FOF成为公募基金必须积极布局的领域。
鹏华基金首席资产配置官/资产配置与基金投资部总经理 郑科表示，养老目标基金因其具有持有期限制，相较其他公募基金，销售难度偏大。但基金公司仍可通过发起式、择时首发、二次营销、定投、互联网等多种手段实现初期规模。更为重要的是，从养老替代率的角度而言，养老目标基金是养老保险第三支柱中最逼近设计初衷的产品类型，具有广阔的前景和规模空间。
《资管新规》对银行理财产品净值化的要求，直接导致了居民财富增值需求和养老需求直接或间接的流入公募基金行业。巨大的储蓄资金和有限的投资途径，将助推公募行业实现跨越式发展。在此过程中，养老第三支柱将成为公募基金行业未来数十年高质量发展不可或缺的最关键赛道。
FOF产品成养老金投资“利器”
早在2018年，监管层面颁布了《养老目标证券投资基金指引》，借鉴海外经验，明确“FOF”是养老目标基金的主要运作模式。多位基金业内人士认为，FOF这类产品比较适合养老金投资，对于普惠性极强的养老投资而言，FOF能提供简单、清晰的一站式解决方案。
华夏基金养老目标基金基金经理许利明表示，养老FOF是FOF产品中的一种特殊类型，它具备FOF产品的优势和形态，同时投资目标更侧重长期的养老资金积累。FOF的优势表现在其既是一种投资基金的产品，也是一种资产配置理念。从长期的市场经验看，上至大类资产，下至市场风格，没有单一资产可以持续躺赢。通过基金产品的暴露因子分析、风格分类、收益特征分析、风险分析、配置和交易特征等方面的综合评价，FOF基金经理可以实现对基金产品风格和业绩归因的精准识别，从而选择出合适的基金和基金经理。其次，FOF还能够有效通过资产配置和基金优选在一定程度上规避风险，使FOF产品具备了抵御风险、平滑收益等适合进行长期投资的特性。而养老投资就是一项长期投资，所以养老目标基金目前基本都是采用FOF形式。
周永冠表示，FOF具有较强的风险控制能力。FOF产品可以通过三个层次降低投资风险：一是在大类资产之间进行合理的资产配置降低风险；二是在同一资产类别中，通过风格分散达到降低风险的目的；三是通过持有多只基金，降低单一基金的投资风险。
李正一表示，养老目标基金具有以下核心特征：一是长期性，养老目标基金设置持有期，鼓励长期持有、长期投资和长期考核；二是以资产配置为主要投资策略，采用FOF形式，通过资产配置和风险控制，降低组合波动，追求中长期稳健收益；三是重视发挥权益投资对资产增值的作用，并具有中低波动特征，契合制度建设初期参加人的养老投资需求；四是提供养老投资的"一站式"解决方案，投资者可以根据年龄、预期寿命、风险承受能力等因素，选择合适的养老目标基金。
陆靖昶表示，首先，以往标准化公募基金产品投资范围只能是单一或股债的资产属性，在分散风险的角度难以实现更多维度的资产配置，而FOF是通过进行一篮子基金组合的投资，一定程度上降低了单一资产的波动风险，有助于给投资者带来更为稳健的回报。FOF通过上层的战略资产配置和战术资产配置获取市场的系统收益（Beta），再通过底层精选基金获取超额收益（Alpha），层层分散和优选降低组合波动和回撤，获取相对稳健的绝对收益，更好地满足养老投资的收益风险目标，缓解投资者长期以来选基难、择时难、分散难等痛点。
此外，对于普惠性极强的养老投资而言，FOF能提供简单、清晰的一站式解决方案。第一，FOF解决了基金选择中的信息不对称，降低了踩雷单一产品的风险；第二，FOF能够贴合投资者生命周期，科学、系统地进行收益风险水平调整，提供“一生一款”的养老投资产品。FOF因需求而生，不止是一种产品形式，更是解决养老投资者焦虑的一站式服务，在我国养老投资理念形成的初级阶段将发挥重要作用。
杨喆表示，养老金是投资人为退休提前储备的“保障”资金，具有“长钱长投”的属性，资金的安全性尤为重要，因此需要通过资产配置来分散风险，实现“长期”“稳健”增值的目标，而FOF正是实现资产配置的有效手段：首先，普通基金通过持有多只股票或债券实现分散投资，而FOF以基金为投资标的，在此基础上能够二次分散风险，理论上更加安全稳健；其次，FOF可以在子基金层面优中选优，由专业的投研人员帮投资者解决“万基时代”选基难的问题，理论上有助于提升组合超额收益；最后，FOF可以通过自上而下的资产配置策略，来应对市场风格的频繁切换，增加组合超额收益的来源，真正实现多元化资产配置。总体来说，FOF本身产品设计灵活，可以有针对性地匹配到不同退休日期或不同风险偏好的养老场景，适合作为养老金投资的“必备工具”。
杨可表示，FOF是海外众多养老金青睐的投资模式，主要有两个特征使其备受DC型养老金的欢迎。第一，从国内外经验看，大多数养老金都采用了多元资产的配置策略，而FOF产品恰恰就是一种适合进行大类资产配置的基金产品；第二，基金产品通过对证券的选择和分散配置可以降低组合的非系统性风险，FOF产品则通过对基金的选择和分散配置实现了风险的二次降低，进一步改善了投资组合的风险收益特征。
肖侃宁表示，养老资金由于其特殊的用途，居民的支取行为有较强的可预测性，具有较强的长期性特征。而FOF基金特点之一就是帮助投资者分散风险，平滑波动，以长期稳健增值为目的，鼓励投资者长期持有。养老FOF一般分为目标日期和目标风险型产品，目标日期型产品下滑曲线是基于人力资本理论而设计，可以简单快捷的匹配大多数投资者在不同生命阶段的需求。目标风险型产品更适合于清楚自身风险承受能力的投资者。养老FOF一般会设置最小持有期，能够发挥相对长期的资金优势，是非常符合养老需求的投资品种。一方面养老FOF能够充分发挥长期资金消化短期波动的优势，力争为投资者获取较高收益；另一方面，其有效对接第二支柱或第三支柱的需求，投资目标不同于第一支柱，主动承担风险，有助于达到养老参与人退休前制定的目标替代率，更好地满足其养老需求。
张静表示，养老目标基金与普通公募基金承担着从不同角度的服务广大持有人的使命。相对于普通公募产品多为中短期闲钱理财、财富增值的工具，养老目标基金是为居民管理好养老资金的帮手、享受退休后美好生活的保障。养老基金多为超长期投资，对于稳健的要求最高。其多采用FOF形式，一方面有助于通过灵活的资产配置来熨平国内资本市场波动，另一方面通过专业的基金选择，从全市场近万只公募基金中识别出真正业绩优秀稳定的产品，提升投资者的长期持有体验；并且通过投资基金，从投资机制上实现了风险的二次分散，在不损失预期收益的前提下降低了波动，改善了风险收益比，与养老资金的目标非常契合。
朱赟表示，FOF是多资产配置的重要载体，因为养老金追求的是长期稳定收益，对于要求较高性价比的目标，一般来说通过资产配置才能实现，而FOF是实现资产配置的最佳产品形态，通过资产配置将不同类别的资产组合在一起，并控制好目标风险，取得预期收益，这是FOF这类产品要实现的目标，对于其他类别的产品基金经理可能更关注如何通过选股或选券来实现收益，而对于多资产类别更多的需要通过资产配置来实现，因此FOF这种运作模式更适合做资产配置，来匹配养老目标投资。
麦静表示，养老投资由于其长期的特性，难免需要经历市场起伏周期和产业结构变迁，要求资产配置和涉及各类资产的投资能力都需要兼而有之，而再优秀的基金经理其能力都是有边界的，或者说每一个基金经历都有更为擅长或者不太擅长的领域，而FOF能够通过FOF基金层面的专业资产配置，叠加底层基金在各个领域优秀的投资能力，以期达成更好的长期投资效果，满足投资者养老投资需求。
李文良也提到，从海外个人养老投资来看，比如以美国IRAS为例，公募基金是其最主要的投资方向，而养老目标FOF也是个人养老金持续流入的公募基金品类，尤其是目标日期策略TDF，每个IRAS账户通过投资于养老目标FOF基金，长期以来真正实现了非常好的保值增值，这样成功的先例非常值得借鉴，因此我们也明确FOF是养老目标基金的主要运作模式。
FOF产品，与其他基金产品不同，他既是一个基金产品，更是一个资产配置解决方案。养老目标基金通过FOF形态，可以实现多资产、多区域、多策略、多管理人的资产配置方案；可以实现个人投资者在进行基金投资时选择难、配置难、跟踪难和调仓难的痛点；再者养老目标FOF以养老目的为特定场景制定策略，在策略上、甚至在产品名称上均有清晰的定位，非常方便投资者识别和选择，比如目标日期策略TDF。
国内传统的养老保险产品主要聚焦于稳健型，低回撤-低预期收益的特点；而养老目标FOF，覆盖目标风险策略TRF/目标日期策略TDF，在TRF策略中，覆盖了低、中、高风险，目标日期策略也覆盖了较多的退休年龄段。也就是说，除了提供稳健型策略，养老目标FOF也在积极发挥公募基金公司在权益投资领域的优势，提供权益敞口更高、高波动-高预期收益的养老FOF产品，产品品类更加丰富，尤其是在个人养老的长期投资中，权益投资对账户的保值增值是至关重要的，也是养老目标FOF非常大的优势。
郑科表示，分散投资是组合投资领域唯一的“馅儿饼”。基金中基金，通过二次分散，实现了卓越的风险收益特征，这正是养老产品的最大述求。同时，基金中基金还将提供极佳的流动性，令千亿甚至万亿级别的养老金投资运作游刃有余。这是股票型基金、混合型基金、债券型基金等传统品类无法企及的。另外，基金中基金通过资产配置和管理人遴选两种途径，极为自然的涉足到多元资产。通过资产的低相关性，实现组合的风险分散。综上三个特征，我们认为，基金中基金是养老目标基金的最优运作模式。（中国基金报记者 曹雯璟 张燕北）
编辑/田野
