银保监会1月25日披露的最新数据显示，2021年末，险资运用余额达23.2万亿元，较2020年末增长7%。其中，债券占比达39%，股票和证券投资基金合计占比为12.7%，银行存款占比为11.3%。

据《证券日报》记者梳理，2021年，险资大类资产配置格局呈现三大变化：一是，债券占比创下2014年以来的近8年新高；二是，代表权益资产的股票和证券投资基金合计占比创下2019年以来的近3年新低；三是，银行存款占比创下2013年以来的近9年新低。

险资配置格局缘何出现上述三大变化？在险企人士看来，险资去年加大债券配置力度，主要原因是，在“优质资产荒”背景下，债券成为能够较好匹配险资成本的资产，因此，险资加大了对长久期利率债、高信用等级信用债等债券的配置力度。而险资减配权益资产主要与去年权益资产波动加剧，配置难度提升有关。此外，险资减配银行存款则与利率长期走低，银行存款收益率下行有关。

险资大幅增配债券

银保监会披露的数据显示，截至2021年末，险资对债券的配置余额达9.07万亿元，配置占比高达39%，创下近8年新高，直逼险资2013年对债券的配置占比(43.4%)。

从配置余额变化来看，2021年末，险资运用余额较2020年末提升了7%，其中，险资对债券的配置余额提升了14%，险资对债券的配置余额增速也远超银行存款(0.8%)、股票与证券投资基金(-1.1%)。

一直以来，险资配置格局以“固收为主权益为辅”。其中，固收资产中，尤以债券的配置力度最大，过往10年中，险资对债券的配置占比一直超过30%，债券成为稳定险资投资收益率的压舱石。

债券作为险资重要的资产配置工具，去年缘何被险资进一步增配？对此，多位险资机构人士对记者表示，主要原因是，在“优质资产荒”背景下，债券成为匹配险资成本的较好资产。

2021年，权益市场波动加剧，利率持续下行，不少大型险企增加了长久期利率债、高信用等级信用债等债券的配置力度。

一家小型险企副总经理在接受《证券日报》记者采访时表示，2021年，公司的大类资产配置策略仍以固收资产为主。公司通过增配高信用等级债券等固收资产来降低资产配置风险，以保证投资收益能够超越负债成本。

昆仑健康保险资管部相关负责人对记者表示：“2021年，低利率环境下，固收类资产的配置难度较大。从组成上看，我们主要以债券配置为主。”

爱心人寿资管部相关负责人也告诉记者，固收资产方面，公司在控制信用风险的前提下，以绝对票息较高的高信用等级债券、债权投资计划等固收产品作为基础性配置资产。

持续低配权益资产

除大幅增配债券之外，险资还大幅降低了对权益资产和银行存款的配置占比，其中，去年末对股票与证券投资基金的合计配置比例创下2019年以来的新低。

从险资对股票与证券投资基金配置余额的绝对值变化来看，2021年年末，险资对这两项的合计配置额为2.95万亿元，较2020年末缩水316亿元，缩水了1.1%。

险资体量巨大，其对权益资产的配置变化情况，既关乎险资整体投资收益率，也关乎二级市场走势，险资去年缘何低配权益资产？多位险企人士表示，主要原因是，去年权益市场波动加剧，险资对权益资产的配置难度和风险有所抬升。

去年险资权益资产配置具体面临哪些难点？中国保险资产管理业协会会长段国圣表示，一方面，宏观经济与资本市场周期性波动弱化，宏观总需求对信贷敏感性减弱。供给端产业结构变化、宏观政策调控方式变化，传统产业集中度提升等，都给投资带来了难度。另一方面，权益市场估值极致分化，传统高估值体系面临冲击，新兴产业享有高估值溢价。但同时，投资新兴产业也面临很大挑战，新兴产业的先发优势并不一定构成护城河，高估值隐含了高成长预期，一旦这些预期和假设被证伪，可能面临业绩和估值的戴维斯双杀。

除此之外，去年A股市场还出现了“抱团取暖”现象。太平洋人寿资产管理中心主任赵鹰表示，种种迹象表明，市场集中度的上升增加了市场的脆弱性。

除权益资产之外，由于长期利率下行，去年以来，险资进一步降低了对银行存款的配置占比。据记者统计，近9年以来，险资持续降低对银行存款的配置比例，配置占比从2013年末的29.5%一路降至2021年末的11.3%。

配置格局有隐忧

总体来看，过去一年险资加大了对债券的配置比例，进一步降低了对权益资产和银行存款的配置比例，这种配置格局将对险企今年乃至更长区间的投资收益有何影响？

对此，多位业内人士表示，险资去年的配置格局，一定程度上是优质资产荒背景下的不得已之举，但从长远来看，债券等固收资产占比过高存在隐忧：不利于保险业投资收益的提升，且有可能出现利差损风险。

某大型险资机构固收投资经理对记者表示，多重因素或将进一步打压2022年固收资产的收益率，进而给险资资产配置带来压力，险企要优化资产配置格局，以降低利差损风险。

太平资产高级研究员朱晓明认为，股市中长期走势相比短期走势更为确定，大类资产应增配权益类资产；从长期利率中枢下移的角度看，也应坚持增配权益资产。

大家保险集团投资管理部高级经理封小海认为，应增加权益类资产配置比例。针对险资权益资产应开展多元化配置，搭建分层投资架构，从而获取相对稳定的收益。

文/证券日报记者 苏向杲

编辑/范辉