过去一个月，债市收益率呈现震荡下行态势。12月2日，10年期国债活跃券种“240011”利率早盘跌破2%大关，创近年新低；10年期中债国债到期收益率跌破2%关口来到1.981%，较11月初下行约16个基点。尽管债市短期走牛，但综合近期“多空”因素看，国债收益率进一步下行空间有限。

往年临近年末，部分机构投资者会提前进行跨年配置布局，通过调整投资组合，布局债券等能够在未来一年内带来稳定利息收入的资产，为下一年的投资活动做准备。投资者的无风险资产需求上升，助推年末国债收益率下行。

除配置行情外，年末债市总体预期流动性环境趋于宽松，国债等固收类资产的投资吸引力相对提升。一方面，11月以来，市场利率整体维持在政策利率附近波动，以“化债”为主的政府债集中发行并未显著扰动资金面。这得益于人民银行综合运用公开市场买断式逆回购、公开市场国债买卖以及中期借贷便利（MLF）等政策工具，有力呵护银行体系流动性。另一方面，受偏宽松的资金面以及市场利率定价自律机制规范同业活期存款定价影响，部分原有的同业活期存款转向国债等利率债品种配置，推动利率债收益率普遍下行。

长期国债收益率也反映市场对经济长期增速和通胀的预期，这又受宏观政策取向的影响。目前，一揽子增量政策效能还在进一步释放，在中央经济工作会议召开前夕，市场对明年经济基本面和政策力度的预期尚不明朗。

站在当前的收益率低位水平看，更应注意到债市反转的利空因素。待年末资金完成大规模配置利率债后，短期看，机构资金后续的配置需求动能将边际减弱。更为重要的是，自9月底一揽子增量政策出台以来，10月、11月多项经济指标边际好转，反映增量政策正在发挥效能。新的一年，支持性的货币政策和更加给力的财政政策将继续加力支持宏观经济大盘，推动经济行稳向好。

综合来看，国债收益率不存在单边持续明显下行的基础。接下来，债市“多空”因素将交织博弈，长期国债收益率与未来经济向好的态势将更加匹配。

编辑/樊宏伟