两年前，随着美联储结束了连续75个基点激进加息，美股结束调整并开始了新一轮上涨行情。人工智能行业的爆发式发展和货币政策预期变化推动了投资者热情，标普500指数首次跨越5800点。

如今本轮牛市来到了第三年，虽然宏观和经济环境发生了诸多变化，市场并没有任何放缓的迹象。

美股牛市还能持续多久（来源：第一财经）

机构上调目标价

上周六美股迎来牛市两周年。自2022年10月12日触及周期底部以来，标普500指数上涨了近62%。2024年以来，该指数累计上涨超22%，创下了46次收盘纪录。

道琼斯市场数据显示，如果能将涨幅保持到12月底，这将标志着该指数连续第二年上涨20%或更多，创下自1998年以来的首次。

在美联储开启降息周期和经济数据表现强劲、盈利预期上升等因素背景下，华尔街近期纷纷上调目标位。高盛技术策略师鲁布纳（Scott Rubner）表示，他非常看好美国股市，现在他担心此前设定的点位过低，他预测标普500指数今年11月和12月的大幅上涨将使该指数在2024年底突破6000点。

鲁布纳指出，过去100年的数据显示，市场在10月末往往开始飙升。即使在选举年，历史上也一直遵循这一趋势。另一方面，美国公司目前正处于10月25日结束的限制期，这意味着股票回购能力有限。他解释说，之前在9月份授权的价值9740亿美元的股票回购即将释放，这将有助于推动美国股市的反弹。最后，在美国大选前夕对看跌期权的需求也可能有助于进一步推动美国股市的飙升。

由首席投资策略师拉各斯布亚斯（Dubravko Lakos-Bujas）领衔的摩根大通团队表示，美联储的宽松政策和中国的刺激政策正在重新燃起对后周期通货再膨胀交易的希望。

小摩认为，政策支持是在美国经济增长出乎意料地有弹性的时候出现的，劳动力市场紧张，政府赤字支出持续，股票、信贷和住房均创历史新高。更重要的是，企业盈利增长预计将加速，从过去两年的3%增长到未来两年的12%，美国公司正在将税前收入回收用于投资支出，尤其是处于人工智能竞赛中的七巨头。“我们认为，这些驱动因素正在帮助抵消不平衡的宏观疲软。”

彭博情报公司编制的数据显示，自1971年以来，标普500指数在降息期间的年化回报率为15%，其中非衰退期平均年化回报率为25%。市场研究机构Sevens Report Research创始人兼总裁伊萨耶（Tom Essaye）表示：“如果财报季符合预期，我认为从现在到年底，美联储将对市场产生更大的影响，因为收益一直相当稳定。投资者预计这种情况会持续下去。”

哪些因素需要关注

下半年以来，美股涨势出现了多次波折。根据FactSet的数据，芝加哥期权交易所波动率指数（VIX）在8月5日全球市场崩溃期间触及2020年3月以来的最高水平。随后，地缘政治和经济担忧让市场在9月的第一周也出现了类似的暴跌。

第一财经汇总发现，机构谨慎的立场主要出于以下几个方面。首先，美国股市目前的估值相对于历史而言很高，仅略低于2021年底的峰值。随着第三季度财报季的开始，投资者将持续关注人工智能技术方面的大规模投资持续性和回报的线索。

其次，地缘政治风险再次升级，以色列和伊朗之间的冲突风险推高了原油价格，可能给美联储降息路径带来不确定性，从而影响软着陆前景。

再者，11月5日的美国大选让许多资金选择对冲风险以保护资产组合安全，最新民调显示民主党总统候选人哈里斯和共和党总统候选人特朗普的竞争可能会持续到最后，并可能涉及有争议的结果。

研究机构Ned Davis Research统计发现，自第二次世界大战结束以来，美股已经有13次牛市来到第三年。此前12次的两年涨幅中位数为54.4%，这意味着本轮牛市相对于历史而言并不算特别。展望未来，第三年的平均涨幅为13.3%，但情况并不明朗，结束的概率有所上升。

报告称，抛售往往由各种催化剂引起的。经济衰退是最常见的，共发生过三次。此外，1966年10月开始的牛市被加息终结，当时美联储开始收紧货币政策以抵御一轮通货膨胀。2009年3月开始的牛市由于标普下调美国的信用评级，以及与欧洲主权债务危机相关的全球紧张局势宣告结束。

Ned Davis团队预计，当前的牛市持续需要满足以下几点。首先，始于2022年底的反通胀趋势必须继续下去。自美联储上个月宣布大幅降息以来，市场对通胀可能复苏的担忧一直在蔓延。如果投资者看到通货膨胀再次加速的具体迹象，可能会引发市场恐慌。

其次，美联储必须成功实现美国经济的软着陆。这意味着联邦公开市场委员会必须采取行动，确保实现略微放缓但仍为正的经济增长，同时将通胀率拉回2%的目标。如果经济衰退开始，股市可能会下跌。不过现在没有什么理由担心这一点。

最后，大型公司必须保持盈利增长。以维持近几个月来逐渐上升的估值：根据伦交所（LSEG Datastream）数据，标普500指数为未来12个月盈利预期的21.5倍，接近三年来的最高水平，远高于其长期平均水平15.7倍。富国银行投资研究所高级全球市场策略师萨马那（Sameer Samana）表示：“看涨者可以为这些高（估值）倍数提出的少数理由之一是，盈利增长一直处于高水平。随着价格上涨，你真的需要盈利增长，可能比预期的水平要好得多。”

美股牛市周期与涨幅（资料来源：卡森集团）

卡森集团首席市场策略师德特里克（Ryan Detrick）认为，牛市实际上还很年轻。“没错，历史上两年的牛市还有很长的路要走，自1950年以来的平均牛市持续了五年多，涨幅超过180%。”他说。

目前标普500指数已经连续五个月出现上涨，德特里克发现，自1950年以来，这样的情况发生过29次，一年后指数上涨有28次，成功率为97%。“是的，这只是一个信号，我们永远不会建议基于单一数据点进行投资，但在继续看到所有看涨信号的背景下，这进一步强化了我们的整体看涨立场，”他补充道。

编辑/樊宏伟