“A股的长期收益往往仅由少数几个交易日贡献。”面对最近的行情，一位基金经理表示，长期投资是为了当牛市来临时，我们一直在车上。

“十一”国庆前后，市场迎来了一段波澜壮阔的行情。9月24日，提振经济与股市的多项重磅政策宣布，A股三大指数迎来大涨，上证指数单日上涨超4%；9月25日，A股全天成交破万亿元；9月27日，上证指数挺近3100点，创业板指一度涨12%刷新历史。10月8日，沪深两市全天成交额达3.45万亿元，创历史新高天量，全市场超5000只个股上涨，涨停个股达到791只，创业板指更是创出17.25%的历史单日最大涨幅。10月9日开始，市场出现回调，尽管周内呈现高开低走，但市场成交活跃，4个交易日合计成交10.2万亿元，创单周成交额纪录。

在这样剧烈波动的行情中，基金经理有哪些新的思考？又是如何看待后市？

基金经理也称“活久见”

“行情来得太快了，原本的旅游计划反而成了小插曲。”基金经理A表示，在刚刚过去的“十一”假期，自己对比了这一轮急速上涨的行情，与过去几轮牛市相比的异同。在他看来，相比以往几次牛市，本轮市场反弹与以往牛市在政策驱动、资金涌入和市场情绪上存在相似之处，但在政策力度、市场起点、市场结构等方面又存在一定差异。10月8日开盘，看到沪指开盘涨近10%，高涨的市场情绪远超他此前的预期，他选择了对一些个股进行减仓操作，以躲避后续出现市场情绪回落，在他看来，后续市场仍将回归理性，还会将仓位加回。

“十一”以后第一天去上班，办公室每个人都非常激动和兴奋，基金经理B是今年刚刚被提拔的新人基金经理，从美联储宣布降息50个基点后，他就预感机会要来了，“大干快上”的念头在他脑中不断盘旋，开始提高持仓中的港股仓位。在他看来，“踏空的那种焦虑感可能要比追高更难受”，尽管后三个交易日产品净值开始回撤，但他认为，在市场急速的变化中，最好的策略是保持不动，以不变应万变。

A和B的不同选择，一定程度上展现了过去四天市场激烈的博弈情绪。四天中，A股市场成交额超十万亿，这在基金经理C看来，这背后主要传递了两个信号：一是投资者投资情绪高涨，对市场信心增强；二是资金流入加速，表明资金正积极入市寻求投资机会。

在他看来，当前市场是否从反弹转变为反转，还需结合企业盈利状况等多维度因素综合判断，需要紧密观察。短期内，由于市场上涨过快，确实存在一定的回调压力。在这种情况下，基金经理需要更加谨慎地管理风险，采取多元化的投资策略来平衡组合风险与收益。比如可以通过加强仓位控制，避免过度集中于单一行业或个股等，也可以加大与投资者的沟通力度，通过定期报告、直播等形式及时传达市场观点和操作思路，帮助投资者建立合理的投资预期，从而提高持有体验。

情绪有可能会进入冷静期

而对于许多基民而言，过去一周“过山车”一般的行情，影响了他们的持基体验，一些“老基民”面临“回本后要不要卖出”或“大涨之后仍没有回本”的问题，而“新基民”则深刻体会到了“投资有风险”的深刻内涵，市场情绪将如何演绎，普通投资者又将如何继续持基，许多基金经理也提出了建议。

“历史没有简单的重复，但可以为未来提供借鉴。”诺德基金郭纪亭认为，如果从牛市顶的几个角度，基金大幅流入，两融余额新高，政策提示风险等来看或许远未达到历史高位水平。但在不同的历史形势下，信息的传播速度、情绪点燃方式等都有所不同，市场本身也出现了较大的差异。从当前看，本轮行情的起势相对较急，放量速度也较快，后续也可能会加大市场的波动。结合历史经验来看，通常在普涨急涨之后，情绪有可能会进入冷静期，市场在短期大涨后有望进入大指数的缓冲期，但短暂的调整后仍可能会有部分板块选择继续上攻，最终成为牛市涨幅较多的品种。

财通基金金梓才认为，对于投资者而言，资产配置和投资组合的构建需要根据个人的投资目标、风险承受能力、投资偏好和市场状况等多方面因素进行综合考虑和分析。通常建议投资者根据自己的具体情况，制定合理的投资计划和资产配置方案，并根据市场变化及时调整投资组合，以实现投资目标。同时，也建议投资者了解并掌握基本的投资知识和技巧，以提高自己的投资水平和决策能力。

建信基金王东杰认为：“第一，冷静分析，理性决策审视投资初衷。投资者需要评估自己的投资目标、风险承受能力和投资期限。第二，调整策略，灵活应对。具体而言，投资者可根据自身持仓情况采取分散投资、长期定投以及部分赎回或转换的做法。第三，保持耐心，长期持有。频繁的交易不仅会增加交易成本，还可能因为市场的短期波动而错失长期收益。同时关注长期价值。如果所投资的企业或板块具有长期增长潜力，那么短期下跌只是暂时的调整。”

快速大幅上涨的行情或难以持续

对于后市的看法，大部分基金经理认为，本轮行情由政策驱动，短期急速上涨后将出现分化。

展望后市，大摩数字经济基金经理雷志勇认为，前期快速大幅上涨的行情或难以持续，但由于市场预期发生变化，市场指数重回前三季度趋势性下跌状态的可能性也较低。总体判断后续或仍有阶段性的系统性估值修复机会，短期看分化开始，可能逐步过渡到基本面驱动行情。中长期看，行情是否持续需观察在货币财政政策支持下，上市公司业绩是否改善，如国内经济以及上市公司业绩持续改善，则“长牛”可期。

在雷志勇看来，后市需要观察的因素包括：从宏观基本面看，当前市场对财政政策呼声很高，财政政策或将更为侧重长期维度而非短期催化，需要特别关注财政政策在支出端的总量管理和结构调整情况，观察其与市场预期的匹配度。长期需要观察系列政策落地后基本面的改善情况，如果财政政策以托底为主，那么基于市场流动性改善和风险偏好提升的背景，存在催化的科技板块和政策主题类板块可能更值得期待。

华夏基金基金经理华龙表示，回顾过往牛市经验，在经历了快速上涨之后，市场通常会进入一段博弈时期。在这一阶段，筹码逐渐向仍然乐观的投资者集中，表现出的特征为行情涨幅放缓，成交额在高位震荡。而随后出现的关键信号，通常对后续走势有重要影响。需要关注增量财政政策信号，市场目前进入等待信号的博弈阶段。持追高态度的资金，交易重点是增量财政政策可能带来的机会，以及行情回调后的入场时机；持兑现态度的资金，关注资金情绪边际降温、短期调整后的第二波反弹机会。

郭纪亭认为，立足当下，精选行业和个股可能是一个较为有效的应对策略。当前已临近三季度尾声，再结合此前公司财报披露的情况以及实体经济和上市公司的调研情况，今年业绩的“能见度”相对更为清晰，对明年也或将有一个相对明确的展望。后续重点可关注以下两类行业：一是受政策支持，行业基本面后续可能有一定改善的非银、地产链等政策受益板块；二是受技术进步催化，行业本身或有较稳定增长的计算机、电子、电力设备等科技板块；三是前期跌幅较大、估值调整相对到位、股息率较合理并且本身业绩还有一定增长的板块例如消费品、医药等板块。

编辑/范辉