本周是见证历史的一周。

周二，A股开盘一度上涨超过10%，两市日成交量达到3万亿元，沉睡的账户被唤醒，银行资金搬家重现，股市再度成为街头巷尾热议话题。

但回顾2007年和2015年的全民牛市，阶段性暴涨并不能改变投资者“七亏、两平、一赚”的盈利格局。这是因为牛市会最大程度卸下投资者的谨慎，平常没有机会对外派发的垃圾股只有在情绪高涨的市场里才能获得高估值和流动性，并被顺利转手。

市场向好的刺激最容易让投资者对资产质量不闻不问，为数不少的投资者选择了绩差股、高估值、高杠杆的投资方式，而这是失去财富最容易的方式。低质量与高估值相结合容易形成可怕的泡沫，但赚钱的快乐使得绝大多数投资者很难主动地在泡沫破裂前脱身，而一旦风向转变脱身就来不及了。

熊市尽管难熬，却很难使投资者真正亏钱，因为投资者在此阶段抱有最大程度的谨慎，唯有高质量、低估值、高分红才能进入投资者的股票组合之中。牛市玩得不是“心跳”，保持理性的头脑和敬畏市场的初心，无论牛熊永远都不会过时，谨防“投资心跳”成为“投资返贫”。

牛市不应失去应有的谨慎

历史一直在重复，唯有总结经验教训，才能让投资者顺利穿越牛熊取得良好的长期收益，你越有能力回溯过去，就越有能力展望未来。

牛市最大的诱惑是“风口的猪”。在2013年6月至2015年6月的大牛市中，多只毫无基本面可言的个股因为沾上了互联网+等概念而成为10倍股，赚钱效应使得投资者乐在其中，投资者很难在上涨的趋势中主动离场，但泡沫破裂一般不会温柔地降临。2015年中期之后，缺少基本面支撑的“风口猪”往往跌得又快又狠，缺少流动性使得大多数投资者尤其是后知后觉买入的投资者损失严重。

“价值投资之父”格雷厄姆自己也曾有过惨痛的教训。1919年美股处于典型的牛市中，格雷厄姆投资了一只名为“萨吾奥尔德轮胎”的股票，这家公司拥有修补汽车轮胎的工艺专利，这在当时还是一项特别有吸引力的新生意。

第一次出手，格雷厄姆用5000美元赚了1.5万美元；第二次出手，格雷厄姆用2万美元赚了3万美元；第三次出手，格雷厄姆用了6万美元去投资，结果本金基本损失全无。

“我们是多么容易上当受骗啊，居然把投资到这类欺诈项目视为特权，然后寄希望于广大投机者表现得更贪婪、更愚蠢。”格雷厄姆懊悔地说，“虽然天生的保守倾向和常识告诉我，这类操作本质是欺诈，但贪婪还是主宰了我。”

格雷厄姆曾说过，质量较差的小盘股在牛市期间会被高估，因此在随后的价格暴跌中，它们不仅比大盘股损失惨重，而且其全面反弹也比较慢，多数情况将永远无法全面反弹，显然，对聪明投资者来说，其教训是要避免把二类股票纳入投资组合中，除非它们有充足的理由证明自己被低估。

投资标准应保持牛熊统一

传奇基金经理彼得·林奇也曾说过，投资中最不能发生的错误是，在牛市中买了垃圾公司，牛市的高估值和垃圾公司的低质量两者结合是很恐怖的。2015年那波牛市过后，多只曾经一度高达上百元的垃圾股不仅反弹无望，而且股价不及高点时的一个零头，深陷其中的投资者亏损严重。

正如一位资深投资者所说，垃圾股牛市会上涨更快，但很难让投资者致富，这就像参加一场华丽的舞会，投资者明知道在舞会逗留时间越久，南瓜马车和老鼠现出原形的概率就越高，但他们还是舍不得错过这场盛大舞会的每一分钟，直到午夜来临一切显出原形，问题是“舞会的现场没有时钟”。

在市场情绪的感染下，即使最聪明的投资者也需要用很强的意志力克服自己从众的倾向。投资者不应因股价上涨而去追逐自己一无所知的个股，只有那些通过谨慎计算满足最低安全标准的股票，才能让投资者真正致富。

价值投资大佬能够在长达几十年的时间里获得长足的收益，很大程度上是他们无论牛市还是熊市都坚持了自己不变的投资标准。

他们不会因为熊市威胁而放弃明显低估的好股票，也不会因为牛市诱惑去追逐热门行业中的热门股。当市场不再有满足投资标准的股票时，他们往往选择离场，当市场有物超所值的股票时，他们就选择满仓。

因此，无论牛熊，投资者应该持有统一的投资标准，不应因牛市预期而放松对投资组合的管控，否则牛市很可能是过路财神，投资收益最后竹篮打水一场空。

加杠杆可能导致“投资返贫”

牛市导致的“投资返贫”还体现在加杠杆上，投资者急于毕其功于一役，但加杠杆往往让投资者得不偿失。

伯克希尔曾有一位名叫格林的重要股东。格林的投资业绩一度非常惊人，但格林“太着急发财”，就使用了杠杆手段去提高收益。市场风向转变可能就在一时之间，后来格林为了补保证金被迫卖出了他的蓝筹股。格林当时以每股40美元的价格卖出的伯克希尔当今价值每股70万美元。

格林因为急于致富反而失去了财富，哪怕你只是个稍微超过一般水平的投资者，只要花的比赚得少，一生时间也足以让你非常富有了——只要你有耐心。

“牛回头”的杀伤力亦是巨大，本周部分个股和产品的波动就已经高达20%以上，高位加了杠杆的投资者会感受到巨大压力。事实上，在一波趋势性上涨行情中，大幅震荡时有发生，比如在2007年那波牛市中，上证指数正要突破3000点之际，发生了单日跌幅超过8.84%的一幕。

小概率事件和“黑天鹅”是任何人也无法预料到的，如果杠杆过高，可能会在波动中遭遇强制清仓。不仅后续上涨和投资者不会有任何关系，本金也可能化为乌有，这是投资和人生的“不可承受之重”。

编辑/樊宏伟