持续逆势火热之后，红利资产近期遭遇回调，红利策略“是否拥挤”“还能不能投”的问题引发市场讨论。8月8日，景顺长城三季度红利专场策略会面向全网播出，发布《景顺长城红利投资策略洞察报告》（下称红利洞察报告）。景顺长城首席资产配置官王勇认为，红利策略虽然可能会有阶段性跑输其他风格的可能性，但是其整体的风险收益特征和股东回报属性决定了它是现阶段资本市场最重要的资产配置工具之一，仍旧具备长期配置价值。只是当前更需要考虑策略内的精耕细作，规避周期陷阱及估值陷阱，加强对公司未来持续经营以及持续分红能力和现金流的研究和判断。 

据了解，红利洞察报告由景顺长城养老及资产配置团队联合景顺长城多部门联合制作，从红利风格的表现及产品市场情况、红利策略短中长期配置价值以及不同类别的红利投资工具等三个维度，为投资者提供分析及指引。 

策略会中，王勇对红利洞察报告作介绍分析。对于红利策略的拥挤度担忧，王勇介绍，长期维度看截至2023年末公募基金持仓里中证红利成分股的持仓金额占比6.8%，相对于中证红利成分股在A股流通市值占比，仍旧低配了9个点。此外，公募配置中证红利成分股金额占红利成分股流通市值的占比3.3%也低于配置其他股票占流通市值的比例5个点以上。此外，社保和险资也在持续加大高股息资产投资，配置远未达到极致。 

短期来看，王勇介绍换手率是判断短期交易风险的简单易用的观察指标。红利是一种换手率较低的策略，日度换手率长期保持在0.5%以下，2016年以来，红利风格的阶段性高点往往与换手率显著上升同步出现，一个简单的经验规律是中证红利指数的换手率升至0.5%以上即需要关注短期交易拥挤度风险，而当前仍处于0.3%以下。 

王勇从四个逻辑来分析红利策略仍然具备长期配置价值。一是从20年的历史维度来看，红利是A股少有的风险收益特征很好的单一风格策略。中证红利指数2005年成立以来，实现年化回报约13%，年化波动约25%，收益仅低于食品饮料和家电，但波动率更低。二是增长中枢下降是每个经济体发展到一定阶段后的必然现象，高增长机会减少后，股息在投资收益中的占比将显著上升，资本市场对上市公司股东回报的重视程度显著提升。三是，从更长期的维度看，随着利率中枢的进一步下移并保持低位运行，股息分红的配置吸引力将持续提升。四是资本市场改革推动A股从融资市场向投资市场演进，大概率会催生对红利类股票的持续性配置需求。 

景顺长城ETF与创新投资部副总经理龚丽丽从更微观的角度分享了通过指数投资红利的观点。龚丽丽认为，当前宏观指标并不支持“风格切换”，且红利指数当前估值合理，从中期来看，价值风格仍是主线，红利仍具配置价值。具体到投资选择上，龚丽丽认为单纯基于高股息去选择资产并非最佳选择，需要考虑做到“红利+”。例如考虑基本面的红利+质量，考虑波动性加大的环境下选择红利+低波动，或者考虑通过交易来规避一些波动。 

圆桌论坛环节，王勇作为主持人与景顺长城混合资产部基金经理邹立虎、景顺长城ETF与创新投资部基金经理张晓南、景顺长城量化及指数投资部基金经理曾理、景顺长城混合资产部基金经理陈莹就红利投资热门话题展开探讨。

邹立虎认为，红利投资当前还没有出现比较泡沫化的情况。红利投资的火热或许是一个时代变化的缩影，在利率下调全市场回报下行的背景下，基本面稳中有升，相对盈利能力比较稳健，而且还有一定分红的资产相对就会受到青睐。参考美国和日本市场，红利投资行情还有很大的空间。

对于风格切换的担忧，张晓南认为从历史收益情况来看，红利类指数有一个非常稳健的复合收益，股息收益是其中的重要构成，这正是投资者配置红利所看重的。在市场缺乏其他投资方向时，不否认会有部分投资者转向红利，但是仍有大量长期看好高股息策略的投资者会持续配置红利资产。虽然随着边际变化出现，有跑输高成长资产的可能性，但是持续性负收益的可能性不大，红利类投资仍然可以因为它持续的稳健投资及高分红获取绝对收益，是一个适合作为长期稳健底仓配置的选择。

对于红利投资的陷阱问题，曾理认为高股息率可能来自于分母端的估值塌陷，而且当前分红不能代表未来的分红水平。要规避这些陷阱，可以考虑采用成长等因子进行负向剔除，降低估值塌陷类公司在组合中的权重。除了通过红利+策略之外，还可以考虑基于红利指数的量化多因子体系和严格的风险控制等方法,更好地规避单一红利因子的弊端,为投资者提供稳健的红利投资方案。 

对于固收+类基金配置于红利资产，陈莹表示考虑到投资中的风险偏好，在选股时会更加精挑细选，在估值合理的情况下去买入具有核心竞争力的公司，当觉得估值阶段性泡沫化的时候及时兑现收益，以减少组合的波动性。整体来说，固收+投资中纳入红利资产有助于降低组合净值的回撤，改善经营风险调整后的收益，有望提升整体组合月度的正收益胜率，力争较好的长期回报。 

据了解，景顺长城对红利策略的长期配置价值持积极态度，围绕红利投资构建红利家族，为投资者提供丰富的红利工具，目前已覆盖主动权益、ETF、量化、固收+等多种类型的产品。

编辑/范辉