从极度乐观到极度悲观，在如此短的时间内发生：7月19日，港股次新股如祺出行（09680.HK）大跌28%，报收18港元；连续三天大跌之后，已经较35港元的发行价“腰斩”，这一切仅仅距离该股上市只有八个交易日。

7月11日，如祺出行上市第三天股价一度冲破40港元，随后短短一周时间到底发生了什么？业内人士认为，如祺出行主要收入来自广州，而广州公布了相对并不乐观的网约车营运数据；另一方面，投资者对网约车未来扭亏不抱希望，这也给后续要上市的出行企业蒙上阴影。

而此前7月2日，第一财经曾发表《如祺出行冲刺香港上市，平均每单交易额仅27.9元｜IPO观察》、《赴港IPO风起，“出行大军”扎堆港股上市》等报道，关注到网约车集体赴港上市所面临的市场风险。

网约车日均营收下滑

“这样‘卷’下去不是办法，企业目的是盈利，为社会做贡献。现在裁员裁了多少？广汽也裁了不少。我们应该有个大格局，长远、长期主义的战略，而不是眼前去‘卷’。没有效益企业不可生存。”6月6日，广汽集团（601238.SH）董事长曾庆洪在2024中国汽车重庆论坛上如是说道。

这种行业“内卷”，不仅仅发生在造车领域，在出行企业当中更是“有过之而无不及”。

如祺出行招股书称，于2021年、2022年及2023年，如祺出行广州网约车服务产生的收入分别为7.14亿元、7.68亿元及9.53亿元，分别占网约车服务总收入的71.1%、61.7%及52.6%。如祺出行解释：在广州取得了快速增长，公司在广州的成功亦促进了向周边地区（包括佛山、珠海及深圳）的扩张，因为能够利用既有的品牌知名度，并将成熟的运营专业知识和管理系统复制到该等新市场。

7月7日，根据广州市交通运输局每月发布的《广州市网络预约出租汽车市场运行管理监测信息月报》，从2023年9月至2024年5月，广州报备网约车数量从9.74万辆增至12.12万辆，注册驾驶员从12.91万增至13.85万；与此同时，从去年12月到今年5月，网约车日均订单量则从14.21单下降至12.22单，日均营收也从343.34元降至311.63元。

“我们向乘客收取的费用一般高于司机的行程收入。司机收入通常为我们向乘客所收取费用的70%至80%。”如祺出行称。如祺出行在招股书也表示，司机服务费占成本的百分比由2021年的93.5%下降至2022年的85.2%，并进一步减少至2023年的77.6%。如祺出行解释：主要是由于司机黏性增强，提供予司机的激励减少，充裕的订单资源及先进的匹配算法带来稳定收入。

对此，有汽车企业高管向第一财经记者表示，收入成本中司机服务费占据了较高比例，可以通过提高运营效率、优化派单系统等方式，降低空驶率，提高司机接单率。

不过有司机则向第一财经记者表示，有些出行平台不惜以“价格战”方式来争夺市场份额，采取“动态折扣”策略，这直接影响了司机的实际收入，平台在实施动态折扣时，更多是由司机来承担乘客优惠的费用，也就是说平均每单收入里面，司机拿到手的比例越来越低。

后续出行企业上市或蒙上阴影

上市8天时间股价就“腰斩”，如祺出行拥有产业资本和互联网资本联手支持，股价表现尚且如此，这也给后续赴港上市的出行企业蒙上阴影，“出行大军”齐集港股上市的盛况到底还能不能出现？

上市后就大跌，不仅仅是如祺出行一家，连能够盈利的也无法幸免：6月28日，经营顺风车业务为主的嘀嗒出行（002559.HK）在港交所上市，发行价定为每股6港元，上市不到一个月连续大跌之后，最新报收2.52港元。嘀嗒出行主要股东是李斌和蔚来等。2021年、2022年及2023年，该公司收入分别是7.8亿元、5.7亿元及8.2亿元。经调整利润净额分别为2.4亿元、0.84亿元及2.3亿元。

背靠广汽集团和腾讯控股（00700.HK）两个巨头，如祺出行既有汽车企业巨头的产业资本支持，也有互联网资本支持。对消费者来说，用如祺出行最直接的体验就是：约到的车大多数是广汽旗下新能源品牌埃安，而用到出行地图则是腾讯地图。招股书显示，赴港上市前，广汽集团旗下广汽工业持股比例为22.68%，同样广汽旗下的中隆则持有12.84%，合计持有如期出行已发行股本总额约35.52%，腾讯控股旗下公司持股比例为15.87%。

即将赴港上市的出行企业则包括：曹操出行于5月3日向港交所递交IPO招股书，并申请主板上市，主要股东是吉利汽车实际控制人李书福。2021年至2023年，曹操出行分别实现收入71.53亿元、76.31亿元、106.68亿元；年度亏损分别是30.07亿元、20.07亿元、19.81亿元，三年累计亏损近70亿元。另外，享道出行也计划于下半年赴港上市，目前尚未披露招股书，天眼查资料显示，其股东是上汽集团、阿里巴巴、宁德时代等。T3出行尚未提出上市时间表，主要股东是东风汽车、长安汽车、腾讯控股、阿里巴巴等。

“门槛并不高，只能一直‘卷’。”玄甲金融总经理林佳义向第一财经记者表示，这些网约车公司护城河并不深，对消费者很难提价，公司也都遭遇盈利难题；目前一级市场投资资金趋于紧张，能投的钱都投得差不多了，迫使这些企业转向二级市场寻求资金。网约车企业的集体上市，也反映了当前共享经济模式面临的资金压力和盈利挑战。

关于网约车相关这些新上市公司，安信国际分析师王婷表示，除行业第一（滴滴出行）之外的其他玩家份额差距小，行业竞争将维持激烈，在用户侧及司机侧的份额争夺将持续白热化；尚无扭亏为盈的财务前景，预计到2027年某些公司仍将持续亏损。

2021年比亚迪两次H股增发，合计融资超过400亿港元，2022年蔚来、小鹏汽车、理想汽车、零跑汽车等集体赴港上市，随后这些企业股价都经历了大幅下滑，目前依然处于深度“破发”，或者低于增发价的状态。

有香港投行人士向第一财经记者表示，因为上述造车企业股价表现不佳，这直接导致后续有意向赴港上市的同行业难以获得投资者青睐，甚至被迫放弃赴港上市计划，某些企业无法继续融资之后，资金链断裂，逐步走向破产边缘；如无意外，出行企业也有类似情况，行业互联网性质更强，估计淘汰弱者的过程会更快一些。虽然2024年上半年香港IPO市场有一定回暖，但如祺出行和嘀嗒出行都较发行价“腰斩”后，后续要赴港上市的出行企业要说服海外投资者购买，都存在一定的难度，如果非要上市可能要被迫以较低估值发行，发行价甚至可能低于晚期进入的其他私募股权（PE）投资者。（李隽）

编辑/田野