今年上半年，以黄金为代表的贵金属价格表现亮眼，伦敦现货黄金、纽约黄金期货价格累计涨幅均超12%，一度被市场称为此轮周期中最值得配置的风险资产，也吸引了各类投资者的目光。展望下半年，业内人士表示，在美联储降息预期、地缘局势不确定性增加、全球需求依然坚实等因素支撑下，黄金价格上涨概率仍较大。

上半年表现亮眼

上半年，国际黄金价格整体呈现震荡上行态势。Wind数据显示，上半年，伦敦现货黄金、纽约商品交易所（COMEX）黄金期货价格最高分别触及2450.1美元/盎司、2454.2美元/盎司，累计分别上涨12.78%、12.8%。

以伦敦现货黄金走势为例，上半年起点为2063.04美元/盎司，期间两度站上2400美元/盎司上方，最终收于2326.15美元/盎司。东证衍生品研究院宏观策略部宏观策略首席分析师徐颖表示，上半年黄金价格经历波澜壮阔走势，背后交易逻辑是地缘局势扰动增加，叠加在流动性充裕背景下，市场对主要经济体的财政和货币政策存在宽松预期，黄金货币属性得以体现。

“上半年，黄金市场出现了一些新的变化，其摆脱了实际利率的束缚，在美元指数走强和美债收益率上行阶段，价格亦出现明显上涨，定价逻辑值得思考。”徐颖说。

对于上半年黄金市场表现，国泰君安期货高级分析师刘雨萱评价称：“在盘整将近4年后，国际黄金价格于今年3月一举突破此前触及却未能突破的高点，一路高歌猛进连破关口，在触及2450美元/盎司后站稳2300美元/盎司上方。此轮上涨趋势连贯流畅，点燃了市场对黄金的热情以及未来的上涨想象空间。一时间，黄金从此前与市场背道而驰的避险资产华丽转身为此轮周期最值得配置的风险资产，涨势凌厉完全不输其他商品，吸引了各类投资者的目光。”

静待美联储降息落地

就影响黄金价格走势的关键因素来看，刘雨萱认为，下半年，黄金市场叙事的主线仍聚焦在降息方面，这也是决定黄金仍是多头行情的重要前提和驱动力。

自2023年10月美联储转向“鸽派”后，市场便开始围绕降息预期展开交易，并持续至今。徐颖表示，在6月美联储利率会议声明中，其判断通胀将温和回落。表述虽然较此前一次会议更加积极，但也没有更多增量的宽松信息。在经济预测中，美联储上调了年内通胀预期和利率中枢，点阵图显示的降息预期从3月会议的3次下降至1次，高利率维持的时间进一步延长，这反而是偏向“鹰派”的表现。

不过，从经济基本面角度看，徐颖认为，美联储维持高利率的时间越久，风险也在增加，高利率对居民、企业以及政府部门融资造成的压力逐渐体现，下半年仍有风险点需要关注。“对于降息预期的交易逻辑，目前市场已经充分定价，黄金市场真正机会还是要等待超预期的风险事件以及货币政策的大幅宽松。”徐颖表示。

除美联储降息因素扰动外，各国央行持续购金行为也成为影响黄金市场前景的关键因素。从地缘局势发展角度来看，徐颖表示，逆全球化格局未变，全球央行购金对黄金价格构成利多。

2024年5月，中国央行在连续18个月购买黄金后未进一步增持的行为，一度引发广泛关注。紫金天风期货贵金属研究员刘诗瑶表示，2019年的一轮周期显示，中国央行购金确实存在从无到有、从有到无的过程，但是在暂停购买之后，金价不降反升。与此同时，土耳其、印度等国家央行买盘仍在强势介入。2022年以来，市场参与者又增加了波兰、卡塔尔和新加坡等国家央行。所以，市场无需过度担忧中国央行此次暂停购金行为，黄金的全球需求依然坚实。

地缘局势风险亦不容忽视。徐颖表示，自2023年10月哈以冲突爆发以来，地缘局势风险呈现有增无减趋势。在美国大选不确定性下，市场对避险资产的配置需求预计仍会增加。

值得一提的是，3月以来的黄金上涨行情中，国内资金发挥的作用不断增加。徐颖表示：“国内市场对黄金的配置需求高于海外市场，使得近两年国内市场对黄金的交易热情高于海外市场。随着市场参与度提升和资金流入，国内市场对黄金的定价能力有所提升。”

业内继续看好配置价值

在近期国际黄金价格调整之际，多家国际投行表示继续看好金价后市表现。

美国银行和花旗银行此前发布报告均表示，金价有望升至3000美元/盎司。前者预计，未来12个-18个月，金价将达到3000美元/盎司，尽管目前资金流并不支持这一价格水平。后者也表示，由于强劲的实物需求、央行购买以及宏观经济因素继续支持黄金的看涨前景，未来12个月金价可能会飙升至3000美元/盎司。

记者在采访中发现，虽然多位业内人士认为黄金将延续上涨周期，但在预判高度方面存在分歧。

刘雨萱认为，下半年，基于对美联储降息预期、美国经济动能下滑、看弱美元周期大方向等因素判断，黄金价格上涨概率仍大于下跌概率。

徐颖表示，黄金价格在3月突破上涨并打开了新的上涨周期，5月下旬以后呈现回调态势，表明市场对宽松预期以及黄金信用货币对冲属性的交易逻辑存在一定“抢跑”，美国基本面数据好于预期以及降息的姗姗来迟，导致黄金市场缺乏进一步上涨动能，尚未摆脱盘整格局，短期存在继续回调风险。下半年，黄金市场风险有增无减，经济下行压力将继续显现，财政和货币政策宽松方向确定，地缘局势风险将聚焦美国总统大选及其外溢效应，预计任何超预期的风险事件都将增加市场脆弱性，黄金仍是为数不多、确定性较高的投资标的，配置价值犹存，年度级别的上涨周期有望延续。操作方面，建议等待黄金价格回调带来的买入机会，依旧是多头思路。预计伦敦现货黄金价格运行区间在2200美元-2500美元/盎司之间。

刘雨萱提示，需要警惕四季度黄金价格重新疲软风险。对标历史可参考周期得到的启示发现，防御式降息节奏基本上无法带来黄金强势的单边行情，往往在降息结束后，价格会回落至降息开启前的水平，且后续黄金若想脱离有限的利率调整带来的上方压力限制，需要等到新的风险或者额外的驱动因素出现。

编辑/范辉