经历了海外量化和对冲基金、南下资金的大幅补仓带来的反弹，香港恒生指数近期持续回调，6月11日跌超1%、逼近18000关口，报18176.34点，此前指数一度接近20000点。

海外机构人士对记者表示，5月全球资金对中国的净配置在月初有所增加，但近期A股和美国存托凭证（ADR即中概股）引领了卖出潮，部分被对H股的买入所抵消，但资金流入港股的速度明显放缓。美联储降息预期的暴跌也整体冲击新兴市场。新兴市场亚洲上周被全球资金净卖出2亿美元。

多数接受第一财经采访的投行分析师和基金经理普遍认为，随着行情发展，回报的驱动因素往往从市值扩张转向盈利提升，因此利润的实现对于维持牛市至关重要，且高股息板块仍受青睐。贝莱德港股通远景视野混合基金经理杨栋此前对记者称，港股以机构投资者为主，且以基本面主导，没有太多故事性的投资机会，投资者需对基本面有更深刻的把握。港股的资金进出扰动较大，建议留出足够的安全边际进行配置。

大涨后港股持续回调

2024年初至今（截至6月5日），恒指上涨8.1%，平均每日成交额达港币1,105亿元。如果从4月算起，该指数的最大涨幅一度超出25%，进入技术性牛市。

不过，从5月下旬开始，港股就进入了震荡盘整状态。建银国际首席港股策略师赵文利此前对记者表示，港股在大涨过后，短期显著超买，有技术性回调压力，从以往底部估值修复规律来看，20000点附近估值修复基本到位，但熊牛转换仍在初级阶段，本轮上升行情并未结束，预计总体回调空间有限，18000~18500点附近会有比较好的支撑，后续有待三季度进一步的政策利好和业绩复苏等打开上行空间。

StoneX资深策略师斯考特（David Scutt）告诉记者，5月下旬，交易员在恒指跌至18000点附近大举买入，指数一度朝着阻力位18500飙升，这意味着可能即将开始新趋势。但后续指数又开始掉头向下，因此还需要等待后续的信号确认涨势能否持续。

“如果这似乎突破并收于18500上方，则可能继续上行，18960将是最初的交易目标，之后是5月高点19772。如果无法收复18500，那么空头可能继续伺机而动，目标是跌回18000。这样将使潜在的趋势变化陷入僵局，表明逢高卖出仍然是未来的首选策略。”斯考特称。

相对而言，更受到海外资金影响且流动性更差的港股，这波反弹的弹性远超A股，近期港股随着A股同步下挫。截至6月11日收盘，上证综指跌0.76%报3028.05点，再度逼近3000点大关。

贝莱德方面认为，港股这一轮行情是在前期过于悲观的预期基础上的理性回归，形成了由基本面到资金面，再到情绪面的逐次传导，最根本的驱动因素是基本面预期的变化。过去两个月，国内一系列扩张性政策的出台和上市公司2024年一季报业绩整体相对平稳的表现，叠加海外主要经济体经济数据相对平淡等因素带动了市场对中国经济预期在向好的方向转变。在此背景下，全球资金对中国资产出现了一轮配置再平衡，资金回流至港股，叠加一些做空资金平仓的因素，推动了行情快速上涨。

不过，多数机构也认为，当前地产刺激政策的效果有待观察，当下人口结构的趋势、居民偏弱的购买力或许会对政策的拉动效果形成阻力。

资金流入亚洲市场节奏放缓

对冲基金、量化、南下资金是本轮港股反弹下的主力买家。南向资金自5月16日开始每个交易日都呈现净流入态势，6月11日大幅流入近100亿元，但海外资金的流入态势明显放缓。

根据高盛的主经纪业务数据（主要统计对冲基金客户的资金流），5月中国股票呈现净卖出状态，此前5个月中有4个月是净买入。A股和在美中概股引领了卖出潮，部分被对H股的买入所抵消，但明显买入幅度有所下降；日本股票在近3个月内首次呈现净买入，净配置增加至5.1%（三年来的最高水平）；印度市场则受到上周大选结果的影响，总理莫迪领导的BJP首次在下议院没有单独获得多数席位。印度股票交易量创下历史新高（6月4日为320亿美元）。6月4日外国投资者净卖出15亿美元，创下历史上单日最大卖出纪录。

过去一周，新兴市场亚洲上周被净卖出2亿美元。A股和韩国分别净买入7亿美元和6亿美元；印度由于选举结果导致净流出12亿美元。

整个新兴市场近期都存在资金流出的压力，美国降息预期暴跌是主因。最新的5月美国非农就业人数增加27.2万人，比预期高出9.2万人，各行业就业增长都很强劲，薪资增速更是超过环比增长0.2%的预期、飙升至0.4%，加剧通胀担忧。年内市场对降息的定价仅剩约25BP，即1次降息。

高股息和互联网板块仍被看好

尽管经历回调，但当前各界对港股的看法并不悲观。机构目前仍然看好高股息、互联网板块等。

杨栋对记者表示，目前港股估值横向比较其他市场，纵向比较自己的历史估值，都处于较低分位，不少优质资产的定价还是有安全边际的。同时，政府先后推出了一系列托底经济的政策，经济基本面的前景会进一步影响到上市公司的盈利，目前看很多港股上市公司业绩继续下修的压力不大，布局港股仍是具备价值的。

贝莱德认为，港股的优势仍在于其差异化的功能。例如，相较于美股、日本股市等，除了估值，港股的配置优势还在于中国经济体相对其他经济体的独特优势。目前中国有非常多在全球产业链中都具有竞争力的优秀公司。此外，中国的人口基数、中国消费的深度和广度也在全球经济体中有着不可替代的优势。

就板块而言，富达基金近期提及，将持续看好相对稳健的高股息板块，包括能源、消费、金融、电信、公用事业、银行、港股中业务主要分布在海外的公司等。在经济增速进入中速稳定时期，低利率环境预计会持续，且随着政策导向支持不断，预计会有更多上市公司提高分红意愿，股息率的相对吸引力会提升。

同时，具有全球布局的企业也更被看好。某位于新加坡的QFII投资经理对记者称，之所以美股整体ROE可以维持在8%的高位、股市持续攀升，部分是因为美国很多企业都是全球布局的企业，这有助于他们熨平业绩波动。“中国现在也有很多实力雄厚的企业去海外扩张，在国内消费需求比较弱的时候，出海企业可以吃到海外红利。比如， 商业地产、机械设备、家电、消费、电商等都有相关的例子。”

机构也继续看好互联网。这波港股的反弹由互联网公司领跑，因为相关龙头企业持续增加回购和派息，业绩的修复也先于其他板块。上述投资经理还对记者提及，“当前消费者在网上消费、寻找具有性价比的产品或服务的趋势还在持续。部分互联网巨头也关注股东回报，受到投资者青睐。”

杨栋称，年初考虑到整体市场环境组合采取了相对防御的思路，主要配置在高股息领域，包括电信服务、能源、原材料等。之后随着政府托底经济的态度逐渐明晰，上市公司业绩继续下修的压力得到一定释放，因此也逐渐转到消费、互联网、工业等顺周期板块。下阶段的布局思路上，行业配置方面注重均衡，自下而上持续挖掘具有估值安全边际的好公司。

编辑/樊宏伟