上周五，沪指失守3000点，再度成为市场关注焦点。沪指自2007年年初第一次站上3000点以来，在17年的周期中，上证指数在3000点上下不断穿梭，经历过6124点的历史最辉煌时刻，也遭遇过1664点的至暗时刻。

期间，公募基金表现亦是如此，浮浮沉沉。如今，刚刚经历迅猛发展的公募基金行业突遭阵痛，主动权益基金的业绩表现甚至不及宽基指数，主动管理失效、价值投资水土不服等观点开始引发争论。

偏股基金指数回调近35%

与市场将上证指数表现作为中国A股走势的代表类似，业内也常常将Wind偏股混合型基金指数的表现，看作是国内主动权益型基金的表现。

10月20日，在上证指数再次跌破3000点的同时，Wind偏股混合型基金指数（以下简称“偏股基金指数”）也创下近3年以来新低，距离2021年2月刷新的历史最高点跌幅接近35%，而同期沪指跌幅不足20%。

与上证指数17年间围绕3000点上下穿梭不同，偏股基金指数拾级而上，历经2006年~2007年、2014年~2015年、2019年~2021年三次大级别跃升，三次反弹的涨幅分别超过3倍、1倍和1倍。

不过，偏股基金指数在三次巅峰过后，就迎来低谷，前两次偏股基金指数的最大回撤幅度分别高达56%、43%。当下，正处于第三次低谷的偏股基金指数最大回撤幅度达到34.87%。

从基金产品业绩表现来看，也能反映公募基金业绩表现的大起大落。数据显示，公募主动权益基金产品的净值分别在2007年、2015年和2021年迎来三次集中式的历史最高值。剔除近三年新成立的基金，近3000只主动权益基金中，刷新基金净值历史纪录的基金产品数量集中分布在2021年、2023年、2022年和2015年。

在2021年年初，仅有百余只主动权益基金未在2021年刷新净值最高纪录，这意味着，大多数基金持有人在2021年前购入的基金实现盈利。

从单只基金业绩回撤时间分布来看，近三分之一基金净值当下正处于历史最大回撤阶段，意味着2021年后大量加仓买入基金或者新进入基金行业的持有人遭遇基金亏损。

表现不及沪指 基金主动管理失效？

不难发现，偏股基金指数前两次的大级别波动与上证指数表现走势趋同，而此轮偏股基金指数上下波动的幅度要远远高于上证指数。

主动权益基金业绩表现不及宽基指数，市场对此现象解释为主动管理的失效。某头部基金公司投决会成员指出，阶段性的市场减量博弈和波诡云谲国际形势导致了市场结构性的格局，主动权益基金过去五六个季度跑不赢宽基指数的现象是不正常的，需要用长周期视野完成整个资产配置。不过，该人士也指出，当市场上某一类资产超出回报水平，在欣喜的同时也应该保持敬畏。

华南一位FOF（基金中的基金）基金经理表示，阶段性的波折绝不意味着主动管理的失效，也不意味着公募基金行业的投研实力不再创造价值，机构投资者投研实力依然相对更强。中证偏股型基金指数自长期来看仍能明显战胜上证指数、中证流通和沪深300指数的，长期维度来看，公募基金行业依然能为社会和投资人创造价值。不过，这不代表偏股基金指数任何时间段都能确定性战胜市场指数，2020年公募基金指数大幅超越上证指数，一定程度上透支了未来，所以当前呈现出偏股基金指数跑不赢上证指数的现象。

一位基金组合投资部总经理对此表示赞同，这种现象的出现更多是基金在行业和风格上的短期偏离造成，基金经理群体的选股能力并未消失，中长期仍能创造超额收益。

也有业内人士直言，此次公募基金业绩大幅波动是国内财富管理业务发展中经历的阵痛，需要引起广泛重视。消除基金公司规模情结、“基金赚钱基民不赚钱”等现实问题，变得日益迫切和刻不容缓。

每个低谷后都有一个巅峰

17年间，穿梭于3000点，上证指数开展了多轮“保卫战”，每次都有较长时间拉锯。从历史数据来看，公募基金业绩在每一个低谷后都会迎来一个巅峰。

以成立于上证指数历史最高点6124点（2007年10月）之前的基金为例，200余只主动权益基金中，仅有数只基金未在2015、2021年的基金业绩巅峰时期刷新业绩最高纪录。成立于上证指数5178点（2015年6月）之前的基金中，仅有不到一成的主动权益基金净值未能在2021年刷新历史纪录。

前海开源首席经济学家杨德龙表示，不破不立，沪指跌破3000点之后反而使得“市场底”加速出现。他认为，大盘在跌破3000点之后反而可能会产生一些布局的机会，并且快速下跌也有可能会加速探到底部，从而出现一波快速反弹行情。从过往跌破3000点之后市场的运行情况来看，时间长短不一，但是在3000点之上运行的时间肯定远远超过在3000点之下运行的时间。这一次跌破3000点，运行在3000点之下多长时间取决于政策出台的节奏和力度。目前影响市场的因素比较多，因此只有消除这些影响因素，投资者的信心得到提振，市场才有可能会重新回到3000点之上。

富国基金白冰洋认为，当前市场的核心矛盾是对未来不确定性的担心，虽然市场一直都有不确定性，但随着国内外环境的变化，这种不确定的程度可能在加深。至于未来如何演绎，白冰洋认为，市场未来很难预判，更务实的做法可能是保持一个积极又理性的心态。回溯历史来看，投资最难的两件事情：一个是在繁荣的时候，能够提醒自己居安思危；另一个是在市场最差的时候，相信未来可以否极泰来。无论未来如何，从投资角度保持理性客观务实，不管有什么问题，都要努力解决问题。

中信保诚基金分析，当前市场的定价隐含较为悲观的定价预期，沪深300指数过去5年PB（市净率）分位数隐含的预期收益率较高，下行空间可能有限，整体胜率、赔率都具备吸引力。

对于近期的市场走势，华夏基金认为，虽然无从判断市场准确的回调时间和幅度，但当前已处于极低位置，尤其是近日白马权重股下跌或是市场自发见底的标志。近期，从影响股市的三大宏观变量——“流动性、基本面和风险偏好”来看，底部特征已经出现，从估值上，当前A股、港股市场已经处于极低位置，非常看好权益市场配置价值。（证券时报记者 吴琦）

编辑/田野